ETF為機構提供套利交易機會

　　ETF基金(Exchange-TradedFunds)，是一種開放式基金，但它可在交易所上市，像封閉式基金那樣進行交易，故被稱為交易所交易基金。ETF基金最早產生于加拿大，其發展與成熟主要是在美國。一般地，ETF基金采用被動式投資策略跟蹤某一標的市場指數，因此，ETF基金也被稱為交易型開放式指數基金。一方面，ETF基金可以像封閉式基金一樣，在交易所掛牌上市交易。另一方面，機構投資者又可以像開放式基金一樣，在一級市場向基金管理公司進行基金股份/單位的申購與贖回。不一樣的是，ETF基金的申購與贖回，不是采用現金，而是 采用一籃子股票(或者債券)，即申購時是以一籃子證券進行，贖回時，投資者得到的也是一籃子證券。

　　一般地，ETF基金存在以下兩種套利機制：當基金二級市場價格高于基金的單位凈值時，投資者可以買入基金股票籃，申購基金份額，并將基金份額在二級市場賣出；當基金二級市場價格低于基金的單位凈值時，投資者可以在二級市場買入基金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃賣出。基金二級市場價格與單位凈值之間的差額再扣除相關的交易費用即為投資者的套利收益，而投資者的套利活動將縮小基金的二級市場交易價格與單位凈值的差異。

　　2004年7月，中國證監會正式批準上海證券交易所推出交易型開放式指數基金(ETF)。此次上海證券交易所推出的由華夏基金管理有限公司管理的上證50(資訊 行情 論壇)ETF產品，將豐富我國金融市場投資品種，為我國投資者提供一種新的投資工具。

　　由于投資者的投資實力大不相同，在投資機會的把握上就需要有不同的投資策略。ETF的投資可以分為兩個層面：一級市場層面和二級市場層面。二級市場也就是像買賣封閉式基金一樣，進行ETF的交易，所有的投資者都可以做；而一級市場是進行上證50ETF的申購贖回交易，金額一般至少為100萬元左右，一般中小投資者無法參與。

　　一、中小投資者投資ETF的策略

　　1、中小投資者可以通過二級市場如同投資封閉式基金一樣投資上證50ETF。ETF是一個指數基金，并且ETF的交易機制決定了基金的二級市場價格將會非常接近于基金的凈值，不會出現現在封閉式基金大幅折價的情況，投資者可以獲得與標的指數基本相當的投資收益，風險也比購買個股要小，所以對于廣大中小投資者，這是一個很好的投資產品。

　　2、投資ETF可以進行波段性操作。中小投資者不僅可以長期持有，獲取與上證50指數相當的收益，而且有經驗的投資者還可以進行波段性操作，賺取收益。

　　3、投資ETF也有風險。指數下跌的風險是ETF投資者所面臨的主要風險，另外，ETF還有一定的折溢價風險。由于套利機制使得ETF的二級市場價格與凈值接近，投資者應能以接近基金凈值的市價買賣ETF，所以當ETF市價高于(低于)凈值幅度較大時，投資者不宜追漲(殺跌)，以免以不合理的價格買進(賣出)ETF而遭受損失。

　　二、機構投資者投資ETF的策略

　　1、上證50ETF買賣方便，交易成本低，流動性好。為機構投資者提供了很好的指數化投資工具，機構投資者也可在上證50ETF基礎上很好地進行波段操作。

　　2、為機構投資者提供了一個瞬時套利的交易機制。為他們提供了一個新的盈利模式：實時跟蹤上證50ETF在二級市場上的價格和上證50ETF凈值的差異，一旦套利空間超過套利成本，進行瞬時套利，可獲得套利利潤。

　　3、套利交易機制的存在使得上證50ETF和上證指數(資訊 行情 論壇)價格存在連動效應。假定上證50ETF規模為100億元，而目前上證50指數樣本股總流通市值為2400億元左右，機構投資者只要對這100億元規模的ETF市場進行操作就能影響到2400億元規模的上證50指數大盤的走勢，價格杠桿效應明顯。

　　4、指數成份股的調整會帶來投資機會，這是機構投資者需要把握的。大部分的指數，包括上證50指數，每過一段時間就會有一次指數成份股的調整，有的股票會被調出，而有的成份股股票會被調入。由于上證50ETF是完全復制上證50指數，而當指數成份股調整之后，ETF組合也將進行調整，這樣的話，那些被新調入的股票可能會面臨集中的買盤，這些股票可能會面臨一些投資機會。所以對于指數研究比較深入，能對成份股調整有比較準確預測的機構，就可以把握這個機會。

　　三、ETF基金套利交易過程分析

　　下面以參與券商為例，說明基金套利交易的過程。

　　1、假設基金二級市場價格低于基金單位凈值，套利交易的執行過程為：

　　(1)交易過程中，該機構發現基金二級市場價格為1.23元，該投資者根據基金管理人發布的申購贖回清單，估計ETF基金的實際凈值應為1.25元附近，這樣，二級市場價格低于基金單位凈值，存在套利機會。

　　(2)該機構買入1，000，000份基金單位，并成交。

　　(3)該機構同時提交贖回申請，贖回1，000，000份基金單位， 交易所創設特殊基金股票籃計入該機構賬戶。

　　(4)該機構賣出一籃子股票，完成套利交易。

　　(5)收市以后，基金管理人進行估值，假設實際基金單位凈值為1.25元，這樣，經過清算以后，該機構套利交易所獲取的套利交易利潤為20000元。

　　2、假設基金二級市場價格高于基金單位凈值時，套利者執行的套利步驟：

　　(1)交易過程中，某機構投資者發現基金二級市場價格為1.25元，該投資者根據基金管理人發布的申購贖回清單，估計ETF基金的實際凈值應為1.23元附近，這樣，二級市場價格高于基金單位凈值，存在套利機會。

　　(2)該機構發出基金申購指令，購買價值約為1，230，000元的一籃子股票，參與證券商向基金管理人提交申購申請，購買1，000，000份基金單位。

　　(3)交易所將凍結該機構賬戶下已有股票籃，并創設特殊基金份額，計入該投資者賬戶。

　　(4)該機構同時在二級市場上以1.25元的價格賣出1，000，000份基金單位，收入款項1，250，000元。

　　(5)收市以后，基金管理人計算基金單位凈值，假設當日基金單位凈值為1.23元，這樣，經過清算以后，該機構完成套利交易，共獲利20000元。

　　上述套利交易過程是比較理想的情形，未考慮交易成本，且假設收市以后ETF基金單位凈值與投資者交易時估計的凈值相同。在實際交易過程中，由于存在交易成本，而且收市以后ETF基金的實際單位凈值可能與投資者估計的單位凈值存在差別，因此，套利交易利潤會與上述理論計算的利潤有所不同。

　　由于套利交易機制的存在，如果ETF基金二級市場價格與基金凈值的差別達到一定程度以后，套利交易者的套利交易將推動ETF基金二級市場價格不斷向基金凈值靠攏，直到套利交易利潤不能彌補交易成本為止。(上海證券報 王美婷)