|
ETF實際上將股票市場指數(shù)構造為一個單一的證券進行交易，或者說是將若干指數(shù)成分股的集合變成一個單一證券買賣。投資者利用ETF可以高效率、低成本的對大盤進行交易，即在獲得影響整個市場的信息或形成某種判斷時，通過簡單的買賣ETF這種單一證券而實現(xiàn)投機、投資或者避險目的。同時，ETF的風險收益特征易于識別，也可以作為標準金融工具在資產(chǎn)管理中廣泛運用，一定條件下還可以替代指數(shù)期貨用于投機和避險交易。
由于ETF克服了傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金和封閉式基金的缺點，較好地滿足了投資者多種方面的偏好和需求，在北美、歐洲、日本和新興市場都獲得了較快發(fā)展，其全球資產(chǎn)規(guī)模從1993年的8.11億美元增至今年8月的2400億美元，而在美國市場上的日均交易換手率也達到了8%，因此被稱為近十年來發(fā)展最快和最成功的金融產(chǎn)品。
需要強調的是，ETF之所以獲得較快發(fā)展，當然是因為投資者運用ETF能夠實現(xiàn)多種多樣的投資目標，并且ETF在達到這些投資目標方面相對其他金融產(chǎn)品更具效率。而ETF在投資和投機活動中獲得廣泛運用，從根本上講是由ETF這種金融工具的特性決定的，而這些側面也是我們需要了解的。
首先，ETF可以作為長期的指數(shù)化投資工具，用來對特定市場(某個交易所)、特定國家進行投資。特別是那些基于主要市場指數(shù)的ETF，其年管理費率較傳統(tǒng)的指數(shù)基金更低(美國市場上ETF的年費率約為傳統(tǒng)指數(shù)基金的1/2，主動型股票基金費率的1/3)，而在交易所上市交易又使得ETF具有很高的流動性，長期投資者在需要調整資產(chǎn)時在處置方面更加靈活，是基于宏觀因素而對整個市場進行長期投資的更為理想的工具。所以我們說，國內市場上即將推出的基于上證50(資訊 行情 論壇)指數(shù)的ETF，由于標的指數(shù)良好的市場代表性和大盤藍籌特征，正是希望分享中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長成果的長期投資者的最佳選擇。
其次，在波動性較大的市場中，ETF是對整個市場進行短線交易的理想工具。由于ETF的凈值和價格與標的指數(shù)的波動一致，投資者在獲得影響整個市場的信息或者形成某種市場判斷時，可以通過交易ETF獲利。例如，在2004年9月中旬開始的階段性行情中，投資者可以獲得許多利好政策信息，此時看漲大盤時就可以買進基于上證50指數(shù)的ETF并獲利，不會出現(xiàn)“賺了指數(shù)賠了錢”的情況。至于傳統(tǒng)指數(shù)基金，則在交易便利、日內交易和交易成本方面相對ETF而言處于劣勢，在這種短線投機中也不是恰當?shù)慕灰坠ぞ摺?/p>
第三，ETF可以作為更大的投資組合的組成部分，并且作為其中的核心資產(chǎn)。大型投資組合的管理人在確定對某個市場進行投資時，可以選擇ETF作為核心資產(chǎn)，將大部分資金投資于ETF以保證整個投資組合的表現(xiàn)不會過度偏離市場基準(主要市場指數(shù))。在此基礎上，可以根據(jù)形勢選擇部分行業(yè)、風格資產(chǎn)進行強化投資，形成所謂“核心———衛(wèi)星”結構，如在過去3年中將60%的資產(chǎn)投入上證50指數(shù)ETF，其余40%的資產(chǎn)根據(jù)景氣變化和市場風向在前兩年的汽車、鋼鐵，以及今年以來的煤、電、油、運等行業(yè)間作戰(zhàn)術投資，投資者由此所能取得的超額收益顯而易見，同時也可以達到在保持投資組合對基準的偏離不大的前提下，盡可能地提高回報水平的戰(zhàn)略目標。
第四，ETF可以幫助投資者進行現(xiàn)金證券化。在投資者、資產(chǎn)管理人手中持有現(xiàn)金，或者在未來某個時間將獲得現(xiàn)金，面臨大市上漲而又不知道應該投資哪些股票，或者相中的股票并不處于理想的買入時機，這時投資者可以先用現(xiàn)金買進ETF，避免失去大盤上漲的獲利機會，到未來更恰當?shù)臅r候再買進目標股票并同時賣出ETF。這種策略的好處就在于將時機選擇和股票選擇分離，既不耽誤市場時機，又可以避免盲目買進不對路的股票可能導致的損失。
第五，持有ETF份額或者對應的指數(shù)投資組合的投資者，在基于長期目標而保持原有倉位的同時，可以利用ETF價格與凈值的短暫差異攤低投資成本。例如，ETF的價格偏高達1.02元，而凈值偏低并只有1元，ETF的持有人可以在交易所賣出ETF份額，同時買進指數(shù)組合申購新的ETF份額，如此交換之后，投資者仍然保持原來持有的ETF份額，但成本較原先降低了0.02元/基金單位。當然，在相反的市場情況下，反過來贖回ETF并賣出股票組合，然后在交易所買進新的ETF份額，也同樣可以取得降低持倉成本的效果。通過ETF進行長期指數(shù)化投資的投資者，可以在持有期間反復利用市場短期不均衡，不斷在ETF的二級市場和一級市場之間移動，其累計效應將會比較顯著的攤低長期投資成本。
第六，運用盯住部門、行業(yè)、特定板塊或者個別國家的ETF，可以根據(jù)經(jīng)濟周期或者其他宏觀經(jīng)濟因素的變化，對行業(yè)、板塊或者特定國家的股票進行重點投資。在使用這些盯住行業(yè)指數(shù)、國家指數(shù)或者風格指數(shù)(例如中小盤指數(shù)、石化指數(shù)(資訊 行情 論壇)等)的ETF進行投資時，投資者可以獲得充分分散的組合，避免因持有少數(shù)股票而帶來的風險，并且成本和流動性也比直接投資股票或股票組合更為合理。
第七，部分交易能力較強的機構投資者還能夠在ETF的價格和凈值之間套利。由于ETF的價格由市場報價形成，而ETF的凈值取決于指數(shù)成分股的價格，二者在交易時段可能出現(xiàn)差異，投資者可以買進其中價格低者而賣出價格高者，獲取無風險或者低風險的套利收益。我們使用上海證券交易所的歷史成交和報價數(shù)據(jù)，在大樣本基礎上對基于上證50指數(shù)的ETF的套利成本進行了統(tǒng)計分析，我們估計非券商機構投資者的套利成本在0.5～0.7%左右。也就是說，如果市場上ETF的價格與凈值之間出現(xiàn)1%的價差，幾乎無風險的套利交易將為投資者帶來0.3～0.5%的回報。
此外，ETF還是機構投資者增加資產(chǎn)流動性的工具。機構投資者在持有數(shù)量較大的個別成分股的時候，可以通過補足其他成分股而構造指數(shù)組合，然后換成ETF并將其賣出獲得現(xiàn)金，從而避免直接賣出股票沖擊成本過高的問題。
在允許賣空ETF的市場環(huán)境下，ETF也是非常理想的套期保值工具，投資者可以買進或者賣空ETF，并且和投資者持有的股票組合、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權等金融工具形成對沖，從而達到對特定資產(chǎn)進行套期保值的目標。同時，投資者也可以簡單買進或者賣空ETF來進行投機。
總而言之，對于那些在獲得有關數(shù)量巨大的個別股票信息方面處于劣勢，并且沒有能力進行專業(yè)研究分析的中小投資者而言，直接投資個別股票的風險較高，而影響大勢的信息更容易獲得并做出判斷，與其投資并不十分了解的個別股票，還不如通過ETF進行長期投資和短線交易。
至于機構投資者，則依據(jù)自身特定的投資目標可以以更加多樣的方式運用ETF，包括在指數(shù)化投資、構造戰(zhàn)略投資組合的核心資產(chǎn)、套期保值、現(xiàn)金流管理和現(xiàn)金證券化、全球投資、行業(yè)資產(chǎn)配置和短期投機等重要交易活動中運用ETF，以及在股票指數(shù)現(xiàn)貨組合、指數(shù)期貨、指數(shù)期權和ETF之間進行多角套利。但是，機構投資者在資產(chǎn)管理中運用ETF等衍生金融產(chǎn)品時，必須具有很強的研究能力和先進的交易技術，并得到內部或者外部的專業(yè)投資管理服務機構特別是金融工程部門的技術支持。
| 
