開放基金持有人結構分析：已獲機構投資者認可

　　□ 銀河證券研究中心 王群航

　　【摘要】

　　機構投資者是理性的，個人投資者是弱勢的；

　　機構投資者持有開放式基金的比例相對較低，是43.39%，個人投資者的持有比例是56.61%；

　　機構投資者首先偏愛的是偏股型基金，持有比例已經超過了六成；

　　隨著時間的延續，機構投資者對于開放式基金的投資力度正在逐年減弱；

　　機構投資者對于開放式基金的持有比例隨著基金凈值同步升高；個人投資者對于基金的持有比例與基金的凈值呈反向變動關系；

　　對于已有一定運作年限的基金、業績比較好的基金、規模在10至20億份之間的基金、凈值較高的基金、同期凈值增長率排名靠前的基金，應該以機構投資者為重點營銷對象。

　　中國規范后的基金市場發展道路，先以封閉式基金為起點，從2001年開始，開放式基金占據了主要位置，現在的總規模已經超過封閉式基金一倍多，并且在超常規發展機構投資者的方針指導下，開放式基金仍然在全方位地迅速發展之中。面對開放式基金的蓬勃發展之勢，其持有人結構到底是一種什么樣的狀況呢？根據基金的2004年中報里公布的一項新數據“持有人結構”，我們可以對其進行仔細的分析。這種分析對于幫助我們研究市場現有基金的持有人結構問題，并在此基礎上做好基金產品的設計、客戶定位、發行銷售、持續營銷等工作，以及基金代銷機構投資者的基金發行工作和持續營銷工作都十分重要。

　　一、機構投資者持有比例略微偏少

　　參看附表第一行，就全體開放式基金的持有人結構來看，截止2004年6月30日，機構的持有比例是43.39%，個人的持有比例是56.61%。全體開放式基金的平均規模是24.11億份，平均凈值是0.9816元，平均凈值增長率是 -1.46%。這些數據表明，在整個開放式基金整個行業中，機構持有的比例相對較低，個人的持有比例相對較高。出現這種情況，與此行業在2004年上半年的投資運作業績不佳普遍虧損有關。

　　二、機構投資者偏愛偏股型(含股票型)基金

　　從開放式基金整體來看，機構的持有比例略微偏低，但是，具體到不同類型的開放式基金當中，持有人的結構情況又是另外一種現象。參看附表第二至第七行，持有人結構在不同類型的基金中有不同的表現。

　　通過上述統計，我們可以看到，(1)機構首先偏愛的是偏股型基金，持有的比例已經超過了六成。(2)對于偏股型基金中指數型基金，機構也有一定的持有比例，尤其是當市場指數偏低的時候。(3)機構最不喜歡的基金類別是債券型基金。(4)偏債型基金、平衡型基金的個人持有比例明顯偏高。(5)在貨幣市場基金中，個人的持有比例也明顯偏高，其特殊的風險與收益特征具有很強的吸引力。

　　三、機構投資者偏愛成立時間較長的基金

　　從華安創新問世至今，開放式基金在我國的發展僅僅只有三年。時間雖短，但投資者對于成立于不同年代的基金卻有不同的態度，即持有人結構與基金成立年限具有明顯的對應關系。參看附表第八至第十行。

　　上述三組數據十分明顯地說明，隨著時間的延續，機構對于開放式的投資力度正在逐年減弱。其中的主要原因可能于基金的盈利能力在逐年降低有關。

　　四、機構投資者最愛小規模的基金

　　受風險與收益特征、盈利潛力、盈利能力、營銷能力等多方面原因的影響，持有人結構特征在不同規模的基金中也有不同的表現。參看附表第十一至第十六行。

　　以上統計顯示，基金的規模大小與不同投資者的投資行為具有很強的關聯，即機構偏愛規模偏小的基金，個人較多地持有規模偏大的基金。造成這種現象的內因在于規模大的基金業績相對較差，規模小的基金業績相對較好；外因在于以保險公司為代表的機構，投資金額十分巨大，即使在對于規模較小的基金進行投資決策是有投資總量的控制，但每一筆投資都會明顯地引起投資人結構的明顯變化。

　　五、機構對于基金的持有比例隨著基金凈值的凈值同步升高

　　從基金公司的角度來看，基金凈值的高低反映的基金的投資業績；從投資者的角度來看，基金凈值的高低與投資成本有一種錯覺上的關聯，市面上曾經有一種淵源于股票的說法：買便宜的基金。這種說法真的合理嗎？我們不妨從持有人結構于基金凈值之間的關系來評判上述說法。前參看附表第十七至第二十二行。

　　凈值能夠最為直接地反映基金的投資績效情況，而基金績效的優劣也是與不同類型持有人的投資行為有著很大的關聯，機構對于基金的持有比例隨著基金凈值的凈值同步升高；個人對于基金的持有比例與基金的凈值呈反向變動關系。簡單地看，凈值高既代表了基金的過往盈利能力，還預示了基金的未來盈利能力和分紅潛力。所以，“買便宜基金”的說法是不科學的。

　　六、機構投資者偏愛凈值增長率高的基金

　　如果僅僅從本期凈值增長率為正、為負這兩個指標簡單地考察，數據結果已經能夠初步顯示不同類型投資者的投資特點，即在凈值增長率為正的統計域中，機構所占的比例已經比全市場的平均比例高出近五個百分點。如果將凈值增長率再進一步細分為四個檔次，不同類型投資者的投資特點就可以十分明顯地表現出來，即機構對于凈值增長率高的基金明顯偏愛，凈值增長率最高的基金板塊中機構持有比例最高，凈值增長率最少的板塊中機構持有的比例最低。

　　七、對于開放式基金持有人狀況的總結及思考

　　作為基金市場的主要發展品種，開放式基金已經獲得了機構的廣泛認可。雖然從市場整體來看機構持有的開放式基金比例沒有超過半數，但是，43.39%這個比例也已經很高，更何況是在當前這種走弱的市道下。另外，經過對不同指標的細分比較后可以發現，不同持有人在不同指標下對于開放式基金的持有狀況有很大的區別，這種情況對于未來做好基金產品的創新開發工作、基金產品在各個階段上的銷售工作均具有很重要的參考意義。

　　1、新產品的創新與開發

　　今后，開放式基金的品種設計發展方向主要有兩個：偏股型基金(包含股票型基金)和貨幣市場基金。偏股型基金由于收益預期最高，得到了機構的熱烈響應。貨幣市場基金由于無交易成本，收益率也比較理想，因此受到個人投資者的熱烈追捧。至于債券型基金、平衡型基金、偏債型基金(包括保本基金)等，可以作為基金公司產品線上的一個點，但卻不可以做橫向延伸。

　　2、基金營銷

　　基金的營銷分為首發和持續銷售兩個部分。在做首發工作的時候，由于沒有過往業績作為參考，推介工作只能根據產品本身定位和基礎市場行情形勢來進行，如果新產品是偏股型基金，推介的重點可以是機構；如果是貨幣市場基金，推介的重點應該針對個人；如果是其它類型的產品，理論上講可以進行無重點的泛泛推介。

　　在做持續營銷的時候，對于已有一定運作年限的基金、業績比較好的基金、規模在10至20億份之間的基金、凈值較高的基金、同期凈值增長率排名靠前的基金，應該以機構為重點營銷對象；對于貨幣市場基金，永遠的重點都是個人。另外，由于10至20億份的基金業績普遍較好，基金公司也應該以此為鑒，不要盲目地為多收管理費而片面地追求規模擴張，否則，到頭來只能是自食其果。

　　3、機構是理性的，個人是弱勢的

　　市場上一直存在著一種帶有“種族”歧視色彩的觀點，認為機構是理性的，個人是非理性的。上述統計結果似乎又一次“證明”了這個觀點，因為數據顯示機構對于業績有著明顯的偏好，凡是業績表現良好的基金，機構介入的都明顯占多數；而在業績不好的基金當中，個人處處扎堆。

　　但是，上述情況僅僅是表面上的事實。統計顯示，在基金市場中，機構入市的資金總量與個人幾乎是各占據半壁江山。在這樣一種“兩軍”勢均力敵的情況下，任何一方在某個基金種類上的刻意進出，都會引起雙方“力量”對比關系的變化。

　　因此，我們可以說機構是理性的，但不能說個人是不理性的，由于種種主客觀條件所限，我們只能說個人是弱勢的。