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三季度報(bào)告已經(jīng)公布完畢，其中QFII持倉(cāng)值得高度關(guān)注。總體看，QFII仍然對(duì)中興通訊(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)等股票保持較高的倉(cāng)位，二季度剔出的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)又被瑞銀撿回。同時(shí)QFII開(kāi)始關(guān)注如通威股份(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡(資訊 行情 論壇)之類(lèi)的小盤(pán)行業(yè)龍頭股票。在減持方面，瑞銀退出了對(duì)浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)的投資，并且在福耀玻璃(資訊 行情 論壇)、外運(yùn)發(fā)展(資訊 行情 論壇)上進(jìn)行了
減持。各方面情況顯示，進(jìn)入中國(guó)一年來(lái)，QFII在A股上投資基本上是成功的。值得關(guān)注的是，在估值和接軌方面，QFII的看法是，估值無(wú)疑會(huì)采用國(guó)際統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行絕對(duì)估值，現(xiàn)金流指標(biāo)被高度關(guān)注。關(guān)于接軌，國(guó)際投資者認(rèn)為，A股在整體高估中，存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。QFII目前的投資假設(shè)中，已經(jīng)隱含了A股接軌因素，所以接軌對(duì)其并無(wú)壓力。
QFII的四大成功投資
總結(jié)一年來(lái)QFII的投資，有以下4大亮點(diǎn)：
1、對(duì)中興通訊的投資。2003年下半年，QFII正式進(jìn)入中興通訊，年底德意志持倉(cāng)711.8萬(wàn)股，瑞銀持倉(cāng)316.78萬(wàn)股。10送2后，分別持股854.16萬(wàn)股和380.14萬(wàn)股。2003年復(fù)權(quán)后的收盤(pán)價(jià)為15.39元，到目前(10月29日)為止，該股累計(jì)漲幅75.46%。也就是說(shuō)，其2003年持股部分的收益已經(jīng)高達(dá)75.46%。今年德意志的新增倉(cāng)位，以及摩根的新進(jìn)的倉(cāng)位也都收益甚高。
2、對(duì)港口股等資源型股票的投資，如德意志、摩根對(duì)上港集箱的投資，瑞銀對(duì)鹽田港的投資。二股均在今年創(chuàng)出歷史新高。港口股隨著外資的進(jìn)入，價(jià)值得以發(fā)現(xiàn)，價(jià)格顯著提升。
3、對(duì)消費(fèi)型品種的投資，如瑞銀對(duì)燕京啤酒的投資、摩根對(duì)鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)的試探性投資。
4、對(duì)部分小型優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資新傾向，也值得贊賞。比如，瑞銀、德意志聯(lián)合開(kāi)發(fā)的通威股份、瑞貝卡兩個(gè)品種。
QFII的投資要比基金成功
在以上理念下，一年來(lái)QFII在A股的投資基本上可以說(shuō)是成功的，具體來(lái)看：
第一，QFII本身也在不斷地調(diào)整自己的策略，瑞銀對(duì)于部分股票的進(jìn)出就可以看出。同時(shí)，QFII開(kāi)始關(guān)注中國(guó)的小型優(yōu)勢(shì)企業(yè)。如三季度對(duì)通威股份、瑞貝卡的投資。
第二，部分QFII機(jī)構(gòu)被國(guó)內(nèi)莊家利用，這不是一個(gè)好的現(xiàn)象。如花旗買(mǎi)入德隆系股票等。
第三，到目前為止，QFII最大的成功投資就是體現(xiàn)在對(duì)中興通訊、上港集箱、鹽田港和燕京啤酒上。值得注意的是，QFII們?cè)谶@些品種上敢于大量介入，這與其在其它品種上小額投資有巨大區(qū)別。正是QFII在這幾大品種上的成功投資，才使得QFII的整體仍表現(xiàn)為盈利。具體來(lái)看：1、瑞銀增刪股票相對(duì)頻繁，其主要依仗上港集箱、鹽田港、燕京啤酒上的盈利，目前尚保持較好成績(jī)。此外，寶鋼股份的短線操作也為其帶來(lái)了盈利。2、摩根的主要帳面盈利來(lái)自對(duì)中興通訊的投資，其它股票投入額都不大，對(duì)投資收益影響也不大。3、至今為止，德意志表現(xiàn)似乎無(wú)可指摘。今年其正式進(jìn)入市場(chǎng)，年中持有中興通訊、上港集箱，二股表現(xiàn)優(yōu)異。三季度購(gòu)入珠海中富(資訊 行情 論壇)、瑞貝卡、通威股份、海正藥業(yè)(資訊 行情 論壇)、南海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、穗恒運(yùn)(資訊 行情 論壇)等新增股票，目前尚難以評(píng)價(jià)。
第四，與國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)，主要是基金的對(duì)比來(lái)看，QFII的投資要比基金強(qiáng)出很多。今年以來(lái)QFII整體表現(xiàn)為盈利，而基金整體表現(xiàn)為虧損，其中三季度虧損達(dá)到26.59億元。9.14行情以來(lái)，QFII重點(diǎn)持倉(cāng)股票更是大幅勝過(guò)基金重倉(cāng)的20只股票。用QFII20只重倉(cāng)股和基金20只重倉(cāng)股分別制作指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，9.14行情以來(lái)，QFII20指數(shù)至今漲幅達(dá)到12.39%，明顯高出基金20指數(shù)8.26%的漲幅。
買(mǎi)資源股源于對(duì)現(xiàn)金流的偏愛(ài)
瑞銀、德意志、摩根緣何頻頻牽手？筆者推測(cè)，三者可能共享研究成果———而且，從投入的研究力量來(lái)看，應(yīng)是瑞銀方面研究成果被“租用”。而且，從最新的QFII動(dòng)向來(lái)看，以瑞銀為首的QFII，開(kāi)始關(guān)注中小型龍頭企業(yè)，而且對(duì)于資源型股票尤為重視。
那么，為什么重視資源類(lèi)股票呢？這與QFII的投資方法關(guān)系密切，其中用現(xiàn)金流貼現(xiàn)進(jìn)行絕對(duì)估值，是其核心。其不會(huì)對(duì)股票進(jìn)行相對(duì)估值。外資對(duì)A股的投資，不是看整個(gè)市場(chǎng)，而是看個(gè)別的股票。
這樣，看重資源類(lèi)股票就顯得容易理解。資源類(lèi)股票可以通過(guò)切實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而大幅提升企業(yè)貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。上港集箱、鹽田港被QFII重倉(cāng)原因就在于此。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)?yán)锩妫M(jìn)出口非常穩(wěn)定，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯，買(mǎi)進(jìn)出口企業(yè)倒不如買(mǎi)港口。港口的自然增長(zhǎng)是非常強(qiáng)勁的。假如我們經(jīng)濟(jì)有7、8或9個(gè)百分點(diǎn)增長(zhǎng)的話，港口的增長(zhǎng)率會(huì)達(dá)到了20%。
與其它指標(biāo)的對(duì)比方面，QFII更愿意用現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行貼現(xiàn)，同時(shí)警惕市盈率和每股收益的欺騙性。每股收益有明顯的欺騙性，每一次大的投入，總能夠增加企業(yè)的收入，進(jìn)而增加每股收益，但企業(yè)的現(xiàn)金流就不一定能夠同步增加。所以，分析企業(yè)，QFII更傾向于用現(xiàn)金流來(lái)進(jìn)行貼現(xiàn)，進(jìn)而估算企業(yè)價(jià)值。(中證資訊 徐輝)
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