汽車產銷同比下降令人擔心 基金看好仍龍頭企業

　　和訊網-《證券市場周刊》特供

　　9月份轎車產量同比下降令投資人擔心，明年轎車企業業績可能出現大幅下滑，從而導致轎車類企業的估值大幅下降

　　□本刊記者 朱曉瑾/文

　　10月13日，有研究機構發表了即時性追蹤報告，報告中稱，9月轎車月銷量將出現近年來的首次同比下降，并認為這種狀況可能持續到明年二季度。10月20日，媒體披露的9月份數據和長安汽車公布的三季度報表都證實了上述報告的推測。

　　無疑，同比的下降加重了投資人對轎車生產企業業績大幅下滑的擔心。以長安汽車(資訊 行情 論壇)為例，上半年每股凈利潤為0.49元，第三季度為0.15元，如果未來一年即使不再下滑，按照第3季度的凈利潤水平，長安汽車全年的凈利潤將只有0.6元，假設以10倍市盈率定價，則目前的價格仍有下跌空間。無怪乎自9月24日以來，轎車類個股跌幅普遍居前，跌幅幾乎都在15%以上，遠高于大盤同期8%的跌幅。然而，在本周接受《證券市場周刊》采訪的大部分基金經理和研究員卻認為，目前的銷售下滑屬于正常的波動，汽車行業基本面依然健康，中長期仍然看好。

　　正確看待產銷下降

　　導致市場對汽車行業前景擔憂的誘因，是近期汽車產銷量環比下降及9月份出現同比下降。

　　然而在行業研究員眼中，汽車行業仍然處在健康發展階段，基本面并不像人們想像的那樣惡化，也沒有出現衰退。而汽車產銷量的下跌則被人們過度渲染，沒有把握其準確含義。

　　“所謂汽車銷量的下降只是環比或同比的下降，但就全年總量來說仍然是增長的。這意味著銷售增長趨緩，而絕對數額仍然增加的事實”，國泰君安張欣認為，人們過度關注9月份全國轎車產量同比下降7.8%的數據，而忽視了1-9月轎車累計產量同比21%的增長。

　　這種看法在研究機構中較為普遍。據富士經濟日前對中國的汽車及其配件市場的調查顯示，中國汽車業在2003年全年、2004年上半年產銷大幅增長的基礎上，2004年全年將繼續增長，預計可達521萬輛；2006年將達到691萬輛。

　　行業步入適度增長

　　如何看待目前的數據下滑？新疆證券陳光明認為，“中國汽車行業正在從高速增長階段進入減速增長階段，以后可能保持與GDP同步增長”，這種觀點進而認為，目前汽車業進入一個增速趨緩的過程。經過2005年的調整之后，2006年、2007年會出現穩定增長。

　　在張欣看來，當前增長趨緩的階段是一定時期高增長之后的必然階段。“國內的汽車業經歷了兩次高速增長：1993年增速接近50%，2002年接近40%。這種高速增長不可能持久，行業的長期高額利潤也是不正常的，市場目前正在回到適度增長階段”。

　　總體而言，“短期中性、長期推薦”的投資評級在券商研究員里相當一致。在他們看來，行業低迷的說法只是相對前幾年的火爆而言。

　　不過，雖然行業整體中長期繼續向好，各個子行業面臨的情況卻大有不同，總體而言，研究員們普遍認為，在利潤率不斷回歸的過程中，各公司的市場競爭力和未來增長能力成為能否保持利潤水平的關鍵。行業內的機會在于那些能夠抓緊時機做大做強的企業和呈現快速增長的公司。

　　油價飆升影響有限

　　近一段時間，國際原油價格持續飆升，本周一已經超過55美元/桶的價格。而國內燃油價格也不斷上調，今年以來，發改委已三次上調油品價格，汽、柴油零售價格相應上揚，燃油價格累計漲幅13%-15%，創下4年新高。油價的持續上漲被人們看做影響汽車銷量的一個重要因素。

　　光大證券趙雪桂最近撰寫報告分析了油價上漲對汽車產業的影響。報告分析，世界汽車業有史以來的兩次衰退，主導因素都是石油危機。報告以兩次石油危機時美國汽車產量的變化說明了這種影響。基于美國1973.10—2004.6間的數據顯示，汽車產量與原油價格的負相關系數為-0.42。另外，報告基于美國1977.1—2004.8的數據，得出汽車產量與其消費者信心指數的相關系數為0.58。

　　即使油價和汽車銷量之間存在一定程度的相關性，仍有相當多的研究員認為這種影響不足為懼。

　　“石油價格的持續上漲將導致汽油價格的相應上漲，進而導致汽車使用費用的上漲，從而形成對轎車消費的制約。但是油價的上漲所形成的負面影響是短期的。”申銀萬國馮海華認為，能源價格上漲是總體趨勢，雖然這對汽車業的發展確有影響，不過歷史上并未因為油價的上漲而對汽車消費形成長期的制約。

　　另外，研究員們普遍認為，目前的高油價是由于政治因素、墨西哥颶風等短期因素造成的非正常價位，預計明年可能回落到40美元/桶的價位。

　　明年行業有望好轉

　　目前汽車市場出現的市場需求下降——降價——持幣待購——需求下降的惡性循環，在中信證券(資訊 行情 論壇)李春波看來，根本的原因還在于排產計劃與市場實際需求之間的差距導致供銷失衡。這種失衡使得生產廠商不斷競爭性降價，由此強化了價格快速下降預期，進而增強消費者持幣待購的心理，再進一步導致需求的下降，價格的下降。

　　據8月13日中國汽車工業協會公布的數據，今年前7個月我國汽車工業產銷均保持超過20%的增長速度，但汽車庫存，特別是轎車庫存明顯增加。1至7月我國汽車產銷量分別為303.05萬輛和289.79萬輛，同比分別增長23.54%和20.57%，但是銷量低于產量增幅近3個百分點，新增工業庫存13.26萬輛。其中新增轎車庫存11.34萬輛，新增客車庫存2.53萬輛。只有載貨汽車銷量大于產量0.62萬輛，消化了部分上年庫存。按照中國汽車工業協會的解釋，以上數據僅指企業的庫存，如果加上經銷商壓庫車輛，全國前7個月轎車庫存量在40萬輛以上。

　　研究員分析認為，汽車行業近半年來的市場狀況，主要是樂觀預期導致的產能擴張，與多種因素共同作用下及相對疲弱的市場需求，兩方面矛盾造成的。供給方面，由于2002年、2003年汽車市場的繁榮，各汽車廠商擴大了生產能力，2003年產量突破10萬輛的廠商從上一年的4家增加到了7家。不過，研究員們認為，目前的市況會使各家公司調整排產計劃，明年將有所緩解。

　　需求方面，除受油價影響外，宏觀調控、信貸緊縮、進口配額取消和關稅的下降也被認為是重要的影響因素，研究員們認為，隨著宏觀調控的放松、新的貸款額度的使用、配額取消和關稅下降的落實，這些制約目前需求的因素將不再存在，壓后的需求將在明年逐漸開始釋放。明年將是汽車業的恢復期。

　　個股依然分化

　　雖然不同券商的研究員對汽車板塊個股的評級不同，甚至對于行業龍頭股，如上海汽車、長安汽車也存在“增持”、“買入”甚至是“中性”的差異，但是相對其他個股，研究員對龍頭股投資評級的這種差異，主要是因評級時對大盤走勢強弱的判斷不同而造成的。總體而言，券商研究員和基金經理們在對行業“短期中性、長期看好”的判斷基礎上，仍然看好行業中的龍頭企業。

　　基金金盛(資訊 行情 論壇)基金王雄輝參照了境外機構的有關分析，認為國內汽車行業的供給很有可能被高估了，實際產能擴張可能不如數據顯示的那么多，并且即便有新增產能也不一定滿負荷運轉。而需求方面受短期因素影響，只是暫時壓后。預計明年上半年行業會出現好轉，在行業不斷洗牌的過程中，擁有核心競爭力的公司會脫穎而出。在操作上，他認為由于有考核時間的限制，機構對汽車這類周期性行業，在沒有高速增長預期的時候可能選擇賣出。不過，從市凈率來看，目前如上海汽車(資訊 行情 論壇)市凈率僅2倍左右，即便下跌也不會有太大空間。

　　“在經歷了明后年的洗牌后，汽車產業仍可迎來持續穩定發展”，基金景業(資訊 行情 論壇)經理徐彬對行業的中長期發展同樣看好。他認為，這一段時期汽車板塊龍頭股也出現下跌，主要是大盤對投資者信心造成的打擊，使得投資者趨于謹慎。目前主跌浪已經過去，已經出現了一些試探性的買盤，但可能要經過一個較長的時期，才會進入戰略性買入階段。

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