誰掌控了市場投資理念 主流基金投資和操作分析

　　主持人：莫及　　　嘉賓：銀河證券　張立波

　　主流基金發出強者之音

　　主持人：股海橫流，弱肉強食。即使是在當前這個令大多數投資者備感無可奈何的市場，依然有強者屹立潮頭。那么，這個強者是誰呢？

　　張立波：毫無疑問，這個強者所指的就是目前中國資本市場上主流基金管理公司。判斷是否成功的標準我認為有幾個標準：

　　1、下屬基金凈值增長是否跑贏了大盤指數，是否為持有人帶來了正收益，收益是否超值；

　　2、在連續三年的熊市下跌中，是否為投資者帶來持續的投資分紅回報；

　　3、易方達基金管理公司有一個標準可以參考，即其所精選的股票平均利潤率所遵循的標準——大于上市公司平均利潤率，大于社會的平均利潤率，大于固定收益類證券收益率；

　　4、其基金自身資金規模和管理子基金數量是否在激烈競爭的市場環境中得到快速而穩健的增長和擴大；

　　5、投資操作理念是否在市場波動中持續得到正確的印證，研發平臺和團隊是否過硬和團結。

　　主持人：你認為，目前中國操作最為成功的最佳主流基金管理公司有哪些？你認為它們的成功之處在哪？

　　張立波：根據中國目前最具權威的基金業績排名榜—————晨星評級、中信評級、銀河評級的綜合數據指標的詳盡統計分析，再結合全國社保基金“選秀”的結果，我們可以看到，這些強者的光環更多聚焦在易方達、嘉實增長、南方穩健成長、博時增長、景優選股票、海富通、廣發聚富、寶康消費品(華寶興業)等以開放式基金為主要特色的主流基金身上。

　　如何衡量它們的成功之處呢。我們結合其三季度報告，對其投資理念、投資策略、行業配置、政策分析等方面的特征進行了詳細分析，發現了許多相近之處，而其中的思路和理念恰恰是廣大投資者所欠缺的。主要有以下幾點：1、基于國際化的眼界來評判中國上市公司的投資價值；2、個股調研水平全面而詳盡，整體調研水平高；3、對政策的判斷和處理到位，對收益行業拿捏準確；4、操作手法靈活，注重短、中、長期波段搭配；5、在出現重大宏觀政策變化時，預測判斷準確、反應迅速。

　　市場認同誰的投資理念？

　　主持人：你最近一直在致力研究主流基金管理公司的投資和操作理念，你是不是認為這些主流基金的投資和操作理念在主導這個市場？

　　張立波：談論這個話題，首先我們要看國外尤其是以美國為首的資本市場的投資主體。在這些市場中，開放式基金經過了幾十年的發展歷程，已經取代了封閉式基金，占據了市場的絕對主體地位。相比之下，中國證券市場經過了近15年的飛速發展，與國際市場逐步走向接軌。據銀河首席基金專家胡立峰先生對2004年三季報的統計分析，90只開放式基金凈值合計2219.90億元，是封閉式的2.60倍，開放式基金已經占據明顯的規模優勢。同時，據他統計顯示，　從全部144只證券投資基金的口徑計算，基金持有1580.07億元的股票市值，　已占股票流通市值13.04%左右。如果再考慮國家有關基金的扶植脈絡和政策預期，我們可以肯定，截止到目前，證券投資基金已經成為國內A股市場最大的機構投資者(相對于券商、私募資金、各類機構、廣大散戶等參與體而言)。

　　另外，券商是以經紀業務為主，這一經營特色決定了它不是市場上最主要的投資者，加之近幾年券商研究人員流失現象較多，　券商的研發規模和研發力量已經不可與往日同語。所以，在目前的證券市場上，基金的投資和操作理念正越來越多地影響和左右著證券市場。尤其是主流型基金，由于其驕人的戰績，其成功的價值投資理念也越來越多地得到了市場的認同。

　　經過近幾年的快速發展，基金作為市場的主要機構參與者，他們始終奉行的是“價值投資”的主導思想。我認為，與其說基金主導這個市場，不如說是引導這個市場。正是由于他們的理性、科學、務實的投資哲學，才有效地約束和制衡著上市公司企業的經營行為，使他們逐漸地走向“注重產出與回報”的發展方向。從歷史的角度出發，這無疑地有力促進了中國企業在經營理念上走向正確、健康和可持續發展的軌道，無論于國家于投資者，都將受益無窮。我們始終認為，這種正確的“引導”將隨著以基金為首的機構投資者的健康壯大，“價值投資”的理念將會不斷地在不同階段，以多種方式，得以有效體現、深化，并生根發芽。

　　主持人：去年基金高舉“價值投資”大旗，成功主導市場投資理念，并成功推動了一波藍籌股行情。但市場的急劇轉向和隨后的低迷，使“價值投資”變成了“價值投機”，這種價值投資理念也遭到許多投資者的詬病。許多人認為，基金投資理念在市場上的認同度遭到削弱，對此你怎么看？

　　張立波：對目前基金管理公司奉行的以“價值投資”為主的投資理念的認同度問題，我認為應該從歷史發展的角度出發，辨證地加以評判。首先，中國的資本市場發展時間短，基金參與市場的時間更短；其次，中國證券市場參與主體范圍廣泛，結構復雜。以券商為特色主流的機構投資者曾風光無限。正是這種中國資本市場的復雜多樣性，在新舊理念的大碰撞中造就了去年的“價值投資”行情。而各參與方對新價值理念的一致認同，也同樣造就了現今市場的“價值回歸”。如果我們從發展的角度來分析，我們就不得不承認，這是一場新舊價值理念的大搏斗，是“價值投資”一個問題的兩個方面，它成就了今后中國資本市場投資思想的新綱領、新主流。

　　另外，對于一般的投資者而言，多的是傾向于靜止地看待價值投資，而忽略了——基金其實也是根據市場不同階段的實際情況，不斷地適時調整價值投資策略，這是一個動態的價值理念的調整過程。

　　主持人：今年的“9.14行情”，實際上是社會游資主導的。有人認為，在我們的市場中，基金的主導作用還是十分有限的。你認不認同這一觀點？在我們的市場中，誰又是真正的主導者？

　　張立波：我們不能否認，追逐利益是證券市場永恒的旋律。市場的起起落落

　　關系的因素很多——投資理念、資金供求、國內政策、國際環境、技術因素、突發事件等等。歸跟結底，供給雙方利益的博弈才是市場的真正主導者，而穩健的投資策略促使基金永遠是市場趨勢的順應者。所以我認為，　在9.14行情中，基金的被動行為是緣于對國家政策的把握上缺乏共同的認同度，所以自然采取了消極觀望的保守策略，這實際上是受中國政策市的局限所致。但從中也可看出，基金確實也同樣具有不成熟的另一面，也同樣需要在中國這塊特殊的土壤中不斷地深入分析總結，不斷走向成熟和進步。

　　正確的研究能創造什么

　　主持人：主流基金都力求以價值研究和企業調研來主導投資，提高投資的績效。“正確的研究創造正確的投資價值”，對此你又如何看？

　　張立波：我們的證券市場一貫有著“政策市”的特點，　證券市場股權分置的特殊背景以及“新興+轉軌”的市場現狀，這些因素綜合起來，更進一步加重了主流基金“謹慎投資，小心回報”的投資模式。主流基金在復雜多變的經濟市場環境下，一方面要堅持“持續增長”+“內在價值低估”兩個標準來選擇股票；另一方面還要將投資對象的誠信及公司治理制度建設列入其選擇投資對象的必要條件。這一點，在三季度基金報告中十分明顯。

　　值得一提的是，在第三季度，在國際化的浪潮下，主流基金不斷地優化評判企業投資價值標準，強化對上市公司實地調研，特別加強了上述的對上市公司誠信及治理制度的調研。故而，主流基金所謂正確的證券研究事實上是從對上市公司的數據研究走向實地研究，正是這種務實的調研新模式才確認了企業價值的真實性，　從而造就了主流基金正確的投資價值。恰恰是這一點，最值得我們廣大投資者去深入領會和加以貫徹的。

　　主持人：目前的主流基金有什么投資和操作理念？對此你有什么評價？

　　張立波：我們引用中國龍頭基金易方達的話來概括一下中國目前主流基金所引領的投資和操作理念：1、價值是由成功企業創造的；2、只有研究具有著前瞻性、深度和準確，才能正確投資，否則研究對投資就是有害的；3、中國目前市場呈現雙向分化的格局，有相當部分股票的股價高估，同時也存在許多股票的市盈率已與國際接軌，具有投資價值，這就是中國股市的結構性機會。易方達的投資理念就是努力挖掘和發現這些真正具有投資價值的股票。

　　提高投資的成功率

　　主持人：在主流基金主導投資理念的市場中，普通投資者應該怎么做才能提高投資的成功率呢？

　　張立波：在主流基金主導投資理念的市場中，普通投資者要提高投資的成功率應該從現在做起。要逐漸對以下因素加以理解和付之行動：

　　1、要承認正確的研究創造正確的投資價值。公司實際基本面的好與壞、真與假對投資來說永遠是最重要的；

　　2、不論你愿不愿意，要承認中國股市與國際估值接軌的趨勢不可逆轉。因此，更要非常認真地研究個股基本面；

　　3、選股思路上，要多看重公司的贏利持續增長性。而盈利的持續成長性往往由資源壟斷、品牌優勢以及定價能力等來保證實現；

　　4、要特別在大勢上密切關注國家經濟政治制度改革的進展情況，以及國家能源政策的變化趨勢和國家融資策略的變化；

　　5、在操作手法上要加強波段的靈活性。基金都在做波段，低吸高拋，我們就更有理由積極地參與波段操作。

　　總而言之，普通投資者所要做的就是：遵循中國最佳主流基金成功的操作理念，順應其運做軌跡和模式，在力求正確的個股基本面的研究中，深入洞察和挖掘下一階段基金投資主題的蛛絲馬跡，與之共舞，水漲船高。

　　正確的研究創造正確的投資價值。

　　分析中國證券市場的鮮明特點，可以肯定地預測：主流基金在未來中國資本市場運營中，其科學的嚴謹的投資和操作理念將會廣泛深入人心。這一趨勢提醒我們，對主流基金的投資和操作理念應從戰略性高度予以重視。

　　我們所要做的就是：遵循中國最佳主流基金成功的投資和操作理念，順應其運做軌跡和模式，在力求正確的證券研究和調研中，尋找下一階段投資主題的蛛絲馬跡，從而提高投資的成功效率。

　　主流基金的投資和操作理念(摘錄)

　　易方達系列

　　1、科匯基金：

　　資產配置方面：三季度采取了輕指數，重個股價值判斷的投資策略。在行業配置和個股選擇方面，以受經濟周期波動影響較小的交通運輸、電力等公用事業類行業和食品等消費類行業為投資重點，同時，根據經濟運行中出現的能源短缺特征，重點增加了對煤炭行業的投資，相應減少了燃料成本上升明顯的火電類股票的比重。

　　2、科瑞基金：

　　在國際化市場化的大潮中，新舊估值模式處于更替中，某些個股可能出現價值重估的機會而獲得更高的估價，這樣的情況已經在2004年3季度得到市場驗證，預計未來仍將持續。

　　3、科訊基金：

　　三季度本基金逐步降低了周期性行業的比例，減持了預期業績增長放緩的個股，同時增加了對資源壟斷型行業，如煤炭、港口、和下游消費品行業，如酒類行業的配置比例。在個股方面，本基金始終堅持重點投資于預期業績持續增長的上市公司。

　　4、科翔基金：

　　在弱市中也嘗試進行波段操作，期望積小勝成大勝，同時注重短期操作和長期操作的結合，使波段操作也為優化結構服務。

　　5、易方達平穩增長：

　　繼續增加了交通運輸和食品等受經濟周期影響較小行業的資產配置。

　　6、易方達策略增長：

　　對于將來的證券市場，我們認為結構分化會長期持續，優秀的上市公司股價會在波動中不斷向上。而城市化、消費升級、國際產業轉移等因素的影響會推動我國整體經濟的向上發展。因此，整個三季度本基金操作上不斷進行結構優化，將更多的資產配置到基本面好、成長性好、未來增長預期明確的股票中。市場的走勢也證明了我們判斷的正確性。

　　嘉實理財通系列

　　1、嘉實增長基金：

　　我們認為如果沒有進一步解決證券市場的一些歷史遺留問題的政策性利好出臺，短期內A股市場整體上升空間仍將較為有限。但由于A股市場存在相當一批具有競爭優勢、能夠保持長期增長、動態定價極低的個股，由于機構投資者力量的逐步增強，由于價值投資投資理念的逐步深化，市場仍有望出現局部牛市行情。

　　基于這種判斷，我們將繼續堅持：“強化防御，關注成長”的投資策略。

　　在行業的選擇上，我們將重點關注基礎性產業、消費升級產業如機場、港口、水陸運輸、特色原料藥、品牌中藥、品牌食品飲料、化肥與生物農藥、紡織、煤炭等。

　　2、嘉實穩健基金：

　　在3季度的前半期仍然保持中低艙位，將風險資產重點配置在既能充分分享中國經濟高速增長、又能有效規避宏觀調控負面影響的壟斷性行業(例如機場航空、港口航運)，具有品牌優勢的消費品行業，以及防御性和成長性兼并的醫藥行業。

　　南方穩健成長

　　第三季度宏觀經濟緊縮已明顯見效，固定資產投資增長速度雖然有所反復，但總體向下的趨勢難以改變，，而信貸增長速度則明顯下降，雖然CPI仍然高與5%，但主要是由食品和石油價格導致，石油價會面臨中長期的供求矛盾，中國經濟增大和資源短缺的矛盾也許會長期共存。

　　投資中，我們繼續奉行“研究為本，價值投資”的理念，尋找在經濟減速后依然具有增長潛力的公司。

　　在中國經濟總體減速的情況下，我們在投資中將更加關注企業的資產質量與盈利質量問題，而這需要企業具有相當的核心競爭力。這種核心競爭力可能是在完全競爭市場中長期打拼出來的。可能是競爭中的寡頭地位，也可能是自然壟斷或行政壟斷的結果。

　　博時系列

　　1、博時價值增長基金：

　　我們認為中國證券市場正在迎來歷史上最好的發展時期，以類別股東表決制度為代表的制度變革，在股權分置的背景下，部分分化了代理人與所有者缺席的風險，從而有效地保護了流通股東的利益，對證券市場的長期發展有著非常重大的意義。盡管從短期來看，可能會產生這樣或那樣的問題，但從長期來看，隨著制度的完善，流通股東將對企業長期健康發展不斷發揮出更加積極的作用。

　　2、博時精選股票基金：

　　我們認為，近期中國證券市場政策面的變化表明，未來可能會出臺的一系列政策將使流通股股東的投資壞竟逐步改善，這構成了中國股市中長期向好的基礎，我們要做的仍然是在復雜多變的經濟環境下判斷眾多上市公司的投資價值，在行業配置上，我們更看重在宏觀調控背景下盈利可持續增長的行業，如交通、運輸、能源等。(張立波 整理)