長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值基金2004年12月投資策略

　　基金經(jīng)理 吳剛

　　一、11月本基金運(yùn)作回顧

　　(一)一級(jí)資產(chǎn)配置：11月份，本基金在股票倉(cāng)位上變化不大。投資策略仍然主要集中在對(duì)所持有的股票進(jìn)行小幅結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

　　(二)總體組合表現(xiàn)不理想。從10月31日到11月30日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲1.53%，本基金可比基準(zhǔn)(上證指數(shù)*75%)上漲1.15%；而同期本基金單位凈值由1.008下跌到0.999，跌幅0.9%。由于基金重倉(cāng)股在11月份整體表現(xiàn)較差，因此本基金表現(xiàn)不甚理想。

　　二、11月份市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　11月份市場(chǎng)波瀾不驚，該月上旬市場(chǎng)延續(xù)10月走勢(shì)縮量整理，在一日的急升之后又重歸疲態(tài)，雖然不乏有重組概念等熱點(diǎn)，但始終難以帶動(dòng)整個(gè)大盤(pán)上行，特別是基金重倉(cāng)等藍(lán)籌股的持續(xù)走弱，讓人感覺(jué)到市場(chǎng)的清淡和年底機(jī)構(gòu)資金意欲鳴金收鑼的意圖。綜合來(lái)看，從10月31日到11月30日，上證指數(shù)從1320點(diǎn)跌到1340點(diǎn)，上漲1.53%。從市場(chǎng)盤(pán)面來(lái)觀察，11月份漲幅居前的主要有化工、綜合、IT等行業(yè)；而出現(xiàn)一定跌幅的主要有石化、食品、金融等基金重倉(cāng)板塊。

　　三、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我們覺(jué)得未來(lái)一段時(shí)間對(duì)證券市場(chǎng)造成較大影響的宏觀因素主要有：

　　(一)警惕由生產(chǎn)資料價(jià)格上漲帶來(lái)的物價(jià)反彈

　　從目前的情況來(lái)看，由于農(nóng)產(chǎn)品(資訊 行情 論壇)的豐收，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的因素已經(jīng)逐步在價(jià)格指數(shù)中消失，10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)終于回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。但是，目前工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格和生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格仍持續(xù)上漲，而且明年煤炭、電力、油價(jià)以及水煤氣等公用事業(yè)價(jià)格的上漲基本已成定局，投資者擔(dān)心生產(chǎn)資料價(jià)格上漲將可能帶來(lái)物價(jià)的再次反彈，并將加劇市場(chǎng)對(duì)央行持續(xù)加息的擔(dān)憂(yōu)。

　　我們認(rèn)為：總體上看，CPI同比漲幅在2004年7、8、9三個(gè)月達(dá)到峰值以后，呈初步回落之勢(shì)。但在2004年第四季度，CPI同比漲幅的回落趨勢(shì)并不明顯，預(yù)計(jì)平均漲幅仍將達(dá)到4.6%的水平，全年漲幅在4.2%左右。2005年CPI走勢(shì)相對(duì)于2004年盡管顯得較為平穩(wěn)，但在大部分時(shí)間里CPI同比漲幅都將維持在3%-4%之間，通脹壓力依然難以樂(lè)觀。

　　(二)中國(guó)進(jìn)入加息周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

　　國(guó)內(nèi)方面，通貨膨脹壓力較大，尤其是近期煤電油運(yùn)等基礎(chǔ)性產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)新的上漲趨勢(shì)，投資者擔(dān)心未來(lái)我國(guó)將進(jìn)入新一輪加息周期。10月29日，央行決定加息，雖然加息的幅度并不大，只有0.27%，但利率的調(diào)升代表著中國(guó)政府決意降緩過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，也希望將通脹控制在合理范圍之內(nèi)。

　　我們認(rèn)為：正如我們以前反復(fù)提到的，未來(lái)幾年中國(guó)會(huì)進(jìn)入一個(gè)加息周期，而且加息短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能會(huì)有所影響，但是從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加息在較長(zhǎng)一個(gè)周期內(nèi)，并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的放緩。

　　(三)匯率問(wèn)題將成為短期內(nèi)揮之不去的頭痛問(wèn)題

　　數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)短期外債占全部外債余額比重從2001年開(kāi)始大幅上升，其中2001年為29.7%，2002年為32.6%，2003年為39.8%，2004年1-6月更是高達(dá)44.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了25%的國(guó)際警戒線(xiàn)。短期外債高企并且呈上升之勢(shì)，其中的一個(gè)重要原因是針對(duì)人民幣套利套匯的境外熱線(xiàn)加快流入我國(guó)，說(shuō)明近期人民幣升值壓力并未明顯緩解甚至有所加大。

　　我們認(rèn)為：一旦人民幣升值，對(duì)于國(guó)內(nèi)的貿(mào)易品和不可貿(mào)易品產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)變化，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，都有深遠(yuǎn)的影響，國(guó)際熱錢(qián)對(duì)人民幣升值的預(yù)期將加大通脹的壓力和宏觀調(diào)控的困難，使得宏觀調(diào)控周期可能延長(zhǎng)。

　　四、12月份市場(chǎng)判斷和本基金投資策略

　　(一)總體市場(chǎng)判斷

　　近期利好政策頻頻出臺(tái)，其目的在于重新培育市場(chǎng)根基，長(zhǎng)短期利好與制度性建設(shè)并重。但是短期而言，一方面政策效力的完全釋放具有一定滯后性，另一方面考慮到機(jī)構(gòu)投資者年末資金回籠壓力較大，而普通投資者觀望心態(tài)更濃，因此市場(chǎng)可能更多的出現(xiàn)一種調(diào)整態(tài)勢(shì)。而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大壓力，不排除可能促使管理層進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)利好，為市場(chǎng)營(yíng)造理想政策環(huán)境。因此總體來(lái)看，我們認(rèn)為12月份政策面可能延續(xù)偏暖氛圍，資金面擴(kuò)容成為近期政策重點(diǎn)，一些制度性建設(shè)相關(guān)措施也可能陸續(xù)發(fā)布實(shí)施，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)小幅震蕩上行態(tài)勢(shì)，在1300-1400之間盤(pán)整的可能性較大。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，將A股市場(chǎng)置于國(guó)際視野下，我們發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)整體較國(guó)際市場(chǎng)估值水平仍然偏高；而且宏觀經(jīng)濟(jì)增速的逐步回落、加息周期的來(lái)臨和匯率的可能波動(dòng)，都將不同程度地影響到相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但積極的股市政策面預(yù)期，包括未來(lái)解決股權(quán)分置問(wèn)題中可能給予流通股的補(bǔ)償預(yù)期，有望使得流通股價(jià)值有望從長(zhǎng)遠(yuǎn)得到較大提升，并從而建立更加健康的資本市場(chǎng)。而且，基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展看好，我們認(rèn)為堅(jiān)信部分具備穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力和能夠不斷給投資者帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，具備中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　(二)本基金投資策略

　　在A股市場(chǎng)整體較國(guó)際市場(chǎng)估值水平仍然偏高、宏觀經(jīng)濟(jì)增速的逐步回落、加息周期的來(lái)臨和匯率可能波動(dòng)的大背景下，本基金未來(lái)一段時(shí)間的主要投資策略是：

　　1、政策因素未明朗之前，我們?nèi)詫⒎钚蟹朗匦詾橹鞯耐顿Y策略；

　　2、在股票配置上，我們將奉行“自下而上為主、自上而下為輔”的投資策略；

　　3、此外，考慮到目前市場(chǎng)整體和個(gè)股都可能隨時(shí)出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此12月份我們將重點(diǎn)關(guān)注以下兩方面的投資機(jī)會(huì)：一是優(yōu)秀藍(lán)籌股的價(jià)值重估；二是注意各種制度創(chuàng)新帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　盡管如此，處于謹(jǐn)慎的考慮，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者密切關(guān)注下列不確定性因素：

　　◎ 密切關(guān)注積極股市政策的落實(shí)狀況和制度性創(chuàng)新帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；

　　◎ 關(guān)注投資、儲(chǔ)蓄存款、外匯儲(chǔ)備等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化趨勢(shì)；

　　◎ 繼續(xù)密切關(guān)注利率和匯率政策的變化；

　　密切關(guān)注交通銀行、中石油等大規(guī)模擴(kuò)容預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響。

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