巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金第四季度投資策略報(bào)告摘要

　　作為專(zhuān)注投資于基礎(chǔ)行業(yè)的國(guó)內(nèi)第一只行業(yè)型投資基金，我們對(duì)2004年第四季的投資策略和行業(yè)研究分析如下：

　　一、投資策略

　　1、央行出臺(tái)加息措施

　　中國(guó)人民銀行宣布于2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，并放寬人民幣貸款浮動(dòng)區(qū)間，允許人民幣存款利率下浮。

　　我們認(rèn)為這次加息主要由于資金體外循環(huán)的情況有所加劇，前3季度居民儲(chǔ)蓄存款增量出現(xiàn)大幅度下降，尤其是9月當(dāng)月下降了663多億元。這是促使國(guó)務(wù)院加息最重要的依據(jù)。這次加息，有利于企業(yè)形成合理的投資預(yù)期，改變宏觀調(diào)控因缺乏價(jià)格信號(hào)的配套支持而難以長(zhǎng)期鞏固的狀況；克服資金體外循環(huán)，提高央行的貨幣政策效應(yīng)；也有利于改變商業(yè)銀行由于始終對(duì)預(yù)期不明朗而采取的過(guò)于謹(jǐn)慎貸款的行為。

　　但是我們要注意到下面幾個(gè)方面的內(nèi)容：

　　第一，加息與GDP及相關(guān)行業(yè)。雖然此次加息幅度較小，但標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入了加息周期。加息影響著房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，從房地產(chǎn)到鋼材、再到水泥、再到鋁制品、再到玻璃等諸多相關(guān)行業(yè)都會(huì)受到預(yù)期的抑制。

　　那么地產(chǎn)和建筑業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位如何呢？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)表明：“房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)的增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為2.0%和6.9%，尤其是建筑業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重創(chuàng)建國(guó)以來(lái)最高，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。”二者合計(jì)達(dá)到了9%；而據(jù)中銀國(guó)際估計(jì)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已達(dá)25%。(《宏觀經(jīng)濟(jì)及策略：八千里路云和月》，中銀國(guó)際2004年8月5日，P9)盡管兩個(gè)數(shù)據(jù)相差較大，但我們認(rèn)為地產(chǎn)和建筑業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，一旦其增速下滑，就會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的負(fù)面影響；

　　第二，加息與外匯儲(chǔ)備。加息進(jìn)一步增加了外資流入，從而進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣升值的壓力。一旦人民幣升值，不管其方式和幅度如何，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響將是系統(tǒng)性的；

　　第三，加息與CPI。CPI的走高，主要源于食品和原油價(jià)格的上漲，因此加息對(duì)二者的影響不大，因此加息對(duì)于通貨膨脹所其的作用甚微。

　　2、市場(chǎng)的資金供給并未得到明顯的加強(qiáng)，大盤(pán)股的上市將進(jìn)一步加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌

　　目前市場(chǎng)的資金供給并未得到明顯的加強(qiáng)，四季度還有進(jìn)一步減少之憂(yōu)。未來(lái)上市公司的巨額融資對(duì)股市的上漲形成了很大的壓力，但同時(shí)也為我們提供了更多的投資機(jī)會(huì)。

　　有利于市場(chǎng)資金供給增強(qiáng)的因素包括QFII審批加速和商業(yè)銀行成立基金管理公司。近一段時(shí)期以來(lái)，QFII及其投資額度的審批速度明顯加快。央行9月15日表示，允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司。近期頒布實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》和《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》，為商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司奠定了法律基礎(chǔ)。

　　而券商資金進(jìn)一步收緊則帶來(lái)資金減少的憂(yōu)慮。各地證監(jiān)局下發(fā)通知，要求各證券公司立即對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行全面的清理規(guī)范，證券公司違規(guī)占用客戶(hù)資產(chǎn)的情況也在全面清查之列，必將導(dǎo)致券商的相關(guān)資金從市場(chǎng)撤離。

　　同時(shí)，大盤(pán)股的上市，尤其是年底前后交通銀行A股和H股的同價(jià)發(fā)行上市，將進(jìn)一步加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。

　　3、未來(lái)市場(chǎng)，基金成為投資主導(dǎo)

　　我們認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間，投資者行為趨于簡(jiǎn)單(但不等同于市場(chǎng)趨于簡(jiǎn)單)，這是由未來(lái)資金主導(dǎo)者逐漸由多元向單一演化的結(jié)果。中國(guó)股市經(jīng)歷了由散戶(hù)到券商再到私募最后到公募基金這一過(guò)程，隨著近期對(duì)券商理財(cái)以及三方監(jiān)管的嚴(yán)格控制，券商和私募基金的可投入資金逐漸萎縮，而作為陽(yáng)光資金的公募基金在政府的大力支持下，成長(zhǎng)迅速，目前整體規(guī)模已超過(guò)3000億人民幣，超過(guò)股市流通規(guī)模的20%，特別是基金專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和相對(duì)成熟的理念決定了其選擇的階段性趨同，隨著未來(lái)基金行業(yè)的高速發(fā)展，基金所管理的資金仍會(huì)快速增長(zhǎng)，最終成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，實(shí)際上中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程正是成熟市場(chǎng)的濃縮，縱觀國(guó)際市場(chǎng)，基金無(wú)不是市場(chǎng)的主導(dǎo)，因此，基金的投資理念特別是定價(jià)模式?jīng)Q定了未來(lái)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，通過(guò)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的分析，我們認(rèn)為，我國(guó)的證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌成為必然，但我們不認(rèn)同簡(jiǎn)單的比價(jià)關(guān)系的接軌，我們認(rèn)為更多的是結(jié)構(gòu)性的國(guó)際接軌。

　　4、未來(lái)市場(chǎng)與國(guó)際更多是表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的接軌

　　隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌從來(lái)沒(méi)有象現(xiàn)在這么現(xiàn)實(shí)的擺在我們面前，近年來(lái)國(guó)際定價(jià)之聲不絕于耳，但中國(guó)作為新興市場(chǎng)，無(wú)論是股權(quán)結(jié)構(gòu)還是交易規(guī)則都與成熟市場(chǎng)存在較大差異，簡(jiǎn)單的定價(jià)模式接軌過(guò)于牽強(qiáng)，也缺乏科學(xué)性，同時(shí)也缺乏一致的標(biāo)準(zhǔn)，例如大家公認(rèn)的指標(biāo)市盈率和市凈率，不同市場(chǎng)、不同階段其參照值差異較大，無(wú)從選取，即使是有相同上市公司的香港市場(chǎng)也會(huì)因流動(dòng)性代表性等問(wèn)題而無(wú)法簡(jiǎn)單對(duì)比其股價(jià)。鑒于此，我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)與國(guó)際接軌更多是表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的，這種結(jié)構(gòu)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，是成熟的資本市場(chǎng)上小盤(pán)股的平均市盈率和市凈率的水平低于大盤(pán)藍(lán)籌股，換手率也同樣如此。這主要是由于基金作為大資金的考慮，會(huì)更多的重視流動(dòng)性，以降低摩擦成本，規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是隨著價(jià)值投資理念的深入，在衡量股價(jià)高低的籌碼中持續(xù)成長(zhǎng)的能力，優(yōu)良的投資回報(bào)才是根本，而非流通盤(pán)的大小。其次，由于投資機(jī)構(gòu)理念的不斷成熟，資金更多的集中在少數(shù)價(jià)值類(lèi)上市公司上，由于這類(lèi)個(gè)股的稀缺，造成此類(lèi)股票能夠獲得較高估值。從長(zhǎng)期來(lái)看，資金會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而真正具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司會(huì)成為投資機(jī)構(gòu)首選，由于此類(lèi)個(gè)股相對(duì)較少，容納更對(duì)資金的結(jié)果就是獲得更高的溢價(jià)，而這種溢價(jià)仍會(huì)獲得合理的收益，在成熟的市場(chǎng)上存在80%的資金追逐20%的股票的情況，就是有力例證。

　　因此，結(jié)構(gòu)性國(guó)際接軌不是簡(jiǎn)單的數(shù)量上的接軌，更多體現(xiàn)在理念上、比價(jià)關(guān)系上、資金集中度等方面的接軌，我們相信不同階段會(huì)呈現(xiàn)多層次的投資理念，但價(jià)值投資會(huì)成為貫穿始終的核心。

　　5、債券市場(chǎng)仍有較大投資機(jī)會(huì)

　　雖然債券市場(chǎng)在升息預(yù)期的背景下，無(wú)法走出強(qiáng)勢(shì)，但從地位來(lái)講，債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要組成部分，也是投資組合配置中的重要資產(chǎn)，在目前投資渠道缺少的情況，仍會(huì)大量追求低風(fēng)險(xiǎn)收益的資金參與債市，而且隨著貨幣市場(chǎng)基金、債券基金的不斷發(fā)行、社保、QFII的戰(zhàn)略介入，會(huì)成為債市的重要推動(dòng)力量，債券市場(chǎng)仍有較大投資機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)第四季度仍將是關(guān)注熱點(diǎn)之一。2004年是可轉(zhuǎn)債的大發(fā)展年，雖然未來(lái)整體漲幅難以超過(guò)前三季，但會(huì)引起越來(lái)越多的資金流入，其期權(quán)價(jià)值會(huì)得到充分的體現(xiàn)，以目前的定價(jià)來(lái)看，部分品種仍極具投資價(jià)值。第四季度，股票波動(dòng)也會(huì)加大，會(huì)有一定的反彈空間，可轉(zhuǎn)債將分享股市上漲帶來(lái)的收益。

　　利率市場(chǎng)化改革將給中短期債帶來(lái)一定機(jī)會(huì)。利率市場(chǎng)化的短期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貸款利率下限管理和存款利率上限管理，在市場(chǎng)資金充裕的情況下將有利于市場(chǎng)短期利率的下行，這將為短期債提供一定的套利空間。

　　人民幣升值的預(yù)期將提高中國(guó)國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值，吸引更多的境外資金，如QFII資金的加入，由于目前銀行間債市尚未對(duì)其開(kāi)放，所以交易所債市可能會(huì)因此出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)。

　　二、行業(yè)分析

　　作為一支專(zhuān)注投資于基礎(chǔ)行業(yè)的行業(yè)基金，巨田基礎(chǔ)行業(yè)基金看好的子行業(yè)有：機(jī)場(chǎng)、港口、水運(yùn)、煤炭、水電、港口機(jī)械、集裝箱制造等。

　　1、電力行業(yè)：中性

　　6月至8月全國(guó)發(fā)電量5667億千瓦時(shí)，其中火電量4580億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.1%。日發(fā)電量連續(xù)刷新去年夏季最高紀(jì)錄，全國(guó)拉閘限電擴(kuò)大到24個(gè)省級(jí)電網(wǎng)。從電力供需看，2004～2005年電力生產(chǎn)供小于需，預(yù)計(jì)2004年全國(guó)缺電3000萬(wàn)千瓦，因此全年看電力行業(yè)仍然處于景氣期、行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2004年全年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)22%。

　　由于電力行業(yè)供需平衡要到2006-2007年，電力依然短缺，因此我們認(rèn)為行業(yè)仍然處于景氣期，行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)較快增長(zhǎng)，但行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。當(dāng)前電力板塊總體市盈率為22.68倍，和兩市平均市盈率27倍一致。行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)已經(jīng)被充分挖掘，且行業(yè)增速放緩，因此，我們對(duì)整個(gè)行業(yè)評(píng)級(jí)為中性，建議關(guān)注綜合排名靠前的公司：長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、國(guó)投電力(資訊 行情 論壇)、國(guó)電電力(資訊 行情 論壇)等。

　　2、煤炭行業(yè)：全面增持

　　煤炭行業(yè)仍然處于很高的景氣階段，行業(yè)內(nèi)主要公司增長(zhǎng)較快。由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)好轉(zhuǎn)，盈利額增加且盈利面上升，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，煤價(jià)同比大幅上升，環(huán)比漲勢(shì)趨緩，未來(lái)煤價(jià)仍有上漲沖動(dòng)。

　　四季度煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)走高趨勢(shì)明顯，煤炭訂貨會(huì)預(yù)計(jì)11月份召開(kāi)，預(yù)計(jì)2005年價(jià)格以上漲為基調(diào)。運(yùn)輸實(shí)際使我國(guó)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)客觀上形成了一個(gè)限產(chǎn)聯(lián)盟，在有效運(yùn)輸增長(zhǎng)不能滿(mǎn)足強(qiáng)勁的需求情況下，煤炭?jī)r(jià)格會(huì)持續(xù)向上。此外歷史經(jīng)驗(yàn)表明，隨著國(guó)際油價(jià)走高，煤價(jià)將繼續(xù)走高，在煤價(jià)繼續(xù)上漲、煤炭產(chǎn)量繼續(xù)增加下行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2004年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)50%、產(chǎn)量增長(zhǎng)15.4%、預(yù)計(jì)2004年國(guó)內(nèi)煤價(jià)平均上漲11%，2005年上漲4%。由于整個(gè)行業(yè)處于景氣期，特別是目前油價(jià)上漲、國(guó)際能源緊張、國(guó)內(nèi)煤炭訂貨會(huì)即將召開(kāi)等，使我們對(duì)目前煤炭行業(yè)評(píng)級(jí)為：全面增持。由于今年行業(yè)內(nèi)主要公司業(yè)績(jī)?nèi)匀豢焖僭鲩L(zhǎng)，我們繼續(xù)關(guān)注具有擴(kuò)張能力和資源優(yōu)勢(shì)的上市公司：兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、蘭花科創(chuàng)(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、煤氣化(資訊 行情 論壇)。

　　3、石油及天然氣開(kāi)采業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注

　　受供需和投資因素影響，國(guó)際油價(jià)持續(xù)在高位波動(dòng)。長(zhǎng)期看油價(jià)上漲背后起決定作用的是全球能源需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2005年中國(guó)對(duì)原油需求仍將保持高速增長(zhǎng)。除中國(guó)外，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及其他亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將進(jìn)一步帶動(dòng)推動(dòng)全球原油需求的上升。國(guó)際油價(jià)波動(dòng)是影響石油開(kāi)采行業(yè)業(yè)績(jī)的最主要的因素。我們認(rèn)為行業(yè)中有潛力的是中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)，公司基本擺脫了對(duì)原油價(jià)格的依賴(lài)，下半年石油銷(xiāo)售、化工業(yè)務(wù)仍有良好前景，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　4、航空運(yùn)輸業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注

　　2004下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)民航業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)創(chuàng)下新高，受益于民航業(yè)整體迅速發(fā)展，機(jī)場(chǎng)行業(yè)的上市公司起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量也在三季度保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)四季度也將繼續(xù)保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。由于機(jī)場(chǎng)受益于民航業(yè)整體迅速發(fā)展，且不受匯率變動(dòng)、航油價(jià)格波動(dòng)、飛機(jī)購(gòu)買(mǎi)等不確定性因素的影響，將保持快速穩(wěn)定的發(fā)展勢(shì)頭。隨著機(jī)場(chǎng)樞紐化進(jìn)程的加快，機(jī)場(chǎng)行業(yè)的上市公司將逐步分化。建議重點(diǎn)關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)，同時(shí)在白云機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)股價(jià)回調(diào)的時(shí)候戰(zhàn)略性介入。

　　5、水運(yùn)業(yè)：買(mǎi)入港口業(yè)：買(mǎi)入

　　隨著世界主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易仍將保持快速增長(zhǎng)，港口吞吐量、水運(yùn)周轉(zhuǎn)量未來(lái)2年維持較高的增長(zhǎng)水平，但受我國(guó)GDP增速的放緩，兩行業(yè)的增長(zhǎng)速度也會(huì)相應(yīng)放慢，港口吞吐量和水運(yùn)周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)在15%左右，但仍處于行業(yè)的景氣周期之內(nèi)。本輪行情調(diào)整以來(lái)，港口和水運(yùn)行業(yè)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，表現(xiàn)出良好的抗跌性。但由于受制于產(chǎn)能瓶頸，04年上市公司的行業(yè)代表性并不強(qiáng)。在估值方面，與大幅調(diào)整后的市場(chǎng)整體估值水平相比較，港口與水運(yùn)行業(yè)也并無(wú)優(yōu)勢(shì)，因此，盡管我們對(duì)港口水運(yùn)行業(yè)的評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，但對(duì)該行業(yè)的上市公司整體評(píng)價(jià)為“持有”。個(gè)股方面，上港集箱(資訊 行情 論壇)、中遠(yuǎn)航運(yùn)(資訊 行情 論壇)今后兩年成長(zhǎng)性較好，估值水平在行業(yè)中處于較低水平，投資評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。

　　6、電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)：觀望

　　電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)目前的景氣狀況在一定時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，運(yùn)營(yíng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)還有進(jìn)一步加劇的跡象。競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商營(yíng)銷(xiāo)成本上升，而收入增長(zhǎng)的緩慢無(wú)法彌補(bǔ)成本的上升，運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)前景不樂(lè)觀。目前看來(lái)，行業(yè)的景氣改善有賴(lài)于較大的新型應(yīng)用的推出，而這并不是一朝一夕就能解決的。而且，新應(yīng)用的推出(如3G)意味著運(yùn)營(yíng)商巨大的資本性支出，短時(shí)間內(nèi)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的盈利負(fù)面影響較大。總的看來(lái)，電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)景氣狀況短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，運(yùn)營(yíng)商盈利前景不容樂(lè)觀。對(duì)行業(yè)投資平極為“觀望”。對(duì)行業(yè)內(nèi)被低估的上市公司可配置性持有。此外，近期要注意中國(guó)網(wǎng)通上市帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　7、城市交通：觀望

　　由于“非典”因素導(dǎo)致行業(yè)03年利潤(rùn)基數(shù)較低，04年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率在40%以上，05年增長(zhǎng)率將回落至10%的水平；票價(jià)上調(diào)預(yù)期落空，燃油價(jià)格上漲有望獲得補(bǔ)貼；油價(jià)上漲導(dǎo)致行業(yè)類(lèi)公司主營(yíng)成本上升的幅度在8—10%之間，04年行業(yè)毛利率將下降至33%左右。燃油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致城市交通企業(yè)的主營(yíng)成本上升，但將在政策、稅收方面獲得補(bǔ)償。總體而言，行業(yè)的穩(wěn)健性多于成長(zhǎng)性，專(zhuān)線(xiàn)客運(yùn)和城市物流具有較大發(fā)展空間，但行業(yè)總體上不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，給予“觀望”評(píng)級(jí)。

　　8、燃?xì)馑畡?wù)：中性

　　燃?xì)?/a>在能源結(jié)構(gòu)中的比重進(jìn)一步提升，國(guó)家將在發(fā)電、城市燃?xì)狻⒐�業(yè)和汽車(chē)燃料等領(lǐng)域大力推廣使用天然氣，公用事業(yè)體制改革的步伐慢于市場(chǎng)預(yù)期，燃?xì)馐袌?chǎng)的地區(qū)分割現(xiàn)象依然嚴(yán)重。2004年4季度燃?xì)馑畡?wù)價(jià)格機(jī)制改革有望加速，自來(lái)水供應(yīng)商的盈利能力將有所提高，自來(lái)水生產(chǎn)以及污水處理類(lèi)企業(yè)則難以直接受益，行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率在2～3%之間。我們判斷燃?xì)馑畡?wù)行業(yè)仍處于整合階段，行業(yè)體制和行業(yè)的公益性質(zhì)決定了行業(yè)利潤(rùn)不會(huì)大幅增長(zhǎng)。給予“觀望”評(píng)級(jí)。

　　9、環(huán)保：減持

　　煤炭?jī)r(jià)格上漲以及宏觀調(diào)控等原因?qū)��?dǎo)致火電投資略有減少，相應(yīng)對(duì)脫硫設(shè)施的需求也會(huì)有所減少。脫硫設(shè)施需求將在2005年達(dá)到高峰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度在2005年前不會(huì)緩解，而2005年后伴隨火電投資的下降也脫硫需求也將有所下降。給予行業(yè)“減持”評(píng)級(jí)。(巨田基金管理公司供稿)