影響封閉式基金折價率最重要因素是基金規模 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年11月15日 13:27 證券時報 | |||||||||
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□中信證券 胡浩 為了理解國內封閉式基金持續高折價率現象，我們提出相應的假設和解釋因子，并采用橫截面回歸分析進行驗證發現，影響折價率的最重要因素是基金規模。 一、根據市場情況提出五大假設
1、折價率與基金的風險調整收益成反比 盡管可以上市交易，但封閉式基金仍然是一種委托理財工具。投資者持有基金的一個重要原因是他們期望享受基金管理者的專業技能。由此說來，溢價/折價是投資者委托基金管理人理財所愿意支付的價格， 2、折價率與CAPM模型的R平方、政府債券持有的相對規模成正比 若基金凈值收益與市場基準收益的CAPM模型的R平方接近1，則復制該基金組合的成本就很低，即購買市場指數便可，于是投資者將失去投資封閉式基金的興趣。 3、折價率與機構投資者的比例成正比、與基金的換手率成反比 一般來說，機構持有比例越低，受投資者情緒的影響也就越大，折價率的波動就越大，平均折價率相應就較低。 4、折價率與剩余存續期限成正比 剩余存續期限越短，封閉式基金的投資價值就越高，折價率就應該越低。國內封閉式基金分為兩種：改制基金和非改制基金，雖然兩者設定了相同的存續期限，但由于前者在改制上市前已經存續了較長的時間，因而剩余存續期限要短很多。 5、折價率與基金規模成正比 大型基金由于規模較大，因而需要持有更多的股票，從而使得基金的投資組合更接近市場組合。另一方面，大型基金管理的難度要高于小基金，因而較難取得好的業績。 二、折價率影響因子分析 1、單因子解釋能力以換手率、剩余存續期限和基金規模為最佳 以折價率為因變量，以各個影響因子為自變量進行一元回歸分析，可以發現：剩余存續年限、基金規模和折價率之間呈現較為顯著的正比關系，即剩余存續年限越長、基金規模越大，基金折價率越高；換手率和折價率之間呈現較為顯著的反比關系，即換手率越高，折價率就越低。 2、逐步回歸的結果顯示：alpha、R平方，基金規模，剩余存續年限和換手率為最終留下的變量 采用逐步回歸，基金規模、換手率、剩余存續年限、alpha和R平方依次進入回歸方程，這5個因子解釋折價率的程度達到了80.82%，但另一方面，我們注意到，規模因子獨立解釋折價率的程度達到了71.89%，當逐步增加解釋變量的時候，解釋程度只是由71.89%逐步增加到76.18%、78.16%、79.21%、80.82%。 綜合分析，我們認為，國內封閉式基金市場上，影響折價率高低的因子有規模、剩余存續年限、投資者情緒、基金管理能力等，其中基金規模為最重要的解釋因子。
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