|
——訪華富基金管理有限公司投資總監(jiān)馮宇輝
今年第二季度基金的凈值增長也隨股市的下跌普遍出現(xiàn)較大幅度的下降，基金經(jīng)理在反思集中持股的同時，也對中國股票市場出現(xiàn)的“一九現(xiàn)象”進行探討，記者就這一問題采訪了華富基金管理有限公司投資總監(jiān)馮宇輝。
記者：近來基金投資及證券市場出現(xiàn)的有趣現(xiàn)象就是可投資對象越來越少，2003年的“二八現(xiàn)象”到2004年已變成“一九現(xiàn)象”，基金主要投資的股票由二百余只降到一百多只，按此趨勢，很快就會進入美國證券市場曾經(jīng)的“漂亮50”年代。您如何看待這一現(xiàn)象？
馮宇輝：出現(xiàn)這一現(xiàn)象，既是對以往憑借資金優(yōu)勢炒作莊股的矯枉過正，也有宏觀調(diào)控以來經(jīng)濟形勢不明朗，造成基金投資強調(diào)規(guī)避風險甚于追求成長，而更深層的原因，是中國證券市場發(fā)展的歷史問題。
在相當長時期內(nèi)，證券市場的首要目的是解決國有企業(yè)融資和改制問題，導(dǎo)致現(xiàn)在國內(nèi)上市公司國有企業(yè)數(shù)量的絕對優(yōu)勢，外資和私營企業(yè)比重明顯偏小。僅看98年至03年我國外貿(mào)方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，外貿(mào)依存度(占GDP比)由34%升至60%，外資和民營企業(yè)占出口比重由44%和0升為56%和8%，表明在為實現(xiàn)中國發(fā)展目標—全球制造工廠的貢獻中，多數(shù)國企并未把握這一機遇，通過擴大出口提高盈利，而分享出口規(guī)模增長和持續(xù)盈利提高的外資和民營企業(yè)，在上市公司中屈指可數(shù)。
由于進入證券市場的目的在于融資擴張，導(dǎo)致上市公司更多的追求規(guī)模擴張而非持續(xù)的盈利能力，按巴菲特的觀點最值得擁有的能在相當長時期內(nèi)以高回報率使用不斷增值的資產(chǎn)公司廖廖無幾，上市公司持續(xù)盈利能力的普遍欠缺，是造成“一九現(xiàn)象”的根源，也使發(fā)現(xiàn)上市公司投資價值之路分外艱辛。
記者：你如何看待中國上市公司的可持續(xù)盈利能力？
馮宇輝：上市公司的投資價值取決于公司的持續(xù)盈利能力，能為公司帶來持續(xù)盈利能力的是“可持續(xù)良久的重要競爭優(yōu)勢。”華富基金認為，全面深入考察一個上市公司的投資價值，就在于分析公司的持久競爭力，目前國際上比較成熟的是前不久來華的美國波特教授的五力模型，通過研判行業(yè)的進入壁壘、行業(yè)內(nèi)的競爭激烈程度、上、下游的侃價能力和替代品威脅，同時在對公司的核心能力包括成本控制和品牌建立、成長能力、抗壓能力、反應(yīng)能力和持久能力等多因素分析綜合判斷，據(jù)此開發(fā)的華富PMC選股系統(tǒng)顯示出其應(yīng)用的有效性。
記者：“一九現(xiàn)象”對中國股票市場乃至基金投資有何影響？
馮宇輝：“一九現(xiàn)象”說明了證券市場投資主流向價值投資的轉(zhuǎn)移，無疑標志著證券市場的發(fā)展和理性回歸。但是，“好事過頭反成了壞事，這可能是最精彩的”，過分強調(diào)公司價值而忽略其比較價格，往往看到投資科學的一面而忽視了藝術(shù)的一面，把握好投資科學與藝術(shù)的尺度，正是投資的精妙所在，也是投資的樂趣所在。
 
| 
