上證50ETF推銷緣何難如人愿

　　上周一，由華夏基金公司推出的上證50(資訊 行情 論壇)ETF正式開(kāi)始網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。這標(biāo)志著ETF在中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段。但從近日銷售、評(píng)論等情況來(lái)看，各方對(duì)于ETF的認(rèn)識(shí)還存在比較模糊的情況，在推進(jìn)過(guò)程中也略嫌急躁，比如希望規(guī)模能夠迅速做大，在宣傳過(guò)程中將單只股票換取ETF份額作為重要賣(mài)點(diǎn)，運(yùn)作過(guò)程中散戶利益的考慮尚欠周到，等等。我們認(rèn)為，推進(jìn)ETF是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要舉措，但在推進(jìn)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)戒除急躁情緒。

　　起初申購(gòu)狀況并不理想

　　建議：規(guī)模無(wú)須一步到位

　　ETF作為中國(guó)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新品種，各方都寄予了相當(dāng)高的期望。而ETF本身的被動(dòng)投資的稟性，也代表了證券市場(chǎng)投資的方向之一。所以，一炮打響自然是各方最愿意看到的。

　　從我們的了解來(lái)看，上周申購(gòu)的情況并不理想。雖然有一些個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)了上證50ETF，但處于觀望之中的還是大多數(shù)。有記者從上證50ETF主協(xié)調(diào)人和副主協(xié)調(diào)人的銀河證券和國(guó)泰君安證券公司獲悉，上周的前兩個(gè)認(rèn)購(gòu)日，個(gè)人投資者詢問(wèn)的比較多，實(shí)際申購(gòu)的量并不太大。而部分營(yíng)業(yè)部更是直接稱銷售任務(wù)很重。

　　借此出貨可能性很小

　　建議：股票換份額不應(yīng)成為賣(mài)點(diǎn)

　　事實(shí)上，初始規(guī)模小并不可怕。一方面，初始規(guī)模小，未必代表其未來(lái)規(guī)模小。以巴克萊公司推出的、在紐約上市的新華富時(shí)25ETF來(lái)看，其10月中旬上市第一天，份額僅為1000萬(wàn)美元；但僅僅一個(gè)月后，份額達(dá)到1.8億美元；截至上周五，該ETF份額已經(jīng)劇增至3億美元。另一方面，人為做大規(guī)模，其后遺癥帶來(lái)的危害會(huì)遠(yuǎn)勝于收益。目前有說(shuō)法稱，在ETF銷售過(guò)程中再次出現(xiàn)定額、攤派的現(xiàn)象。不管信息真?zhèn)稳绾危�這都值得我們高度重視。人為做大初始規(guī)模后，其首先會(huì)因?yàn)榻▊}(cāng)而引發(fā)上證50指數(shù)的大漲，繼而會(huì)因?yàn)樯鲜泻蟮内H回，再度導(dǎo)致上證50指數(shù)的大幅回落。人為做大初始規(guī)模的直接后果就是人為加大市場(chǎng)波動(dòng)，人為加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近日，各家代銷券商在銷售ETF時(shí)，一個(gè)重要的賣(mài)點(diǎn)就是，可以以單只50成份股股票來(lái)?yè)Q取份額。這對(duì)于部分做50成份股的老莊而言，確實(shí)很有吸引力。

　　那么，單只股票果然可以換取ETF份額嗎？可以做，但必須加入一些條件。當(dāng)這些條件具備時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)老莊ETF出貨基本上很難。

　　其實(shí)，在上證50ETF的“招募說(shuō)明書(shū)”中，對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)份額有一個(gè)特殊情形的規(guī)定：基金管理人可以決定是否對(duì)個(gè)股認(rèn)購(gòu)規(guī)模進(jìn)行限制，并在網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)日前至少3個(gè)工作日公告限制認(rèn)購(gòu)規(guī)模的個(gè)股名單；認(rèn)購(gòu)規(guī)模受限的個(gè)股一般不超過(guò)10只；而且，基金管理人可不經(jīng)公告，全部或部分拒絕該股票的認(rèn)購(gòu)申報(bào)。此外，如果投資者申報(bào)的個(gè)股認(rèn)購(gòu)數(shù)量總額大于基金管理人可確認(rèn)的認(rèn)購(gòu)數(shù)量上限，則按照各投資者的認(rèn)購(gòu)申報(bào)數(shù)量從小到大收取。

　　這表明，基金管理人有最終的權(quán)利確認(rèn)你的50成份股是否可以換取份額，那么，莊股借此出貨的可能性就很小了。因此，代銷券商以此作為賣(mài)點(diǎn)也不太合適。

　　網(wǎng)下申購(gòu)費(fèi)用不盡合理

　　建議：散戶利息應(yīng)當(dāng)充分考慮

　　投資者現(xiàn)在申購(gòu)ETF份額，而上證50ETF正式上市還可能在1個(gè)月之后，那么，現(xiàn)在投資者申購(gòu)的價(jià)格怎么確定？

　　巴克萊公司北亞總經(jīng)理何文略認(rèn)為此舉比較費(fèi)解。因?yàn)椋�現(xiàn)在投資者申購(gòu)的是未來(lái)1個(gè)月之后的上證50指數(shù)，但未來(lái)的上證50指數(shù)會(huì)在什么點(diǎn)位則很難判斷。而且，投資者為什么要買(mǎi)1個(gè)月之后的指數(shù)呢？這一個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)呢？如果認(rèn)為上證50值得投資，那為什么不可以等到上證50上市之后再去購(gòu)買(mǎi)呢？

　　此外，在目前進(jìn)行的網(wǎng)下現(xiàn)金申購(gòu)過(guò)程中，值得一提的還有利息的處理問(wèn)題。按照規(guī)定，網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)有兩種方式，一是通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為1000元，認(rèn)購(gòu)期利息歸基金；二是通過(guò)直銷中心認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為10萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)期利息歸投資者。為什么10萬(wàn)元以下的認(rèn)購(gòu)就不享有利息？其中的考慮可能是由此對(duì)沖代銷的部分費(fèi)用。但是這種對(duì)不同資金的不同利息處理方式值得商榷。

　　事實(shí)上，成熟市場(chǎng)的ETF很少提前銷售。一個(gè)例外是香港盈富基金的ETF銷售，當(dāng)時(shí)基金管理公司給出的提前購(gòu)買(mǎi)折扣為5%。但當(dāng)前上證50ETF提前銷售并無(wú)折讓，而且小散戶連利息也沒(méi)有。就中小投資者而言，其應(yīng)對(duì)之策可能就是，等到基金上市之后再購(gòu)買(mǎi)。(中證資訊 徐輝)