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溢價3～5倍，用金錢換時間——新興券商覬覦成熟基金公司
隨著新設基金公司審批節奏的實質性放緩、基金發行競爭的加劇以及基金公司的分化，券商開始通過市場化收購或從大股東手中嫁接，另辟蹊徑進入基金管理市場。
□ 本報記者 于凌波
近期，深圳一家新興券商在公司內部撤銷了新設基金公司籌備小組，而準備接手大股東控股的同城的一家老牌基金管理公司。據了解，該公司此舉既是為了避免因新設基金公司使大股東觸線“一參一控”的規則要求，同時也是為了更快地擠進基金市場。
從去年年底以來，券商籌建基金管理公司的熱情空前高漲。但隨著新設基金管理公司審批節奏的實質性放緩、基金發行競爭的加劇以及基金公司的分化，短期內設立管理公司無望的券商開始覬覦成熟的基金公司，或通過市場化收購或從大股東手中嫁接基金管理公司，另辟蹊徑進入基金管理市場。特別是那些近兩年增資擴股實力壯大的新興券商對收購基金公司很感興趣。另外，繼續受“一參一控”的政策影響，券商權衡利弊，繼續在基金公司間進退，使基金公司的股權變局難以塵埃落定。
用金錢換時間
市場對機構投資者的逐漸認同，以及先期進入者的豐碩收獲都令券商對組建一個由自己主導的基金公司趨之若鶩，不過新設基金管理公司的一波三折之路讓許多券商望而卻步。深圳一家新興券商基金籌備組負責人向記者透露：想成功新設基金管理公司必須要有耐心。從市場實踐來看，新設基金公司周期較長，雖然目前設立基金管理公司取消了批籌階段，但組建一家新基金公司從報材料到真正開始發行基金，至少需要1年到2年的時間才能修成正果。籌建過程中如果遇到股東層面的變局，新設基金公司的命運就更加前途未卜，漢唐澳銀的久拖未決就是一個典型的例子。另外，基金公司的市場準入門檻日趨嚴格，審批節奏難以把握。面對基金市場發展不等人的現實，券商想進入基金管理市場，除了新設這一條路之外，必須多管齊下。
“新設基金公司目前風險很大。”有券商說。在基金市場上，有基礎才有生存的可能。今年基金市場的發行大戰已經證明，除了股東實力雄厚的基金公司和大牌的合資基金外，藉藉無名的新設基金管理公司在基金發行中收獲寥寥，甚至連10億元的首發規模也難以達到。它們還需要在市場上掙扎一兩年。而《證券投資基金管理公司管理辦法》規定主要股東必須“持續經營3個以上完整的會計年度”，對渴望利潤增長點的券商來說，不賺錢的新設基金公司就像一臺燒錢的機器。新設基金公司在競爭中的不利地位和難以把握的盈利預期使許多券商特別是新興券商更愿意購買成熟的基金管理公司，在基金管理市場上用金錢換時間。
“實際上新設基金公司并不比買現成的公司省錢。”據了解，券商新設基金管理公司需要在辦公、設備和人員上投入數千萬元的先期資金，一旦籌建久拖不決，這些投入既難以收回，還需要繼續維護。而收購現成的基金公司股權，雖然需要一次性投入不菲的資金，但券商一般都做過細致的收購可行性報告，回報可期，從時間與機會成本的角度考慮更加物有所值。
溢價還將水漲船高
“目前，基金股權溢價以基金公司的凈資產為基礎，與基金公司管理的基金規模密切相關。有意收購的券商會根據基金管理公司現有的業績做5年的盈利預測。比較成型的基金管理公司股權一般都有3-5倍的溢價。”
成熟基金管理公司的溢價水平目前都穩定在4倍以上。中信證券(資訊 行情 論壇)10月12日公告顯示，中信證券轉讓長盛基金管理有限公司股權已獲證監會的正式批準，中信證券按照事前與安徽省創新投資有限公司簽訂的股權轉讓協議，股權轉讓總價為人民幣1.1250億元，每股價格為4.5元。這一溢價將為中信證券2004年帶來8750萬元的投資收益。 品牌基金公司的股權溢價躍居行業潮頭。2年前，南方證券將南方基金股權出售給深圳機場(資訊 行情 論壇)時，協議轉讓價達到每股5.05元。至今這一溢價水平還難以被其它基金公司超越。但“好基金公司已經很難染指”。有券商說，截至目前，老十家基金公司中，已經有九家基金公司基本完成了股權轉讓，券商新介入者很難進入基金公司第一集團軍股東的圈子。比如南方基金管理的基金規模已經超過400億元。
二線基金公司的股權溢價也在不斷攀升。深圳一家新興券商已與5家基金管理公司股東洽淡過股權轉讓事宜，該券商基金籌備組有關人士稱：“現在低于3倍的溢價已經很難找。”此前有消息說金鷹基金轉讓價僅1.7元/股,這實際上與該公司連續兩年虧損有關。一般管理基金規模在30-40億元以上、盈利相對穩定的基金公司股權溢價都會超過4倍。
雖然通過收購股權進入基金公司仍然需要走審批程序，而且進入成熟的基金公司還需要與其它股東進行必要的磨合，但這一切都沒有影響新興券商走捷徑進入基金管理市場的熱情，畢竟這個市場上的誘惑和機會還很多，未能分享果實的后來者期待著再次分羹。
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