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□ 北京證券 張九輝
正是ETF有諸多優(yōu)越性，上證50(資訊 行情 論壇)ETF的推出對于我國證券市場將有重要的積極影響，從長期來看，有利于改善我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)，改善我國股票市場投資工具結(jié)構(gòu)，有益于活躍標(biāo)的指數(shù)成份股的交易，也有利于推動指數(shù)化投資理念在中國股票市場的運(yùn)用。從短期市場來看，增量資金對上證50指數(shù)樣本股具有正向推動作用，特別是上
證50指數(shù)樣本股中大市值個(gè)股也將受到機(jī)構(gòu)的特別關(guān)注，而每年兩次的上證50成份股的調(diào)整將帶來明顯的套利機(jī)會。
1、上證50ETF有益于改善我國股票市場投資工具結(jié)構(gòu)。
在我國股票市場投資工具單一，期貨期權(quán)類金融衍生品種目前尚未推出，投資工具比較單一，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對沖工具缺失。因此，上證50ETF產(chǎn)品的推出，可以說是在金融工具創(chuàng)新中邁出了一步。在不久的將來，發(fā)達(dá)證券市場中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品將會陸續(xù)被引入到我國股票市場，這將有助于改善股票市場投資工具單一的現(xiàn)狀，豐富市場投資工具。
ETF作為指數(shù)化投資的創(chuàng)新產(chǎn)品，上證50ETF還將會進(jìn)一步推動指數(shù)化投資理念在中國股票市場的運(yùn)用。華夏上證50ETF基金主要采取完全復(fù)制法，即完全按照標(biāo)的指數(shù)的成份股組成及其權(quán)重構(gòu)建基金股票投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份股及其權(quán)重的變動而進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。但在因特殊情況(如流動性不足)導(dǎo)致無法獲得足夠數(shù)量的股票時(shí)，基金管理人將搭配使用其他合理方法進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶娲?/p>
我們從上證50ETF的投資策略可以看出，消極的、完全復(fù)制指數(shù)的被動投資策略將接受市場的考驗(yàn)，而上證50ETF的成功將會有利于推動指數(shù)化投資理念在中國股票市場的運(yùn)用。
另外，ETF作為組合投資管理中的重要工具，也將為機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了新的投資渠道和投資品種。而且由于其具有復(fù)制指數(shù)、成本低廉、持股分散和交易方式方便大資金進(jìn)出的特點(diǎn)，因此會吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，從而進(jìn)一步改善我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)。
2、上證50ETF有益于活躍標(biāo)的指數(shù)成份股的交易。
從上證50指數(shù)成份構(gòu)成看，代表了中國內(nèi)地A股市場最優(yōu)秀的上市企業(yè)，其發(fā)展趨勢代表了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢。無論從成份股業(yè)績指標(biāo)等基本面看，還是從流動性、波動性等技術(shù)層面看，上證50指數(shù)都具有投資價(jià)值，都是價(jià)值投資和長期投資的的理想標(biāo)的指數(shù)(部分指標(biāo)比較見表1)。
而且，由于上證50ETF的獨(dú)特的套利功能，將會吸引大量的投資于指數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者，它們在交易時(shí)間內(nèi)連續(xù)不斷地緊盯ETF和指數(shù)的偏離，一旦出現(xiàn)機(jī)會，就會大量交易進(jìn)行套利，直至ETF價(jià)格與指數(shù)的偏離在無套利空間范圍內(nèi)。這些高頻率大量的套利交易會提高標(biāo)的股票的活躍性，減低指數(shù)成份股的交易摩擦，從而促進(jìn)標(biāo)的指數(shù)的流動性，并且還減輕指數(shù)的波動，保持市場的穩(wěn)定性。大量投資者為了避免標(biāo)的成份個(gè)股的高波動和高風(fēng)險(xiǎn)，會增加ETF的交易而減少成份個(gè)股的交易，根據(jù)金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論，這就意味著交易摩擦的減低，促進(jìn)了市場的流動性。
3、上證50ETF的發(fā)行帶來的指數(shù)投資收益。
長期角度來看，ETF的推出不改變現(xiàn)貨市場指數(shù)的中長期走勢，決定指數(shù)中長期走勢的依然是股市基本面因素。但是作為創(chuàng)新交易品種的上證50ETF的推出會對市場產(chǎn)生短期積極影響，從海內(nèi)外市場的實(shí)踐已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。亞洲市場中中國香港盈富基金和中國臺灣TTT推出一個(gè)月后與推出前一個(gè)月標(biāo)的指數(shù)相對于道.瓊斯工業(yè)股價(jià)指數(shù)的超額累計(jì)漲幅非常明顯，分別為21.62%和13.21%。這說明ETF的推出對標(biāo)的指數(shù)的短期走勢產(chǎn)生了積極影響。
但從設(shè)立上證50ETF帶來的增量資金看，如果上證50ETF達(dá)到一定的規(guī)模，對上證50指數(shù)的短期推動作用也是相當(dāng)明顯的。
目前上證50ETF發(fā)行時(shí)采取現(xiàn)金申購和實(shí)物股票申購相結(jié)合的方式，現(xiàn)金申購會給上證50指數(shù)樣本股帶來增量資金。2004年9月30日上證50指數(shù)樣本股的流通市值為2500億左右，在此基礎(chǔ)上，我們通過簡單計(jì)算，以新增資金占上證50指數(shù)總流通市值的比例來代替上證50指數(shù)上漲的幅度，主要是為了反映不同規(guī)模增量資金對上證50指數(shù)影響的大小。初步計(jì)算了上證50ETF建倉時(shí)對上證50指數(shù)的正向推動作用大小(詳見表2)。
根據(jù)近期開放式基金的發(fā)行規(guī)模，預(yù)計(jì)華夏上證50ETF的首發(fā)規(guī)模將在60億至100億之間，根據(jù)發(fā)行時(shí)不同的IPO現(xiàn)金比例，增量資金對上證50指數(shù)的正向推動作用為0.72%至2.00%不等。可見其推動效果是相當(dāng)明顯的。
同時(shí)，當(dāng)上證50ETF推出后，市場對上證50指數(shù)的關(guān)注度將會提高，關(guān)注度的提高也會帶來增量資金，這也會在一定程度上提升上證50樣本股的整體估值水平。
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