|
和訊網-《紅周刊》特供
中信證券 徐剛 薛繼銳
在當前基金謹慎操作的同時，游資的大膽操作使其成為被關注的焦點。雖然“游資的進入并不能改變過去兩三年來由基金等合規機構投資者建立的價值體系”，但沖擊效果顯
然不可小覷。投資者是跟隨基金堅持短缺性藍籌的理念，還是跟隨游資打機動靈活的游擊戰，兩種操作思路的碰撞其實是相對投資和投機思路層面的交鋒，這也構成了當下投資者最為艱難的選擇。
投資理念的慣性影響
2001年以來以基金為主的機構投資者逐漸形成了一套成熟的價值投資理念，并成為市場主流投資理念。這一體系大多具有相當完善的制度保障：一是在基金公司內部，建立了以基本面特征為主建立股票池的制度，投資過程也相當程序化；二是作為投資研究賣方市場的證券公司的研究機構經過多年的發展，建立了強大的研究隊伍，研究人員通過深入調研上市公司，形成投資建議，并且在相當程度上影響了市場；三是基金公司和證券公司形成了完善的買方和賣方市場。
另外在客觀上，A股市場也缺乏類似對沖基金這種投資理念靈活的機構和投資基金博弈。所以在價值投資之外并不存在“新”的投資理念，游資的進入也不能改變過去兩三年來由基金等合規機構投資者建立的價值體系。
綜合指數(資訊 行情 論壇)難有作為
行情的性質是博弈制度性折價的消失。如果A股市場的一系列制度障礙被徹底消除，A股市場總體的收益率水平應該與H股相當。以此衡量，A股市場的理論上限為上證綜指1550點左右。
但是，從股票價值的影響因素看，政策并不是內生力量，影響股票價值的內生因素還是業績增長和資本成本。雖然政策在一定程度上可能影響投資者的風險偏好，從而影響短期的資本成本。但是從長期看，資本成本還是受制于實業投資的凈資產收益率等基本面因素。因此，政策雖然活躍了市場，擴大了流動性，但并不能從根本上改變估值水平。
一方面，非全流通并不意味著A股一定是含權股，市場是決定價格的惟一力量，因此全流通只能加劇二元結構的形成而不是普漲。另一方面，過度國際化導致的本土定價權的危機并不在本次政策預期之內，因此海外中國股票的估值壓力仍然是A股市場的達摩克斯之劍。因此，以綜合指數或者中標300指數為代表的市場總體趨勢仍然難有作為，同時由于政策不確定性產生了較大的系統性風險。目前中標300指數的隱含股權溢價僅為2.65%，國際上基金經理通常采用4%作為股權溢價的合理水平，兩者相差1.35%。根據測算，1%的股權溢價約相當于10%左右的價格波動，則中標300指數短期內的波動下限應在13.5%以內。因此，如果沒有進一步預料之外的政策刺激，以綜合指數或者中標300代表的市場總體將在10月難有作為。
堅持短缺性藍籌觀點
我們仍然堅持藍籌，尤其是短缺性藍籌的投資結構。
首先，估值水平合理是眾所周知的原因。
其次，按照目前的盈利預測，以及在此基礎上的估值，藍籌股總體上還處于相對低估的狀態，按照中信證券研究咨詢部從下而上的測算，以中標50代表的藍籌股指數估計還有10%的價格上升空間。更為重要的是，我們認為目前的市場普遍低估了中國未來宏觀經濟的前景，從而在此基礎上的盈利預測并不能真正反映藍籌公司的業績增長。
因此，未來一旦市場對中國宏觀經濟的看法趨于良性的一致，由盈利預測改進引發的藍籌上市公司的估值上調，將產生較為堅實的行情。因此，水、電、公路、鐵路、機場、港口等價格管制的短缺行業，鋼鐵、房地產等數量管制的短缺行業，仍然是機構投資者的首選品種。
【版權聲明】本文為（媒體名稱）授權刊登之作品，其他網站不得轉載本文全部或部分內容，除非經和訊網-《紅周刊》授權許可。
| 
