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市場近期的再度“雄起”又一次打破了股市教條，令1300點仍堅持看空的投資者跌破眼鏡。回頭盤點9月份市場回升中的贏家，人們發現，與各類“民間機構”對政策環境的轉變作出迅速反應相比，證券投資基金這一市場最重要的機構投資者卻顯得“慢了半拍”。想當初，在整個03年與04年的跨年度行情中，證券投資基金因先知先覺成為行情的始作甬者，其后也一直是行情的主導者，如今卻對突如其來的行情顯得措手不及而落后于市場，似乎目前還正處于從睡夢中覺醒的過程中。
回頭來看，基金在本輪行情中落后于市場的表現，似乎并不僅僅是因股市政策的突然轉變回升而卒不及防，更還有投資理念與對行情誤判方面的深層次原因。在9月份以前的行情之中，股指的一路回落除績差股中的資金持續套現所促成以外，市場另外的“做空”力量之一就是證券投資基金的減倉出貨；進入9月份，由投資基金主導的市場理念與輿論導向更偏向于空方，這些“理念”主要體現在以下三個方面：
其一，是對股市依托的經濟形勢的分析中認為，宏觀調控高壓態勢不見放松，04年之內不會有根本性的緩解，而一些熱門行業中的上市公司因政策抑制，其業績增速的下滑將會在04年三季度報表及其之后陸續出現，從而繼續給市場造成壓力。
其二，是所謂我國證券市場國際化背之下的“接軌”預期。許多人認定我國市場股價的“估值水平”與成熟市場依然存在著巨大差異，因而國際化趨勢之下的股市重心，仍將會繼續下移。正是基于這一認識，9月份初期的市場中許多基金的基本反應仍就是減倉，雖然有少量“有識基金”擇股入場(基金的有進有出被當時市場認定為“調整持倉結構”)，但從股指加速下滑的走勢可以看出，此間基金出貨量遠大過進貨量。
第三，是對擴容壓力的一種擔心，首先是預期一批重量級股票將登陸A股市場，其次，是對新股發行詢價制度改革以及由市場下跌引發的、關于我國股市深層次矛盾的討論中發展方向不明朗因素的過分擔心。這些擔心與宏觀調控影響負面因素的夸大相互溶合，成為投資基金繼續看淡后市的主要理由。而理念決定市場行動，在9月中旬遇突發政策利好引發的市場強勁急促反彈過程中，投資基金整體的表現落后于市場，也就不足為奇了。
那么，基金最終會“覺醒”嗎？在對證券投資基金行為的討論與分析中，當前它們的認識如何？筆者以為目前階段正是基金逐步由被動到“蘇醒”的時期，而基金目前及其后的動向才應該引起市場更廣泛的關注。
首先，從操作角度來說，形勢比人強，證券投資基金的贏利與業績核算管理模式，決定了其并不以長期投資謀取贏利為目的，在現有核算管理模式不改革的情況下，急功近利、不能錯過每一波行情將是基金操作的主要指導原則，因而行情起時，基金不可能袖手旁觀，目前市場的調整正可以給基金提供擇股進場的機會；而國慶長假后首個交易中高價股與小盤股的表現似乎預示，非基金的其他機構投資者與基金搏弈的局面正在出現，這一局面更可能對證券投資基金產生反向的促動。
其次，從投資理念方面來看，證券投資基金認定的上述對市場形成壓制的三大因素，正在因局勢的演進而發生改變。筆者也需指出，上述壓制因素有一些本來就是似是而非的，比如國際化背下的估值差異問題，所謂“國際化”與“接軌”本身就沒有令人信服的標準可資參照，如香港市場平均市盈率水平中值穩定在20倍以下，但同為發達國家的日本卻基本維持在30倍以上，如果考慮到我國經濟高速增長的現狀，平均市盈率更是一個動態的變數，因而更難以找到對比的標準；而且，簡單地說，如果僅僅單純地對比市盈率水平，同處在一國大背景之下的A股市場與B股市場，目前不是更存在著巨大的差異而需要、也似乎更易于“接軌”嗎？而現實看來這一差異仍將長期存在。所以所謂“接軌”要期望短期內就實現，如果不是自欺欺人，也只能算是簡單的一箱情愿罷了。
再從經濟運行層面考察，中央高層包括溫家寶總理一直就有指出，宏觀調控的主要目的不是剎車而是為了保持我國經濟更快、更好、更持久地增長。階段性地來看，經濟調控效果正在日益明顯，這一點共識正在增加，雖然宏觀調控04年內難有根本性地解除，但各種跡象顯示05將會逐步緩解，或者說宏觀調控的“高壓態勢”在05年內將至少會比今年緩解，由此，引發股市前一輪回落的主要壓制因素將會逐步解除。所以從中期角度來看，目前市場的蘇復可以視為對宏觀調控最終取得成果的提前反映。
其三，決定市場向好的最主要的理由是以9月13日國務院工作會議推動落實“國九條”為契機，股市政策發生了根本改變。四季度，針對股市的具體扶持舉措將會逐步兌現，可能推出的有利于市場活躍與穩定的措施將會對行情產生穩定而中期向好的正面影響，從而促使股指階段性繼續回暖。從實證角度來看，近年以來我國股市的波動規律是一季度機會最多、三季度風險最高，而四季度風險最低，一般是逢低買入的時候，只是由于政策因素的提前介入，今年行情于三季度末期的9月中旬開始提前脈動，可以預計，今年的四季度行情將比以往表現得更為活躍，不只是風險最低，也將是機會很多，相信這一局面證券投資基金不會沒有清醒的認識。而基金一旦轉變認識，則落實到具體行動之中，也可以預計，以其自身實力與在市場中已經形成的影響力，后市仍將是市場的旗艦，至少是旗艦之一。
從市場表現來看，發端于9月中旬的一輪急促行情中的超跌股反彈退潮與分化之后，各種跡象顯示，一些基金正在試圖轉變慢市場半拍的不利局面，許多新基金入圍品種明顯脫穎而出一路領漲，如深中集、佛山照明(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)等借助上市公司績優高成長與品牌優勢而已經創造出市場“常青樹”的神話，一些前期備受壓制的品種如煤氣化(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(資訊 行情 論壇)、上海能源(資訊 行情 論壇)等也“老樹發新芽”，萌生出新行情，更多個股中基金低吸跡象也日益顯現。這一局面預示，投資基金在初期不利的局面化解之后，后市仍將當仁不讓，在未來的新行情中不會辱沒其“首席超級機構”的市場形象。因此，目前的當務之急是緊跟新多基金的操作思路，精選個股持有才是正確的決擇；而上述提到的基金重點參與品種已經成了跑贏大市的黑馬品種。(巨田證券 傅子恒)
  
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