長盛行業分析報告：石油和化工行業保持景氣

　　長盛基金管理有限公司研究發展部 梁建敏

　　受全球經濟增長和一些不確定因素及投機因素的影響，國際原油價格創出新高。

　　2004年以來，受全球經濟增長和一些不確定因素及投機因素的影響，國際原油價格出現持續上漲，目前的價格已突破50美元/桶，創多年來的最高。

　　影響國際原油價格的因素很多，其中最主要的因素是全球經濟的變化，從近10年的情況看國際原油價格與全球GDP增長率基本上呈現正相關的關系。但從年度絕對數據看，從2001年以來，油價盡管也與GDP增長呈現正相關關系，但與前些年比，油價明顯上升。這說明除了GDP增長率之外還有其他因素在影響。

　　這其中政治、軍事、勞資糾紛、自然災害等因素對油價短期的波動影響較大，典型的是兩伊戰爭、伊拉克入侵科威特、美國兩次打擊伊拉克、“9.11事件”等政治、軍事因素的影響；委內瑞拉、尼日利亞、挪威等重要石油生產和輸出國石油工人罷工；近期颶風襲擊墨西哥灣。

　　對于油價的波動趨勢影響較大的是投機炒作，國際上一些大的基金的投機炒作往往會使油價過度地沿著趨勢波動。

　　2004年以來油價的大幅度上漲實際上是上面諸多因素共同影響的結果。2004年全球經濟出現了高速增長，據國際貨幣基金組織最新預測，2004年全球GDP增長率將達到近10年的最高點，為5%，全球經濟的高速增長使得對石油的需求上升，國際能源組織以亞洲與俄羅斯需求強勁增長為由將2004年全球石油需求提高了24萬桶/日，至8240萬桶/日。其次，在美國入侵伊拉克之后，導致中東地區長期動蕩，沙特、伊拉克等主要石油生產和輸出國爆炸事件不斷；再次，委內瑞拉、尼日利亞、挪威等重要石油生產和輸出國石油工人罷工，俄羅斯尤科斯公司偷稅事件，近期颶風襲擊墨西哥灣等都對國際油價產生了較大的影響。

　　目前，國際油價的大幅度上漲已引起各界的廣泛關注，對于未來油價的走勢分歧也較大，在國際油價上到50美元/桶后，一些分析人士認為下一個目標是60美元/桶，甚至有人預測，國際油價將達到70美元/桶。但也有人認為油價的過度上漲將會嚴重地打擊正在快速增長的全球經濟，從而最終會使油價回落。

　　總的來看，由于中國、印度等新興國家對石油需求的大幅度增長，未來國際油價將處于高位，OPEC組織1999年定下的22～28美元/桶的波動區間將會抬高。據國際能源組織預測，2005年全球原油需求將達到8390萬桶/日，比2004年增長1.8%。從該需求預測看，未來一年國際油價仍將維持在40美元/桶以上的高水平。

　　鑒于預期石油價格將保持高位、國內油氣開采類上市公司資源的有限性和石油價格定價的復雜性，建議石油開采類公司可作為組合配置適量買入，重點關注公司包括中原油氣(資訊 行情 論壇)、遼河油田(資訊 行情 論壇)。

　　表1 石油開采主要公司業績預測

　　石化行業將保持較高的景氣度

　　2004年，受全球經濟復蘇需求上升、國際油價上漲、新增生產能力不足等因素的影響，全球石化行業景氣度大幅度提高，大部分石化產品價格大幅度上漲，毛利率上升。根據一般的分析看，原油價格大幅度上漲將導致石化行業成本大幅度上升，從而使其盈利能力下降。但事實上從近幾年石化行業效益與原油價格波動情況看，石化行業在原油價格上升時具有較好的效益，而油價較低時業績較差。

　　表2 主要石化公司業績與國際油價

　　根據對石油價格波動與石化類上市公司業績變化的分析，在目前50美元/桶以上的國際石油價格情況下，幾家大型石化類上市公司的盈利均較30美元/桶時有較大幅度上升。因此，國際油價的上升對石化行業的負面影響并不大，石化行業可以把成本轉嫁到下游。值得注意的是，國內成品油價格的調整往往滯后于國際市場，甚至由于考慮到國內其它行業的承受力而導致成品油價格調整幅度不能同步于原油價格調整的幅度而使得有成品油生產的企業受損，但總的來看，大型石化公司盈利在繼續上升。建議繼續保持石化類公司的資產配置。在過去推薦的揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)的基礎上增加ST吉化(資訊 行情 論壇)，該公司在處理了歷史包袱后業績大幅度增長，該公司2004年3季度每股收益在0.62元，全年在0.80元以上，動態市盈率只有8倍多。

　　表3 石化類主要公司業績預測

　　氮肥行業價格持續上漲

　　2004年以來在中央加大對農業的支持力度和糧食價格大幅度上漲拉動下，氮肥行業中尿素價格大幅度上升，2003年尿素平均市場價格為1384元/噸，同比上升10.5%，2004年1～8月的均價為1578元/噸，同比上升14%，7月份以來，一些地方尿素價格放開，出廠價普遍上漲，目前在1700元/噸以上，市場零售價已達到1800～2000元/噸。

　　尿素價格大幅度上漲除了上述原因外，還有一個原因是國際市場受石油、天然氣價格上漲的影響，尿素價格大幅度上升，目前我國出口到周遍國家如越南等的尿素價格已達到240美元/噸，合人民幣達到1980元/噸。由于預計國際石油和天然氣價格仍將保持高位，國際市場尿素價格不會有大的回落，這從國際環境封殺了我國尿素價格下跌的空間。

　　預計2005年國內尿素價格仍將保持在較高的水平。但由于尿素等支農產品(資訊 行情 論壇)涉及到農民的利益，國家也不希望支農產品價格漲幅過大，因此，不排除國家再次出臺限制化肥漲價的措施，有消息稱國家將出臺新的尿素限價政策，包括將尿素的出廠價限定在1500元/噸，上下浮動10%，即1350～1650元/噸，這比上次限價的最高價高了110元/噸。配套的政策是給予尿素生產企業免增值稅的政策(目前執行的是減50%即6.5%的增值稅政策)。如果是這樣，尿素生產企業2005年的盈利水平將不會下降。

　　預計國家對農業的扶持政策將會持續數年，因此，尿素等化肥行業的景氣度將會保持在高位。建議增加在化肥行業的投資比重，重點公司包括云天化(資訊 行情 論壇)、湖北宜化、四川美豐、華魯恒升(資訊 行情 論壇)等。

　　表4 尿素類主要公司業績預測

　　化工新材料行業出現業績拐點

　　化工新材料主要包括有機硅材料、五大工程塑料、碳纖維、聚氨酯、芳綸等。前幾年，由于美國等發達國家經濟不景氣，對化工新材料的需求下降，國外公司將大量的化工新材料向中國傾銷，一方面解決其產品的出路，另一方面也通過低價傾銷打擊中國的化工新材料生產企業。2003年以來，國內企業開始拿起法律武器對國外相關企業提出反傾銷，目前有機硅、TDI、雙酚A等產品已經在國家商務部立案調查，新材料及相關產品價格大幅度上漲，如有機硅單體價格由上年低價16000元/噸漲到23000元/噸，雙酚A從10000元/噸漲到17000元/噸，MDI從18000元/噸漲到30000元/噸，PTMEG價格從11000元/噸漲到18000元/噸。由于全球經濟復蘇及中國需求的快速增張，預計化工新材料消費將繼續快速增長，由于有機硅、TDI、雙酚A等產品的反傾銷已經在國家商務部立案調查，國外產品對這些產品的沖擊將減弱，因此，一些化工新材料的國內價格在未來幾年將保持高位，相應的上市公司業績將繼續大幅度增張。重點關注的公司包括星新材料(資訊 行情 論壇)、新安股份(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)，由于煙臺萬華股價累計漲幅較大且持股比較集中，基本面外的風險較大。

　　表5 化工新材料類主要公司業績預測