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□國泰君安 黃文卿
ETF不愧為一種全新的投資工具，一經推出就給投資者帶來了諸多實現贏利的方法，這還沒有考慮ETF對今后金融創新的推動作用，以下對投資ETF獲利的四種主要手段進行簡單的比較分析。
長期投資
由于ETF完全復制指數，跟蹤誤差極小，所以指數漲了，購買ETF必定賺錢。從海外資本市場的發展經驗來看，股指的長期趨勢基本是向上的，例如1928年至今，道瓊斯工業指數(資訊 行情 論壇)上漲了40多倍。國內股市的發展也說明了這一點，上證綜指創立至今10余年的時間里上漲了16倍。
一般來說，ETF一般選擇復制成分股指數，因為成分股不但具有更好的流動性，而且作為藍籌股的代表。長期來看，成分股指數走勢明顯強于非成分股指數，年平均漲幅差值超過了10%(《上證ETF推出后上證50(資訊 行情 論壇)指數投資機會分析》，申銀萬國)。
由此可見，長期投資ETF不但免去了選股的煩惱，而且能夠分享股指長期上漲帶來的收益。
無風險套利
無風險套利是指利用ETF與對應指數間的折溢價關系進行套利的行為，例如ETF現在的賣出價格為1，而購買對應成分股換成ETF的成本為0.99，那么投資者就能通過購買對應成分股換成ETF，同時賣出ETF實現0.01的無風險套利，如果出現ETF相對于指數折價的情況，同樣也存在套利機會。但同時套利也是有成本的，如果套利成本大于折溢價，投資者就不會進行套利。
正是由于以上原因，使得無風險套利機會只被那些具有成本優勢、技術優勢的投資者所捕獲，其他投資者難以實現無風險套利，海外市場的歷史數據也說明了這一點，例如臺灣90%以上的無風險套利被一家券商所實現。假如市場最低的套利成本為50BP，在這一區域是沒有投資者會套利的，同時甲投資者具有其他投資者無可比擬的優勢，他的套利成本為市場最低成本50BP，他愿意在折溢價為60BP時進行套利，由于他的套利，折溢價的波動區間將被限制在60BP的范圍內(正常情況下)，那么對于套利成本超過60BP的投資者而言，一點機會都沒有了。同時由于競爭的關系，甲若希望套利也不得不降低他的套利觸發點。
通過以上分析，我們知道無風險套利只能被具有成本優勢和技術優勢的投資者所掌握，一般來說主要是參與券商，因為他們沒有傭金成本，同時我們也應該看到，即使是他們無風險套利的收益也是非常小的。
T＋0交易
目前在我國由于法規的限制，無法實現T＋0交易，但是ETF的推出等于變相實現了指數的“T＋0”交易。例如，我們認為指數有正向波動(即一個交易內的上漲趨勢)時，我們可以購買成分股，立刻將之換成ETF，等指數上漲后將ETF拋掉，或者購買ETF，立刻換成成分股，等指數上漲后將成分股拋掉，理論上說，這樣的操作在一個交易日內可進行無數次，即實現了所謂的T＋0交易。
T＋0交易要求交易當天將購買的證券平倉，這是在期貨交易中常用的一種交易方法，這樣做可以避免收盤以后各種不確定因素帶來的持倉風險。雖然避免了一些風險，但T＋0交易的風險還是存在的，風險主要來自于投資者對指數日內波動趨勢的判斷。
ETF一經推出，眾多投資者對T＋0交易充滿了期待，那么T＋0交易的機會到底如何呢，下面我們用歷史數據來進行實證分析(歷史數據為2004年4月--11月中138個交易日上證50指數的分時數據，部分交易日數據缺失，故予以剔除)。實證分析的結果如下：138個交易日中，指數上漲的有64個，下跌的有74個，平均每個交易日，日內正向波動1.2%，1%，0.8%，0.6%的次數分別為0.71，0.98?1.66?2.66。
除了正向波動的機會外，投資者盈利還取決于他的交易成本，一次完整的T＋0交易成本為買賣成分股的傭金(假設為0.15%)，買賣成分股的印花稅(0.2%)，ETF的申購贖回費(假設為0.2%)，買賣ETF的傭金(假設為0.25%)，那么總的交易成本為0.8%，那么在這樣的成本之下，0.8%、0.6%的正向波動是無利可圖的。投資者只能對預計有0.8%以上的正向波動進行T＋0交易。以1%來舉例說明，1%正向波動的機會一年將有245次，每次操作獲利0.2%，機會全部抓住獲利超過50%，如果只對有信心的一半左右的正向波動進行操作，獲利將超過25%。假如資金能以一定的杠桿率放大的話，收益率也將按同樣的倍數放大。
T＋0交易關鍵取決于投資者對日內指數波動趨勢的判斷，如果判斷失誤，非但不能獲利，還可能招致虧損。除了敏銳的判斷之外，投資者還應根據自己交易成本的具體情況來選擇合適的套利機會。
波段投資
波段投資是投資者基于對波段區間內指數運動趨勢的判斷，選擇在階段低點買入，階段高點賣出的投資方法。波段區間可大可小，一般由投資者根據自己的特長來選擇。波段區間大則幾年，這類投資者一般根據宏觀經濟形勢來判斷指數未來的走勢；中則數月，這類投資者一般結合經濟形勢、資金面和政策面等因素來綜合判斷；小則數個交易日，這類投資者基本依靠技術來判斷指數的短線波動。從廣義上看，長期投資和T＋0交易也可以歸于波段投資一類。
對波段投資者來說，只要指數有波動就有機會，上證50的歷史數據顯示其年波動率為19%，完全給波段操作提供了機會，不考慮交易成本的話，波段區間越小，總的機會越多，當然這是建立在對波段正確把握的基礎之上。
以上四種不同的贏利模式各有特點，同時適應于不同的投資群體，有優勢的PD可考慮無風險套利或者自動化T＋0交易，敏銳的短線投機者可考慮T＋0交易，中線偏好者可考慮波段投資，普通的中小投資者也可以通過長線持有ETF來增值財富。
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