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費(fèi)率左右ETF套利空間


http://whmsebhyy.com 2004年12月06日 11:06 證券時(shí)報(bào)

  □新疆證券研究所 王年華

  ETF在二級(jí)市場(chǎng)的基金價(jià)格和一級(jí)市場(chǎng)(申購(gòu)贖回)的基金凈值之間瞬間的折價(jià)(或溢價(jià))的存在,提供了理論上的套利機(jī)會(huì):當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格<基金單位凈值時(shí),在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入ETF份額,并在一級(jí)市場(chǎng)贖回份額,將贖回獲得的股票在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出;ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格>基金單位凈值時(shí),在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入一籃子股票,在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF份額,在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出
ETF份額。

  目前,只有持有上證ETF50 100萬(wàn)份以上的投資者是上證ETF50的能實(shí)現(xiàn)套利交易的投資者群體,因?yàn)橹挥羞@類(lèi)投資者才可能同時(shí)在ETF的兩個(gè)市場(chǎng)(一、二級(jí)市場(chǎng))進(jìn)行交易。此外,還需說(shuō)明的是,套利行為發(fā)生在T+0日內(nèi),即在第T日內(nèi)實(shí)現(xiàn)ETF在一、二級(jí)市場(chǎng)的整個(gè)套利操作。

  國(guó)際ETF折溢率水平較低

  理論上講,由于套利機(jī)會(huì)的存在,ETF的折溢價(jià)就應(yīng)該不會(huì)大,否則就會(huì)立即招來(lái)機(jī)構(gòu)的套利行為,從而又拉回折溢率很小的“均衡狀態(tài)”。實(shí)際上,國(guó)際主要的ETF的折溢率水平都很小,主要分布在+0.5%和-0.5%之間。

  交易費(fèi)率影響套利空間

  上證ETF50存在以下交易費(fèi)率種類(lèi):

  1、按照套利的操作過(guò)程計(jì)算其可能的費(fèi)用,如由于ETF折價(jià)和溢價(jià)時(shí)的套利操作方法不一樣,因而其相應(yīng)的交易費(fèi)率也是不同的;

  2、按照投資者在交易的實(shí)際操作中可能的費(fèi)率計(jì)算,其中的“申購(gòu)(贖回)費(fèi)率”以及“股票單邊交易費(fèi)率”在實(shí)際操作中均會(huì)有所折扣。上證ETF50的基金招募書(shū)中規(guī)定基金的“申購(gòu)(贖回)費(fèi)率”均為0.5%,但實(shí)際上這兩種費(fèi)率主要由代銷(xiāo)的券商自行決定的,一般而言,代銷(xiāo)基金的券商對(duì)其機(jī)構(gòu)客戶(hù)在這些費(fèi)率上是有優(yōu)惠的,據(jù)了解,有的券商對(duì)此會(huì)減少一點(diǎn),有的甚至是分文不收。本文的分析均以減少一半進(jìn)行估算,即0.25%。“股票單邊交易費(fèi)率”規(guī)定是一般是0.3%,但在實(shí)際工作中各券商營(yíng)業(yè)部為了吸引客戶(hù)(尤其是大客戶(hù))均不同程度地作出了讓利的行動(dòng),本文的分析取該費(fèi)率為0.2%(詳見(jiàn)表2)。

  3、上證ETF50的基金年管理費(fèi)為0.5%,基金年托管費(fèi)為0.1,折算成(一日)套利交易的數(shù)值后很小,可以忽略不計(jì)。

  首先,參照國(guó)際上ETF的普遍的折溢率水平(在-0.5%-0.5%之間),我們?cè)O(shè)計(jì)其最高的折(溢)率為-5%或5%;其次,以“t-1日收盤(pán)的基金折溢率”作為t日ETF套利操作的折溢率的參考指標(biāo);第三,盡管華夏基金估計(jì)了其ETF基金總的交易費(fèi)率在0.6%-1%之間,但考慮到在實(shí)際操作中券商將會(huì)給客戶(hù)提供一定折扣,我們認(rèn)為還是應(yīng)該按照表2 估算的“*實(shí)際總交易費(fèi)率”進(jìn)行套利分析。

  參照國(guó)際上ETF的普遍的折溢率水平(在-0.5%~0.5%之間),以及上文計(jì)算的上證ETF50實(shí)際可能的總交易費(fèi)率(折價(jià)時(shí)的0.50%和溢價(jià)時(shí)的0.90%),實(shí)證結(jié)果表明:對(duì)上證ETF50進(jìn)行套利的收益率總體不是很可觀,其中交易費(fèi)率將直接影響ETF套利空間。


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