湘財荷銀四季度投資策略報告之價值分析(2)

http://whmsebhyy.com 2004年11月30日 14:28 湘財荷銀基金管理公司

　　(2)國際比較分析

　　隨著我國證券市場的日益開放、投資者的日益國際化，A股市場估值的國際化趨勢不可逆轉。通過分析發現，比較整體的估值水平是很難得出有實質意義的結果的，其原因有二：一是A股市場的二元結構越來越明顯，“二八”現象突出，好企業同差企業在估值方面存在較大差距；二是中外行業處于不同的發展階段和競爭格局。所以我們進行了分行業(共30個行業)的國際估值比較分析。其中比較典型的如下圖所示：

資料來源：Bloomberg，湘財荷銀

　　考慮到成長性，汽車業估值已經接近國際估值，某些企業的估值甚至低于國際平均水平。

資料來源：Bloomberg，湘財荷銀

　　電力設備國內上市公司的估值與國際平均水平接近，成長性相當。但國際公司的競爭力強于中國公司。

資料來源：Bloomberg，湘財荷銀

　　鋼鐵行業從市盈率指標來看，國內上市公司估值與國際水平基本持平，但是成長性遠好于國際企業。

資料來源：Bloomberg，湘財荷銀

　　半導體國內估值顯著高于國際公司，如果考慮到國外公司的技術和規模優勢，我國半導體業估值不合理。

　　通過行業比較，我們發現：

　　一、某些基礎行業的估值如果同時考慮其行業成長性的化，已經明顯具有投資價值；

　　二、多數行業估值略高于國際估值水平；

　　三、少數行業估值顯著高于國際估值水平，面臨較大壓力。

　　綜合來看，經過反彈的A股市場整體仍然處于估值區間的較低水平。但是，我們認為下一階段將是行業分化格局的日漸明顯的時期。

　　政策分析

　　正如大家所預期，上證指數在9月13日創出近5年新低后，一系列政策的出臺改變了市場的運行規律。

　　國務院總理溫家寶在9月13日國務院常務會議部署經濟工作時，強調“抓緊落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的各項政策措施，切實保護廣大投資者利益，促進資本市場穩步健康發展”。9月15日，中國人民銀行召集四大商業銀行負責人，討論商業銀行發展基金業務和設立基金管理公司的問題；會議指出，商業銀行設立基金公司后，可發起貨幣市場基金、各類債券型基金以及股權投資基金。9月17日《上海證券報》報道，國務院批準證監會、財政部、勞動保障部、央行、銀監會、保監會、社保基金理事會等七大部門成立“鼓勵合規資金入市專題工作小組”，其已初步完成相關制度起草工作。9月27日，中國證監會公布了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定(征求意見稿)》，對市場普遍關心的分類表決、獨立董事作用、上市公司利潤分配等敏感問題逐一征求意見。進入9月份以來，QFII業務進展明顯提速，中國證監會在9月份共批準了5家境外機構的QFII資格，外匯局批準瑞士銀行、花旗環球金融公司和日興資產管理公司分別增加投資額度、荷蘭銀行和法國興業銀行新增額度的申請。在這么短的時間內，各監管部門連續出臺如此密集的政策，這在以往還是比較少見的。

　　我們仍看好主管部門后續出臺政策的權威性和連續性，但希望監管部門出臺這些政策的目的是完善制度、強化制度的執行力度。國內證券市場始終不能擺脫“政策市”的尷尬地位，我們希望“在規范中發展的主基調”對A股市場未來的前景奠定基礎。

　　我們預計四季度有關部門仍會細化上述決定，并就這些問題的可執行性提出具體的實施細則。當然，制度的完善是為了A股市場的發展，不排除在這個過程中，仍有一些不確定性的因素存在，對市場造成一些負面的影響。

　　市場氣氛分析

　　市場氣氛(Sentiment)是證券市場政策發揮作用的土壤。在短期內，市場氣氛是決定國家政策，甚至宏觀政策變化在證券市場中能否得到體現的重要基礎。然而，市場氣氛可以感受卻很難量化。我們嘗試了多種指標，最為有效的是基金倉位指標。下圖中基金的平均倉位是每季度所有公布持倉基金的股票加權平均倉位，但不包括在當前季度發行的新基金和債券基金。

　　目前我們測算的基金行業平均倉位是67%，與上次測算的68%基本相同。雖然整個三季度指數下跌較多，但測算的基金行業平均倉位調整不是很明顯，這點從開放式基金凈值表現基本也可以得到驗證。如果測算正確的話，可以看出基金公司普遍看好后市。(湘財荷銀基金管理公司供稿)

資料來源：湘財荷銀

　　綜合來看，我們認為第四季度市場氣氛將是中偏好。

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