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10月份，由于央行之前對(duì)CPI在控制范圍之內(nèi)的樂(lè)觀表示和對(duì)加息所持的謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)普遍對(duì)于短期內(nèi)的加息的預(yù)期較弱，債券市場(chǎng)延續(xù)了9月中旬以來(lái)的反彈趨勢(shì)，但10月28日，央行突然宣布同時(shí)上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，因此在十月最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)在沒(méi)有準(zhǔn)備的情況下應(yīng)聲而跌。全月，國(guó)債指數(shù)下跌-0.04%，企業(yè)債指數(shù)上漲0.61%，銀行間金融債指數(shù)下跌0.26%。同期，股票市場(chǎng)繼續(xù)下探，全月A股指數(shù)下跌7.16%；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)抗跌性較好，但部分所在行業(yè)受加息影響較大的轉(zhuǎn)債在加息后出現(xiàn)大幅下跌，全月天相轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌1.12%。
從收益率曲線結(jié)構(gòu)上來(lái)看，在10月29日的下跌中，中短期債的跌幅相對(duì)較大，但我們認(rèn)為這可能僅僅是由于中短期券種流動(dòng)性相對(duì)較好。接下來(lái)的收益率曲線反而將更趨陡峭，與美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美國(guó)債市收益率曲線出現(xiàn)平坦化趨勢(shì)有所不同，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是調(diào)節(jié)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率，通過(guò)改變短期利率由市場(chǎng)機(jī)制向長(zhǎng)期端傳導(dǎo)；而我國(guó)本次加息未改變一年期以下的利率，并通過(guò)逐級(jí)加大各期限利率的調(diào)整幅度，加上對(duì)今后繼續(xù)加息的預(yù)期，將使中長(zhǎng)期利率進(jìn)一步提高。結(jié)合收益率曲線的歷史水平，與四月底的市場(chǎng)低點(diǎn)相比，收益率曲線已經(jīng)較為平坦，短期端的收益率水平與四月份相當(dāng)，而中長(zhǎng)期券種的收益率水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的水平，因此在接下來(lái)的債市調(diào)整過(guò)程中，收益率曲線將陡峭化。
央行本次加息與新公布的三季度宏觀數(shù)據(jù)密切相關(guān)，數(shù)據(jù)顯示盡管貨幣信貸總量繼續(xù)控制在較低水平，但是CPI，固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)生產(chǎn)仍處于高位；特別是CPI指數(shù)還保持在5%以上，核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅為1.3%，顯示由于油價(jià)和其他一些商品服務(wù)價(jià)格不斷上漲，新漲價(jià)因素的影響不容小視，四季度的物價(jià)形勢(shì)還將比較嚴(yán)峻。此外單純的行政性手段無(wú)法解決部分行業(yè)發(fā)展過(guò)熱以及資金脫媒等經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，央行采取利率調(diào)控手段將使得宏觀調(diào)控得以鞏固和發(fā)展；而隨著加息成為現(xiàn)實(shí)，也意味著宏觀調(diào)控將進(jìn)入一個(gè)數(shù)量型工具結(jié)合利率政策的新時(shí)期，宏觀緊縮政策在一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期都將繼續(xù)下去。
本次央行調(diào)整利率的行動(dòng)出乎市場(chǎng)預(yù)料，市場(chǎng)對(duì)于此時(shí)加息沒(méi)有充分預(yù)期，缺乏準(zhǔn)備，因此市場(chǎng)在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，將處于調(diào)整階段，以消化加息的影響。由于此次加息是九年來(lái)中國(guó)首次加息，因此加息幅度不大，接下來(lái)的繼續(xù)加息的預(yù)期漸強(qiáng)，中國(guó)將進(jìn)入一輪加息周期，債市將進(jìn)入長(zhǎng)期調(diào)整和重新定位階段，短期內(nèi)出現(xiàn)反彈的可能性不大。下一步的操作中，我們將繼續(xù)謹(jǐn)慎的投資策略，嚴(yán)格控制組合久期，回避中長(zhǎng)期券種，積極關(guān)注浮息債以及部分可轉(zhuǎn)債。(長(zhǎng)盛基金管理公司供稿)
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