101基金三項(xiàng)全能

　　本報(bào)記者 劉鴻雁 北京報(bào)道

　　在東方龍基金的投資管理中，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)行情的判斷尤為重要。因?yàn)椋�如果一旦認(rèn)定未來(lái)行情可能為牛市，基金資產(chǎn)配置必然需要大比例持有股票，而實(shí)際發(fā)展若為熊市，那么，可能的結(jié)果是股票重倉(cāng)帶來(lái)的巨大投資虧損。

　　如果管理的基金處于牛市，可以極限加倉(cāng)以獲取最大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；而在熊市時(shí)，又能轉(zhuǎn)戰(zhàn)至債券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)，以最大限度地規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定的投資收益，這無(wú)疑是目前中國(guó)基金經(jīng)理最理想的投資狀態(tài)。

　　也就是說(shuō)，一旦這樣一個(gè)狀態(tài)能夠成立，即使實(shí)際上存在的是單邊市場(chǎng)，基金依然能“進(jìn)退自如、能攻能守”，而投資業(yè)績(jī)也必勝人一籌。

　　“變色龍”身世

　　“這是在我的力主下設(shè)計(jì)推出的產(chǎn)品。”東方基金公司總經(jīng)理王國(guó)斌向記者說(shuō)。

　　讓王國(guó)斌如此自豪的產(chǎn)品，是今年6月剛剛成立的東方基金公司推出的第一只開(kāi)放式基金———東方龍混合基金。

　　根據(jù)介紹，該基金資產(chǎn)類別配置比例分別為：股票配置范圍為0-95%，債券，0-95%，貨幣市場(chǎng)工具，5%-100%。

　　在這樣的資產(chǎn)類別配置比例下，東方龍基金可能成為一只純股票型基金(股票配置高達(dá)95%)，也可能成為一只債券基金(債券配置達(dá)到95%)，甚至是一只貨幣市場(chǎng)基金(貨幣市場(chǎng)工具配置達(dá)到100%)。

　　按照王國(guó)斌的設(shè)計(jì)，東方龍基金完全堪稱一只“變色龍”。這也是《基金法》正式實(shí)施后獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)的第一家基金管理公司推出的第一只完全依照《基金法》條款規(guī)定設(shè)計(jì)的開(kāi)放式基金。

　　生存土壤

　　根據(jù)介紹，之所以設(shè)計(jì)了這樣大開(kāi)大闔的產(chǎn)品，東方基金公司是有過(guò)非常深入的實(shí)證研究的。

　　“當(dāng)前‘高增長(zhǎng)、低利率’的環(huán)境是推出混合型基金的絕佳機(jī)會(huì)。”東方龍混合型基金擬任基金經(jīng)理陳光明對(duì)記者說(shuō)。

　　他認(rèn)為，改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)。這種高速增長(zhǎng)為我國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展提供了巨大的機(jī)遇。

　　2003年中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為9.1%，是1997年以來(lái)增長(zhǎng)最快的年份，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷自1997年以來(lái)的徘徊后進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。盡管年初以來(lái)某些行業(yè)投資過(guò)熱，但政府已經(jīng)及時(shí)采取了有效的宏觀調(diào)控措施，相信宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭不會(huì)改變。2003年中國(guó)人均GDP首次突破1000美元，借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)人均GDP和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都能夠保持這種高速增長(zhǎng)。

　　但與此同時(shí)，我國(guó)的儲(chǔ)蓄存款利率卻在不斷下降。考慮到2003年底以來(lái)的通貨膨脹率，其實(shí)際情況就是我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了“負(fù)利率”時(shí)代。

　　“借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，這種‘高增長(zhǎng)、低利率’的環(huán)境正是股票投資夢(mèng)寐以求的外部環(huán)境。因此，我們珍惜這種機(jī)會(huì)，推出了公司的第一只偏股型基金。”陳光明說(shuō)。

　　而東方龍基金即將面對(duì)的是這樣一個(gè)市場(chǎng)。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，由于投資環(huán)境、投資主體結(jié)構(gòu)、投資者素質(zhì)等因素，導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)相比國(guó)際成熟市場(chǎng)有效性明顯不足。

　　我國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重超標(biāo)。有數(shù)據(jù)顯示，從1999年到2004年上半年，滬深兩市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均值分別為47.95%和41.37%，而這個(gè)數(shù)據(jù)在美國(guó)是26.8%、英國(guó)是34.5%、加拿大是20%、瑞士是23.9%。

　　這一特點(diǎn)決定了中國(guó)股市存在“齊漲共跌”的現(xiàn)象。這種單邊市場(chǎng)的狀況使得基金投資管理面臨“明知山有虎，還得偏向虎山行”的尷尬處境，投資業(yè)績(jī)也因此忽高忽低，無(wú)法穩(wěn)定。

　　前期，部分基金業(yè)人士積極提出“要建立做空機(jī)制”的政策建議，實(shí)際上就是希望能通過(guò)開(kāi)發(fā)金融衍生工具，完善市場(chǎng)投資產(chǎn)品來(lái)規(guī)避國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)如此高比例的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但市場(chǎng)人士在多大程度上能左右政策的制定呢？東方基金采用了“曲線救國(guó)”的方式。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)動(dòng)態(tài)配置股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具三類資產(chǎn)，以獲取超額收益。

　　爭(zhēng)議

　　在這樣的大背景下，記者能充分感受到這第101只開(kāi)放式基金的“絕對(duì)大膽”和“奮勇創(chuàng)新”。也難怪該產(chǎn)品一經(jīng)推出，便引起了業(yè)界的巨大關(guān)注，爭(zhēng)議自然也由此而生。

　　“這種大開(kāi)大闔的基金產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上的確有很大的創(chuàng)新，但也更加考驗(yàn)基金管理人的投資管理能力。”華夏證券研究所高謙對(duì)記者說(shuō)。

　　在記者與其他研究人員的接觸中，對(duì)東方龍基金產(chǎn)品創(chuàng)新的評(píng)價(jià)都很高，但也有研究員提出了質(zhì)疑。

　　“東方龍基金的設(shè)計(jì)在理論上可以在三類資產(chǎn)的靈活配置中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但我很懷疑實(shí)際操作的可能性。”

　　他認(rèn)為，東方基金公司因?yàn)檎J(rèn)定中國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，進(jìn)而采用了更為積極的市場(chǎng)策略，“力求通過(guò)動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和積極的風(fēng)格管理，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)使基金持有人獲取更高的收益”的想法是值得肯定的。但正是因?yàn)橛腥绱舜蟮南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，東方龍基金有可能在對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的判斷中，出現(xiàn)類似踏空行情的可能，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的虧損。

　　該人士進(jìn)一步分析，在東方龍基金的投資管理中，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)行情的判斷尤為重要。因?yàn)椋�如果一旦認(rèn)定未來(lái)行情可能為牛市，基金資產(chǎn)配置必然需要大比例持有股票，而實(shí)際發(fā)展若為熊市，那么，可能的結(jié)果是股票重倉(cāng)帶來(lái)的巨大投資虧損。反之亦然。

　　“我們自己開(kāi)發(fā)了一套獨(dú)到的資產(chǎn)配置量化模型，通過(guò)模型的定量分析結(jié)果，可以比較科學(xué)的建立當(dāng)前的基金資產(chǎn)配置比例。”東方龍混合基金另一位擬任基金經(jīng)理宋炳山說(shuō)。

　　他進(jìn)一步解釋，在充分分析股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)未來(lái)一年的基本走勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)重大政策變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)合公司自主開(kāi)發(fā)的“動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型(DAAM)”的量化分析，在服從基金投資方針的基礎(chǔ)上，確定本基金的年度投資策略，形成資產(chǎn)戰(zhàn)略配置指導(dǎo)意見(jiàn)。

　　根據(jù)記者了解，東方基金公司所開(kāi)發(fā)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型，是運(yùn)用數(shù)量統(tǒng)計(jì)的方法，在深入分析了影響市場(chǎng)走勢(shì)的經(jīng)濟(jì)、政策、心理等各種因素后，得到的動(dòng)態(tài)配置基金資產(chǎn)的數(shù)量模型，是基金確定各類資產(chǎn)配置比例的重要決策依據(jù)。該模型分為資產(chǎn)戰(zhàn)略配置和資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置兩個(gè)部分。

　　同時(shí)，為配合DAAM的量化分析，東方基金公司還有另一套“多因素A股趨勢(shì)預(yù)測(cè)模型”。該模型是基金管理人運(yùn)用多變量線性回歸模型作為分析工具，對(duì)多個(gè)與市場(chǎng)中短期趨勢(shì)相關(guān)的市場(chǎng)、心理、資金供給等因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后得到的用以判斷市場(chǎng)未來(lái)運(yùn)行趨勢(shì)的數(shù)量模型，是資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置的核心。

　　“從實(shí)際結(jié)果看，模型有很好的解釋能力，模型的歷史預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到73.59%，尤其是在判斷市場(chǎng)的方向上，準(zhǔn)確度很高，達(dá)到85%。”宋炳山說(shuō)。

　　然而，東方基金公司即使擁有眾多的風(fēng)險(xiǎn)控制、投資管理等方面的量化分析模型，但這樣的模型在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中可靠度有多大？或者說(shuō)，在中國(guó)證券市場(chǎng)“政策市”的大環(huán)境下，這些模型的參考作用又有多大？

　　顯然，東方龍基金令人矚目的產(chǎn)品創(chuàng)新的確為其未來(lái)創(chuàng)造優(yōu)秀的業(yè)績(jī)打下了良好的基礎(chǔ)，但未來(lái)的市場(chǎng)考驗(yàn)的嚴(yán)峻性不是幾個(gè)模型可以解決得了的。