基金經(jīng)理稱投資機遇正在來臨 股市已進入轉(zhuǎn)折點

　　國內(nèi)股市已經(jīng)進入轉(zhuǎn)折點，近期市場亮點將聚焦在交通類、能源類和消費類股票

　　張惟閔

　　國內(nèi)基金目前股票持倉量普遍不高，這預示著未來基金公司買進股票的力度將遠高過賣出的動力。再加上保險資金入市已得到管理層的批準，銀行也將新設(shè)基金公司等新資金的 入市，未來股市前景當不可小覷

　　一、長期看好中國股市

　　1、投資中國股市，笑迎政策暖風頻吹

　　近一段時間以來，政府持續(xù)出臺了一些促進股票市場發(fā)展的政策。溫家寶總理、黃菊副總理多次關(guān)心中國股票市場，定下了未來政策的基本取向。保險資金、社保資金、年金逐步入市，增加了市場資金供給。暫停新股發(fā)行、按照市場承受能力安排融資規(guī)模，控制了資金需求。未來還有可能降低證券交易印花稅等政策。這表明政府對資本市場的關(guān)注，表明政府發(fā)展資本市場的決心。以往的經(jīng)驗表明政策對股市的影響力不可低估。

　　2、投資中國股市，分享高速增長的中國經(jīng)濟

　　股市是經(jīng)濟的晴雨表，在基金成為股票市場領(lǐng)導力量的今天，價值投資將使股市愈來愈貼近實體經(jīng)濟。從去年的“五朵金花”到今年的“煤電油運”瓶頸和消費升級行業(yè)，股票價格的表現(xiàn)都離不開實質(zhì)經(jīng)濟的強勁支撐，中國仍然是發(fā)展中國家，正處在城市化、重工業(yè)化的起步階段，中國經(jīng)濟仍然有較長一段時期的持續(xù)增長。

　　工業(yè)革命以來全球制造業(yè)中心出現(xiàn)了四次轉(zhuǎn)移：19世紀初從英國轉(zhuǎn)到德國，20世紀中葉從德國轉(zhuǎn)到美國，20世紀70年代前后日本又挑戰(zhàn)美國，現(xiàn)在世界制造業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移。英國成為世界工廠花了100年的時間，日本成為世界工廠用了將近30年的時間。與歐美日相比，中國具備打造“世界工廠”的有利條件，在未來的20年時間，中國完全可能成為“世界工廠”。中國經(jīng)濟必然經(jīng)歷一段快速增長期后才能成為世界工廠，伴隨著這一過程，中國股市蘊藏著難得的長期投資機會。

　　3、投資中國股市，在制度完善中保障投資收益

　　中國股票市場正發(fā)生著重大的制度變遷。關(guān)聯(lián)交易的表決機制一定程度上抑制了大股東侵害流通股東合法權(quán)益的可能，分類表決、網(wǎng)上表決機制將是流通股東保護自身合法權(quán)益的一項重要制度安排。未來投資者承擔的上市公司道德風險在降低，相應(yīng)地單位風險投資收益率將逐步得到提高。“國九條”盡管對短線市場的影響有限，但從長期來看應(yīng)該是推動中國證券市場規(guī)范發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點，它預示著投資風險的大幅降低和投資收益的明顯提高。

　　二、看好目前股票市場的投資機遇

　　1、利空鈍化，政策底線明顯

　　我們看好近期市場的主要依據(jù)是以下幾點：股票市場從1780點下跌以來，累計下跌近30%，超跌明顯。1300點是明確的短期政策底部區(qū)域。過去的三年，1300點被一而再、再而三地證明是市場底部區(qū)域，每次股市觸及1300點都有一次較大級別的上漲行情。11月10日行情的強勁反彈，進一步確認了1300點的底部支撐，該區(qū)域作為中線的低風險區(qū)間，再度得到市場的認同。從2001年以來，市場已經(jīng)持續(xù)近四年的弱市局面，未來出現(xiàn)強市的概率在增大。

　　由近日的行情觀察，市場在幾番反復之后對利空消息的反應(yīng)已經(jīng)逐步鈍化，這從最近幾項包括新股發(fā)行、央行加息、券商不良資產(chǎn)清理等問題的爆發(fā)都沒有對市場造成劇烈影響可以窺知一二。相反，由于利空鈍化，市場對利好消息的接受度也在逐漸的提高，這由近一周來市場對傳言中有關(guān)匯率升值、公司上市融資推遲、企業(yè)年金入市等消息的積極反應(yīng)可見一斑。配合成交量的逐步擴張，這顯示了短線市場的底部已然筑成。

　　2、投資信號顯現(xiàn)，市場進入轉(zhuǎn)折點

　　國內(nèi)外股票市場的經(jīng)驗告訴我們，當市場越悲觀的時候，機會其實越大，當市場信號已在反轉(zhuǎn)，而多數(shù)人仍持悲觀態(tài)度的時候，更是投資者應(yīng)該積極進入的時機，依據(jù)我們的觀點，國內(nèi)股市已經(jīng)進入這個轉(zhuǎn)折點，盡管目前投資股票市場仍有風險，但不投資股票市場的機會損失風險可能更大。近期市場的陰跌，為投資者提供了難得的投資機會。

　　再從博弈的角度觀察，大批的資金在經(jīng)歷了投資方式的調(diào)整后，正在尋找新的出路，在央行將會持續(xù)加息的宏觀背景之下，目前國人投資渠道一面倒向房地產(chǎn)的局面勢必要開始變化，而透過基金專業(yè)投資股市的陽光渠道正逐步成為市場的新趨勢。而國內(nèi)基金目前股票持倉量普遍不高，這預示著未來基金公司買進股票的力度將遠高過賣出的動力。再加上保險資金入市已得到管理層的批準，銀行也將新設(shè)基金公司等新資金的入市，未來股市前景當不可小覷。

　　三、股票市場的投資機會有待挖掘

　　股票市場將對經(jīng)濟的總量、結(jié)構(gòu)、區(qū)域等變化更為敏感，在不同時期的投資機會更需要深度挖掘。處于瓶頸地位的“煤電油運”行業(yè)近期增速會繼續(xù)超出平均水平，為此煤炭、水電、港口海運、機場公路等行業(yè)可持續(xù)看好。與消費升級的食品飲料行業(yè)面臨快速成長期。作為中國成為世界工廠的代表性行業(yè)和公司，將因在全球市場中的份額不斷提高而超越中國和世界經(jīng)濟周期。由于中國國內(nèi)市場巨大而大多數(shù)行業(yè)分散，我們也很看好行業(yè)整合過程中孕育的投資機會。另外，中國尚有眾多優(yōu)秀公司還未在資本市場上市，這些公司將會是未來重要的投資機會。

　　在宏觀調(diào)控環(huán)境之下，我們認為近期市場亮點仍將聚焦在與中國經(jīng)濟成長息息相關(guān)的交通運輸類股，能源需求短缺概念的煤炭類股，和對景氣循環(huán)較不敏感的消費類股票。對這些行業(yè)的觀點分別敘述如下：

　　1、能源類股票：煤炭行業(yè)正運行在上升周期之中。2004年前9個月全國原煤產(chǎn)量13.9億噸，比上年同期增長19.8%。但9月底全國煤炭社會庫存僅1.14億噸，仍然處于偏低水平。由于煤炭緊張，煤炭價格大幅上漲，原中央財政煤炭企業(yè)商品煤出礦價格198.5元/噸，同比上漲14.9%。煤炭供給趨緊的原因是需求膨脹而供給不足。我國在“六五”、“七五”、“八五”期間煤炭行業(yè)投資產(chǎn)能都在1億噸以上，而“九五”期間僅為3370萬噸。以2003年投資額與1997年相比，煤炭行業(yè)投資僅增長5.7%。可見煤炭緊張難以在較短時間內(nèi)解決，煤價仍有上漲的動力。這必然反映為煤炭企業(yè)利潤大幅增長。

　　2、交通類股票：交通運輸業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。交通運輸業(yè)是國民經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)增長率與GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.84，基本呈現(xiàn)相同的發(fā)展趨勢。因此投資交通運輸業(yè)可以充分分享中國經(jīng)濟的持續(xù)增長。在國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和運輸方式替代效應(yīng)的推動下，交通運輸業(yè)繼續(xù)保持快速增長勢頭，部分子行業(yè)表現(xiàn)出高增長態(tài)勢。目前機場、航空業(yè)的增速明顯快于其他運輸方式。處于運輸瓶頸中的港口、海運業(yè)業(yè)績具有爆發(fā)性的增長潛力,2004年前9個月規(guī)模以上港口貨物吞吐量24.3億噸，同比增長25.7%。水路貨物運輸周轉(zhuǎn)量28849億噸公里，同比增長27.8%。

　　3、消費類股票：隨著國民經(jīng)濟的增長，消費升級和更新?lián)Q代的要求逐步提高，消費類的股票包括食品，飲料、醫(yī)藥、保健品、家電等的消費也穩(wěn)步增加。消費類的股票通常不受景氣循環(huán)周期的影響，因此在宏觀調(diào)控的大背景之下是最為穩(wěn)健的投資標的。我們估計明年中國經(jīng)濟增長仍將維持在8%以上，而國民消費的增長將穩(wěn)步維持在高于國民經(jīng)濟增長的軸線之上，以每年大約9%到10%的速率增加。這其中，我們最看好的行業(yè)包括白酒、啤酒、乳業(yè)、中成藥和空調(diào)行業(yè)，我們認為這些行業(yè)內(nèi)公司將進入一個高速增長的周期，其收入增長的速度足以彌補利潤率的緩慢下滑。

　　(作者為申萬巴黎基金管理有限公司投資總監(jiān))

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