2200億資金與基金并駕齊驅

　　"保險機構投資者"——在日前發布的《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》中，監管機構明確無誤地給予從事股票投資的保險公司和保險資產管理公司這樣的定義，其對保險資金的期望也躍然紙上。這種期望顯然不是保險公司目前可以提供的550億元的入市資金所能涵蓋，這種期望將是內地證券市場機構投資者發展一個新的起點。

　　迎來新“戰友”

　　《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》對保險公司未來在資本市場中的地位有這樣明確的描述，"要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量"。

　　很顯然，盡管當時保險資金入市的準備工作仍在進行之中，但在國家決策部門的計劃表上，保險公司早已和基金一起被列為資本市場機構投資者最重要的兩大主力，這意味著保險公司在股市中地位的提升將可能和當初的基金一樣走上"超常規發展"的快車道。

　　根據有關統計數據，截至2004年8月31日，國內共有94只開放式基金，總發行規模已達到2827億元。2004年9月底的保險業總資產達到了1.1萬億元的水平，根據5%的比例計算，保險資金初步能夠用于股票投資的數量為550億元左右，再加上保險業可以將其資產的15%投資于證券基金，保險業可用于投資股票和基金的資金總額已經達到了2200億元。考慮到國內保險業資產總額從1999年的2600億元發展到今天的1.1萬億元只用了短短五年的時間，保險機構投資者股票投資規模完全可能在未來幾年的時間里趕上甚至超越基金。

　　當發展到一定的規模之后，資金面對國內證券市場進一步發展的制約近來屢屢凸現。國務院《若干意見》適時地對機構投資者的發展提出了規劃，而隨后出臺的包括保險資金入市在內的一系列政策都顯得極具針對性。

　　國內歷史最悠久的機構投資者券商最近得到了監管部門最多的關注。先是在央行發布《證券公司短期融資券管理辦法》打開券商可發行短期融資券大門的同時，證監會修訂了《證券公司債券管理暫行辦法》，大幅降低券商發債門檻。隨后，中國證監會又發布通知，允許創新試點證券公司先行開展集合資產管理業務。

　　QFII審批的提速也格外引人關注。截至目前擁有QFII牌照的境外機構已達到了27家，總投資額度達到28.5億美元。社保基金投資管理人的第二輪"選秀"也在日前結束，易方達等四家基金管理公司和券商入選，有媒體報道稱社保基金今年入市的資金規模將在100億元至200億元之間。

　　分析人士表示，機構投資者數量的增加和層次的豐富，為市場深層次矛盾的解決創造了前所未有的有利條件。

　　引領機構投資理念升級

　　暫行辦法明確提出，保險機構投資者"應當具備長期投資和價值投資的理念，優化資產配置，分散投資風險"，"確定可投資的股票范圍，應當考慮上市公司的治理結構、收益能力、信息透明度、股票流動性等各項指標"，"應當在投資前確定股票投資業績衡量基準，并以績優、藍籌及流動性強的股票所確定的指數為該基準的參考"，這與監管部門對基金的要求基本相同。保險業內人士也承認，就投資理念而言，他們和基金的差別不會太大。但是，熟悉保險業的分析人員卻認為，與基金相比，由于面對的投資者對風險和收益的偏好不同，保險公司的股票資產配置會呈現出不同的特點。從這一意義上而言，保險公司所倡導的"長期投資和價值投資理念"有可能進一步演化發展，并成為機構投資者新的主流投資理念。

　　就長期投資理念而言，由于國內投資者比較重視短期收益，目前國內基金的流動性經常出現劇烈的變化。這表現在市場整體上漲時開放式基金卻往往反而面臨巨額的贖回壓力，這使基金難以真正做到"長期投資"，發揮穩定市場的作用。保險機構需要的流動性來自兌付保費和保險產品分紅的要求，這種需求具有長期穩定的特征，因此保險機構投資者對流動性的要求不會發生劇烈變化，這使保險機構更有可能長期持有具有成長性的股票，對市場的穩定作用會更加明顯。

　　就價值投資理念而言，盡管基金所倡導的價值投資理念已經為市場廣泛接受，但這并沒有改變股票差價收入仍然是基金主要盈利來源的事實。考慮到保險機構的保費兌付需要長期穩定的現金流入，保險機構投資者對上市公司的分紅可能會提出更高的要求，這可能促使機構投資者的價值投資理念進一步向深入發展。

　　加速機構資金多元化

　　目前國內資本市場的機構投資者隊伍雖然不斷壯大，但層次和種類都并不豐富，從種類上僅包括券商、社保基金、QFII和一些地方年金性質機構。由于新進入的機構投資者主體由基金構成，而基金在投資風格和投資理念在發展初期又不約而同地指向了價值投資，再加上內地股市可選擇的投資品種比較有限，基金持股的趨同性一度十分明顯。在市場缺乏流動性的條件下，以基金為主的機構投資者盡管賬面獲利豐厚，但兌現收益卻面臨著一定的困難。

　　保險機構的股票投資卻可能不會重蹈這一覆轍。實際上，保險機構投資者盡管數量有限，但其保險產品的多樣性卻決定了其股票投資需求從一開始就具有多元化的特點。

　　根據暫行辦法的規定，保險機構投資者運用資金可分為傳統保險產品資金、分紅保險產品資金、萬能保險產品資金和投資連結保險產品資金等品種，對這些資金的運作應當分別開立證券賬戶和資金賬戶、分別核算。這使保險機構投資者可以根據不同保險產品的需要建立具有不同流動性、風險性和收益性搭配的多種股票組合，深入挖掘不同種類、不同行業股票的投資價值。值得注意的是，有關規定還包括"中國保監會規定需要獨立核算的保險產品資金"，這顯然為保險資金股票投資進一步的多元化保留了廣闊的想象空間。(上海證券報記者王波)