煤電公司冷暖易位 基金熱情轉(zhuǎn)投煤炭板塊

　　和訊網(wǎng)-《證券市場周刊》特供

　　煤炭、電力公司業(yè)績預(yù)期冷暖各異的原因都在于電煤價格的走勢，由于探明儲量不足和生產(chǎn)能力缺口多方面原因，我國煤炭價格將在未來長期緩慢上升，但是電價的放開還有諸多掣肘

　　□本刊記者 栗新宏/文

　　太平礦難并沒影響投資機構(gòu)對煤炭企業(yè)的熱情。

　　10月23日，巨田、華夏等所有的基金公司和中金、申銀萬國等大部分綜合類券商以及天相投資等40多家專業(yè)證券投資機構(gòu)的80多人齊聚煤都大同，他們此行有一個共同目的，就是對即將上市的大同煤業(yè)股份公司進行實地調(diào)研考察。

　　據(jù)大同煤業(yè)董秘錢建軍向《證券市場周刊》透露，之所以促成此行，是因為在之前半年的時間里，公司幾乎每天都能接到投資機構(gòu)的申請，要求到大同煤業(yè)調(diào)研，與其分別接待，不如集中安排。

　　大同煤業(yè)如此被追捧，顯示機構(gòu)投資者對煤炭行業(yè)的看重。

　　2004年上市公司半年報顯示，煤炭板塊17家上市公司全部都是機構(gòu)重倉股，前十大流通股股東基本被基金和券商所包攬。最有代表性的是兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(600188)和神火股份(資訊 行情 論壇)(000933)。兗州煤業(yè)的前十大流通股股東中包括了社保基金107組合、海富通精選、華夏成長(資訊 行情 論壇)、中信經(jīng)典配置等9家機構(gòu)，基金持股數(shù)由2003年同期的1400萬股上升為6900萬股；神火股份前十大流通股股東中有9家基金和1家券商，僅華泰證券就持有1120萬股，前十大流通股股東持股總數(shù)達到流通股總數(shù)的35%；另外，開灤股份(資訊 行情 論壇)(600997)的十大流通股股東中有4只基金；山西焦化(資訊 行情 論壇)(600740)由博時基金增持700多萬股；煤氣化(資訊 行情 論壇)(000968)、蘭花科創(chuàng)(資訊 行情 論壇)(600123)、鄭州煤電(資訊 行情 論壇)(600121)等公司也都是基金增持對象。

　　幾家歡樂，幾家愁。與煤炭企業(yè)關(guān)系緊密的火電企業(yè)卻逐漸失去機構(gòu)投資者的青睞，基金對電力股的投資熱情正在退卻。基金2004年第三季度季報顯示，截至9月30日，基金持有煤炭上市公司比重由2003年同期的2.53%上升至4.24%，而持有電力類上市公司由5.16%降至4.93%。除了華能國際(資訊 行情 論壇)(600011)、國電電力(資訊 行情 論壇)(600795)等少數(shù)幾家龍頭公司外，多數(shù)電力公司遭到機構(gòu)的拋售。

　　長江證券研究所基金組雷澤告訴《證券市場周刊》，一年來，煤炭股保持強勢，而電力股持續(xù)低迷，已說明機構(gòu)的投資傾向，基金對電力股持股比重下降相較股價的跌幅下降不明顯，是因為華能國際和國電電力等少數(shù)超大盤公司沒有得到減倉，因為它們有穩(wěn)定的電煤供應(yīng)渠道。

　　煤炭公司：煤價將長期緩慢上升

　　之所以熱捧大同煤業(yè)，巨田基礎(chǔ)能源投資基金研究總監(jiān)趙悒東說，“熱情源于對煤炭上市公司良好業(yè)績的預(yù)期，2004年煤炭行業(yè)仍將處于一個相對穩(wěn)定發(fā)展的上升周期，將繼續(xù)吸引機構(gòu)投資者，今明兩年投資焦點將集中在資源豐富、產(chǎn)能增加潛力較大和動力煤比重較大的上市公司。”

　　煤炭行業(yè)上市公司半年報顯示，煤炭上市公司平均實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長48%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長55%，凈利潤同比增長84%，EPS平均值達到0.31元，主營業(yè)務(wù)利潤率達到37%。1-7月份煤炭行業(yè)實現(xiàn)銷售收入同比增長44%，實現(xiàn)利潤同比增長1.37倍，增幅有所回落。有行業(yè)分析師預(yù)計，2004年煤炭行業(yè)實現(xiàn)利潤將比2003年增長1倍左右。

　　煤炭類上市公司業(yè)績增長主要得益于煤炭價格大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，1-7月，原中央企業(yè)商品煤平均售價194.03元/噸，同比上漲22.70元/噸，漲幅達13.3%，其中電煤平均售價152.58元/噸，同比上漲15.50元/噸，漲幅為11.3%。

　　近日，煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布消息稱，我國煤炭價格由于探明儲量不足和生產(chǎn)能力缺口多方面原因，將在未來長期緩慢上升。預(yù)計2004年國內(nèi)煤炭平均價格將比2003年上漲20元—25元／噸(漲幅11.5%—14.4%)，季節(jié)性的價格波動還將重演，面對旺盛的需求增長，個別生產(chǎn)能力不足的品種價格將在高位波動。

　　趙悒東向《證券市場周刊》表示，大同煤業(yè)地處歷史悠久的“煤都”，資源豐富，產(chǎn)能增加潛力較大，目前占據(jù)動力煤全國一半的市場份額，主要運輸鐵路線——大秦線年運輸能力達2億噸，前景值得期待。

　　大同煤業(yè)現(xiàn)有主要資產(chǎn)為下屬四個煤礦：煤峪口礦、同家梁礦、四老溝礦和忻州窖礦，平均年產(chǎn)300萬噸。主要生產(chǎn)的煤炭品種為低硫、低磷、低灰分、高熱值的“三低一高”的優(yōu)質(zhì)動力煤和化工原料煤。IPO籌集資金主要用于收購集團投建的一個年產(chǎn)1500萬噸的地塔山煤礦和一座裝機容量30萬千瓦煤矸綜合利用發(fā)電廠的51%股權(quán)。

　　今年6月25日才正式設(shè)立的博時精選股票基金，除了對大同煤業(yè)保持高度關(guān)注外，此前已是西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)的第一大流通股。基金經(jīng)理陳豐向《證券市場周刊》闡述投資理念：“目前基金之所以維持對煤炭行業(yè)‘向好’的投資評級，主要源于兩方面的判斷，一方面是行業(yè)景氣運行下公司業(yè)績有較大增長；另一方面就是投資者對不可再生性的資源類公司價值進行重估的結(jié)果。煤炭板塊因估值較低，整體上仍有一定的投資價值，其中電煤公司最具投資價值。”

　　國際能源署(IEA)10月26日稱，全球煤炭價格繼今年勁升至紀錄高位后，明年還將繼續(xù)走高，然后才會下滑并進行整固。預(yù)計煤炭價格漲勢將持續(xù)至2005年，然后回落，并持穩(wěn)于每噸40美元附近，直至2010年。之后煤炭價格將緩慢地以線性方式上揚，到2030年達到44美元。

　　火電公司:收入增長追不上煤價上漲

　　相較機構(gòu)對煤炭股的熱情，火電板塊可謂是備受冷落。長江證券電力行業(yè)研究員許穎真的觀點是，“在電力行業(yè)后有‘追兵’——2006年用電緊張可望緩解、前有‘堵截’——煤價高企的情況下，因電煤成本占發(fā)電總成本的60%，投資機構(gòu)開始對電力行業(yè)的前景產(chǎn)生悲觀預(yù)期，尤其擔心煤炭價格的大幅上漲會對火電類公司的當期盈利產(chǎn)生重大影響。”

　　2004年火電類公司的業(yè)績報告恰恰驗證了這一預(yù)期。

　　華能國際2004年三季度季報顯示，公司前三季度累計完成發(fā)電量808.1億千瓦時，同比增長了22.35%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入214.2億元，同比增長27.28%。然而收入的增長仍然難以彌補電煤價格激增帶來的損失。該公司前三季度實現(xiàn)凈利潤38.6億元，同比反而下降了2.79%。其中，第三季度公司的毛利率更是降到了24.15%的歷史低點。華能國際業(yè)績下降的直接原因在于，公司的合同煤比例低(65%-70%)，同時合同煤兌現(xiàn)率(50%-60%)不高。據(jù)推算公司一季度燃料成本上漲16%，二季度燃料成本上漲20%。

　　許穎真說，“煤炭是火力發(fā)電的主要成本，大約占到總成本的50%-70%左右，煤炭價格的上漲，嚴重降低了發(fā)電企業(yè)毛利率，據(jù)估計，煤炭價格每上漲10%，發(fā)電企業(yè)毛利率下降5%左右。”

　　去年全國電煤平均價格為每噸136元，進入2004年上半年電煤價格出現(xiàn)大幅上升，原煤出廠價平均上漲了102%，部分地區(qū)電煤價格甚至出現(xiàn)了每噸500元以上的高價。大多數(shù)火電公司的發(fā)電毛利率出現(xiàn)了連續(xù)下降的情況，如申能股份(資訊 行情 論壇)(600642)、上海電力(資訊 行情 論壇)(600021)、華電能源(資訊 行情 論壇)(600726)等。以上海電力為例，其2003年中期、2003年年末和2004年中期的毛利率分別為20.89%、18.98%和17.09%。深南電(資訊 行情 論壇)(000037)2003年毛利率為26.85%，而今年中期的毛利率更是大幅下降到19.27%。

　　長江證券研究所《2004年電力行業(yè)研究報告》指出，2004年上半年全國發(fā)電量完成10017.2億千瓦時，同比增長18.46%。同期電力上市公司業(yè)績繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，電力板塊銷售收入和凈利潤同比分別增長34%和27%。加權(quán)平均每股收益0.175元，低于同期水平。2004年上半年火電板塊平均毛利率為27.63%,同比下降了3個百分點，其中最高為國投電力(資訊 行情 論壇)(600886)，毛利率為39.27%，最低是汕電力(資訊 行情 論壇)(000534)，毛利率僅為1.43%。目前火電企業(yè)發(fā)電小時已在高位，提升空間極小。

　　供需矛盾難以緩解

　　煤炭、電力公司業(yè)績預(yù)期冷暖各異的原因在于電煤價格的走勢。

　　2003年以來，煤炭價格的大幅上升是由于部分下游產(chǎn)業(yè)如電力、冶金、建材、化工等行業(yè)需求的擴大，其中電力企業(yè)是用煤大戶。我國目前供電結(jié)構(gòu)顯示，火電發(fā)電占總供電量的82%，對電力的需求大幅增加，相應(yīng)地增加了對電煤的需求。在我國煤炭消費中，動力煤使用量最大，占全國煤炭消費量的70%以上。

　　之前，我國電煤的價格實行雙軌制：發(fā)改委牽頭，電力和煤炭企業(yè)共同參加的每年一度的煤炭訂貨會議上，電力企業(yè)與煤炭企業(yè)簽訂大部分合同煤，不足部分從市場購得。煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1993年放開煤炭價格以來的11年里，絕大部分時間段市場煤價高于合同煤價，這期間合同形式簽訂的煤炭供應(yīng)量為20億噸，僅此一項，11年來煤炭企業(yè)實際少收入約328億元。

　　2003年，由于煤炭供應(yīng)緊缺，“積怨”爆發(fā)，電煤雙方在長沙的年度訂貨會上就煤炭價格、訂貨基數(shù)等問題難以達成一致，盡管國家發(fā)改委從中調(diào)解，但訂貨會上仍然只按原定價簽訂了40%(原定為全國煤炭訂貨總量的50%)的國家計劃安排購煤合同。為了避免尷尬的局面再度上演，2004年的福州煤炭訂貨會，發(fā)改委首次出臺了煤電價格聯(lián)動的政策，允許發(fā)電用煤價格每噸上漲不超過12元，同時允許發(fā)電廠上網(wǎng)電價每千瓦時上漲7厘，銷售電價每千瓦時上漲8厘。2004年全國電煤訂貨會完成重點合同訂貨4.8億噸，煤電雙方簽下90%的合同。

　　2004年，隨著煤炭的緊缺，市場煤價飆升，漲幅遠大于合同煤，許多煤炭企業(yè)因此拒絕執(zhí)行合同。本刊記者從華能國際、國電電力、申能股份、深能源(資訊 行情 論壇)等電力上市公司了解到，2004年以來，各公司平均執(zhí)行合同煤兌現(xiàn)率不足40%。

　　最終，發(fā)改委遵從市場定價原則。8月4日，國家發(fā)改委以電文形式，向各省區(qū)市發(fā)改委、五大電力企業(yè)、國家電網(wǎng)公司、電監(jiān)會、國家安全生產(chǎn)監(jiān)督部門以及其他重要煤炭企業(yè)傳達了《關(guān)于部分地區(qū)電煤價格實行臨時性干預(yù)措施的通知》，該通知進一步明確，“電價調(diào)整后，電煤價格除部分重點合同外，均由供需雙方協(xié)商確定”。“同時盡快實施煤電價格聯(lián)動機制”。煤炭工業(yè)協(xié)會副會長濮洪九認為，“用市場機制解決煤電價格問題，為逐步理順煤電價格關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。這標志著煤炭價格的徹底放開。”

　　幾天之后，華能集團與神華集團簽訂大宗長期合同，廣東省粵電集團有限公司也與神華集團煤炭運銷公司在北京簽訂《2005～2007年煤炭供應(yīng)合同》。神華煤炭運銷公司近日也與上海及華東地區(qū)電力、冶金、制氣等企業(yè)簽訂了2005年至2007年長期煤炭購銷合同。

　　長江證券研究所《2004年電力行業(yè)研究報告》分析指出，2004年全國用電約為21942億千瓦時，2010年將達到30920億千瓦時。按目前每千瓦時節(jié)能需耗電381克計算，需新增電煤產(chǎn)量為3.420億噸。

　　濮洪九告訴《證券市場周刊》，2003年我國煤炭產(chǎn)量16億噸，其中電煤8.26億噸，比去年增加近1億噸，已經(jīng)達到了原先規(guī)劃中2010年的水平。事實上，當前電力上項目的速度要遠遠超過煤礦建設(shè)速度，而煤礦當前主要靠超能力生產(chǎn)。解決缺煤的問題面臨諸多困難：一是煤炭資源的制約；二是勞動生產(chǎn)率低，導(dǎo)致利潤低、投資積極性差；三是在運輸上，煤炭產(chǎn)量的60%靠鐵路運輸，而鐵路目前普遍運力緊張，煤炭與其他貨物搶運力的局面經(jīng)常出現(xiàn)。

　　國泰君安研究所日前發(fā)布報告指出：電煤價格雙軌制將結(jié)束，動力煤上市公司已處于盈利增長的高點。

　　煤電聯(lián)動前景難料

　　火電公司維持業(yè)績只能寄希望于電價的上調(diào)。電力企業(yè)對煤電聯(lián)動政策望眼欲穿。

　　11月2日，2005年全國煤炭訂貨會預(yù)備會上了解到，備受關(guān)注的煤電聯(lián)動方案已經(jīng)國務(wù)院批準，其具體實施辦法也將在2005年全國煤炭訂貨會前出臺。

　　據(jù)媒體報道，“主要方案就是，今后電力價格將每半年調(diào)整一次，調(diào)整幅度將參考這段時間煤炭價格的波動幅度，煤炭上漲，電價就上調(diào)，反之就下調(diào)。不過，該人士透露，方案中電力價格的調(diào)整幅度并不能完全消化煤炭的漲幅。據(jù)他測算，大約是煤炭上漲20元，電力上漲10至15元。”

　　煤電聯(lián)動對于煤電雙方來說無疑是雙贏的方案。分析人士認為，今年以來，煤炭價格漲幅相對電價漲幅大，但從較長的時間周期來看，煤炭價格并沒有多大漲幅，而電價同期卻上漲了一倍，煤炭價格仍有較大的上漲空間；但是由于電力對我國重工業(yè)化經(jīng)濟的影響重大，電價仍是國家制定，如果電價不上調(diào)，煤價也很難上漲，隨著煤電聯(lián)動方案的出臺，煤價將有了漲價的基礎(chǔ)和空間；另外電力企業(yè)利潤提高，對煤炭的購買力增強，使煤炭價格更放得開，不再與電力企業(yè)斤斤計較。

　　國泰君安研究所的一份報告認為，煤電聯(lián)動不但能大大提升電力公司的業(yè)績，煤炭上市公司也將受益，預(yù)計將使煤炭行業(yè)增加170億元的利潤。

　　但是煤電聯(lián)動的前景卻難以預(yù)料。記者從權(quán)威部門了解到，煤電聯(lián)動方案出臺還有很多制約因素，其中最主要的是電力價格難以放開。因為電價是基礎(chǔ)價格，動一發(fā)而牽全身，政府部門不能不有諸多顧及。

　　瑞士銀行在《UBS2005年中國投資主題報告》中指出，“盡管政府強烈支持發(fā)電行業(yè)，仍有三個因素對該行業(yè)不利。首先，2004年電價已漲了兩次，需要其他行業(yè)價格先漲；其次，電網(wǎng)公司今后兩年將上市，而盈利水平很低，需要電力企業(yè)做出犧牲；最后，中國電價已經(jīng)高于全球水平。”瑞士銀行地區(qū)分析師艾麗斯.許認為，電價最終會趕上煤價上漲，但需要很長時間。

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