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□長江證券 朱心力
本輪行情在經歷了200多點的凌厲拉升以后陷入高位震蕩期，對于后市如何演繹存在較大分歧。昨日這種分歧表現得非常明顯，兩市合計成交了282億元，這屬于近期比較大的成交量，但卻沖高后遭遇到顯著拋壓。我們判斷，從對市場影響較大的幾方面因素看，能否喚發出基金的做多熱情將在很大程度上決定本輪行情的高度。
宏觀環境中性偏好
宏觀調控已經進行了大半年，從效果上說，正在朝著中央的預期目標靠攏。經濟過熱的主要誘發因素固定資產投資增速逐步回落，8月份同比增速已經下降到26.3%，因此針對固定資產投資進一步出臺緊縮政策的可能性已經不大。
在銀行信貸方面，當前的主要任務不是繼續緊縮而是要考慮適度放松。在短期貸款方面，6月和7月連續出現了絕對值下降，短期貸款增幅的下降已經到了影響企業正常資金周轉的地步。銀行信貸當前面臨的問題是真正落實“有保有壓、區別對待”的政策，適度擴大短期貸款增長率，保證重點企業的正常需要。而在利率變動方面，管理層傾向于暫緩加息。
綜合來看，第四季度宏觀環境極有可能呈現中性偏多的狀態。
基金做多熱情不足
在中國股市與國際接軌過程中，國際化的壓力成為基金經理選擇投資策略的重要因素。在估值方面，由于周期性行業的業績頂點已經出現，其價值重心將逐漸下移。去年以來的“五朵金花”除了能源板塊仍然保持強勢，其他行業已經成為基金減倉的對象。而在抗周期性行業方面，在激烈競爭的影響下，食品飲料、商業等消費升級概念的業績整體(除開部分強勢個股)并不十分理想，成長性更多體現為穩定增長而不是爆發性增長，其估值水平目前基本上已經反應了未來的成長性，這也直接制約了基金增倉的規模和積極性。更為重要的是，從第四季度到明年將可能有許多大型國有企業上市，這些新上市的大盤藍籌股如果以較低的市盈率發行，將對目前已經上市的藍籌股估值水平形成壓力，從而導致基金對部分藍籌股的減倉。
從基金的選股思路看，也體現出明顯的謹慎心態。與去年“自上而下”的思路不同，隨著宏觀調控作用的顯現，基金的選股思路已經轉變為“自下而上”，其著重點已經不是行業配置而是個股挖掘，這種選股方法實際上是熊市思維下的必然反映。從本輪反彈的熱點看，主要為部分非主流板塊如中小板、科技板塊等，資金來源主要是對政策敏感的市場游資，基金并沒有明顯的增倉行為。由此可見，在選股思路已然變化的背景下，基金很難一下煥發出積極的投資熱情。而一旦這一目前市場中規模最大的主力態度淡漠，恐怕很難對后市過于樂觀。
上檔壓力開始逐步增加
從形態上看，股指已經在1380-1450點一帶整理了6個交易日，但是沒有出現均勻放量的情況，由于缺乏持續性的量能配合，短期內向上突破的難度正在加大。而且在近幾個交易日中，多次出現盤中劇烈震蕩的局面，說明市場分歧正在加大，不排除部分資金已經拉高出貨。預計后市的反彈行情將主要圍繞第三季度業績浪展開，隨著業績預增公司公告的密集出臺，股指將有可能挑戰1500點的整數關口。而當業績預增告一段落之時，也將是本輪反彈結束之日，投資者要特別注意把握節奏，控制風險。
  
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