國泰：市場運行區域1350-1550點 關注五類行業

　　9·14行情最突出的貢獻是使投資者對市場重新樹立了信心，激發了人們的投資熱情。對于市場行情究竟是屬于反彈還是反轉，我們認為不必急于定性。實際上，對于目前市場的形勢，尤其是中長期走勢，多、空雙方仍然存在較大分歧。但是，無論中長期的走勢如何，從中短線的角度來說，大盤的趨勢是一致的，也就是今年最壞的時候已經過去，市場將會在反復中開始中繼性的上揚行情。

　　本輪行情成因分析

　　本輪行情以井噴式走勢接連逼空，在大漲五個交易日之后，上證綜指的從1259點開始上揚，累積漲幅達16.10%，深綜指的漲幅更高達17.19%，與之配合兩市成交量也放出天量，在這種情況下，震蕩調整是很自然的事情。因此，分析行情的成因，有助于我們更清晰地認識本次行情的性質和后市的走勢以及應該采取的投資策略。本輪上漲的原因是多方面的，總體來說是政策利好和技術底部的共振釀成的。

　　首先，市場自4月份以來連續下跌超過30%，很多股票價值被大大低估，股票市盈率平均在28倍左右，即使在國際視野下已具有投資價值。股價超跌在技術上為個股的強勁反彈夯實了堅固基礎。行情展開以來的最大特點是個股出現普遍性上漲。而個股普漲緣起于兩大因素：一是質地一般或績差股在連續數年下跌后的強勁反彈要求所致，二是業績優良股票在今年四月見頂急跌之后的技術性修復要求所致。從基本面上看，質地一般或績差股仍有可能在行情完成后的回調中繼續其價值回歸走勢，對其中一些股票來講，再創新低的可能仍然存在；對于業績優良的股票，特別是受宏觀調控影響較大行業的股票來講，其合理定位仍有進一步觀察的必要。個股的技術性上揚態勢與其較大級別的走勢相吻合，進而說明技術性因素在市場上占很大因素。正是由于個股存在技術上普遍性上漲要求，才導致市場中未出現占絕對優勢的板塊。

　　第二，十六屆四中全會的勝利召開，特別是政權的平穩交接，大大增強了人們對中國政治、經濟未來發展的全面信心，相信新一代領導人將繼續推動政治、經濟等領域的改革和發展，從而為市場奠定良好的運行環境。同時，政治穩定也增強了對政府堅持科學發展觀，成功進行宏觀調控和經濟軟著陸的信心。

　　第三，政策面利好成為市場上漲的直接導火索。國務院要求加快落實“國九條”，以及監管層落實國九條的具體措施，充分透露出管理層在“切實保護投資者利益、促進市場穩步健康發展”的積極努力，有助于逐步消除市場的各種深層次矛盾，減少政策的不確定性。我們知道，國九條不是單純的救市文件，其內容涵蓋資本市場的方方面面，著眼于資本市場的長期穩定健康發展的問題，體現了中央政府對資本市場未來發展的認識和定位，以及未來的發展思路，其實質是一份指導資本市場中長期發展的綱領性文件。國九條在年初被理解為利好是因為：一方面它體現了國家最高層對資本市場的重視；另一方面它提出堅持改革的力度、發展的速度與市場可承受程度的統一的指導原則，為妥善解決市場歷史遺留問題提供了良好的市場預期。這也決定了今后單純的行政性這個就是的舉動很難再歷史重演，而將會使更多地從制度建設、政策出臺時機選擇和這個組合等方式來考慮政策的市場效果�？梢钥隙ǖ氖拢�在未來時間里任何市場政策的制定都不會偏離國九條的框架和市場化，規范化、國際化的發展大方向。

　　國九條落實的進程

　　從4月份開始的持續深幅調整引發了市場對國九條、資本市場被邊緣化的懷疑。其實，證監會今年來始終在致力于國九條的落實，成立了6個跨部委的專題工作組，在發行制度改革、建立多層次市場體系和規范上市公司、證券公司運作等方面作了大量的工作。但是，由于宏觀調控措施的密集出臺，導致資金面緊縮、上市公司業績預期下降，對市場表現產生了重大影響。另外，國九條本身不是救市政策，更重在長遠的制度建設，而長遠的制度建設可能存在于短期市場承受力相矛盾的情況；再者，國九條中的政策內容很多都需要逐步實現，因此在實現程度上、政策出臺時機上可能存在與市場預期相背的情況。例如上半年落實國九條的舉措，在一定程度上導致了市場環境的不利發展。

　　從證監會一年的工作和政策措施的執行情況來看，在拓寬融資渠道(允許證券公司發債)、完善發行上市核準制度(保薦制度試行、要約收購的實施)、建立多層次股票市場體系(中小企業般的設立)、建立市場創新機制(貨幣市場基金管理辦法、保本基金推出、LOF和ETF的推出)、規范上市公司運作(試點以股抵債)、規范合規資金入市(基金大擴容、擴大社保資金入市比例、允許保險公司投資可轉債)，從上面這些措施可以看出，監管機構的政策措施側重于融資方面。而忽略了市場的投資功能的建設和維護，所以對投資者的信心具有一定的消極作用。在投資方面的措施，比如，完善資本市場稅收政策、積極發展債券市場、積極穩妥解決股權分置問題、完善市場退出機制、積極推進對外發展等方面的措施推進行對較弱，這將是今后政策組合和時機選擇的重要內容�？梢哉f，這些方面政策實施如何組合有可能決定未來市場的趨勢。

　　未來行情走勢分析

　　技術面上看，對于本輪行情未來的走勢，從中短線的角度出發，即使按照低調反彈性質來看，市場的上揚將會呈現上揚—調整—再上揚的路線完成。這就意味著大盤雖然已經出現強勁反彈，但是市場的風險相對來說還是不大，回調后再度上揚將意味著行情的中繼性上揚開始。從個股來講，股票普漲之后，個股的后市走勢會出現分歧。

　　從政策層面上看，后市的走勢取決于利好政策兌現的程度。隨著，溫家寶總理提出要抓緊落實國九條的指示，預計監管部門在近期的政策取向上會注重長期制度建設與短期市場承受能力之間的關系，而近期政策的重心將會轉移至減緩市場壓力上來。同時，注重政策的組合效應，注意考慮政策市場影響。這兩個方面的動向將會給市場帶來良好的政策環境預期。綜合市場的各種信息，只得近期關注的利好政策有：1、商業銀行設立基金管理公司，這預示著現行分業經營的制度有所突破，這對于中國金融業發展來說，將是個歷史性的轉折點，意義重大；2、上市公司強制分紅，有利于引導其注重資金運用和投資回報，提升是公司總體質量；3、新股發行詢價制度，是一項旨在長遠的新股發行定價的市場化和國際化改革，試圖解決弱市下新股發行困難的問題，給予機構投資者新股定價權，是大力發展機構投資者的一個重要舉措；4、分類表決制度，是一項切實保護流通股的股東利益的政策，其核心是建立一個大股東與流通股股東的利益均衡機制，不僅適用于解決在融資問題的矛盾問題，也適用于解決股權分制問題中的利益沖突，為解決股權分治提供了一個基礎的制度性框架；5、保險資金直接入市，隨著市場合約5個月地調整極大的降低了市場的投資風險，為保險資金的直接如實提供了有利時機；6、創新證券公司集合受托理財，這是一項證券公司創新業務，不過進程可能較慢，而且由于符合條件的證券公司有限，對市場的積極影響也比較有限；7、資本市場利稅改革，印花稅的改革屬于完善資本市場稅收政策的一個重要內容。如果將稅收改革與其他利好政策項組合推出，有利于形成一個有力的李后期，會產生明顯的組合效應；8、妥善解決股權分制問題，這是落實國九條的核心，是證券市場存在的一個根本性的深層次問題。但是，國資委、財政部等管理部門所代表的國有股東與流通股東仍然存在較大的利益分歧，短期內較難形成共識，使得股權分置問題的解決有很大難度，短期內推出合理解決方案的條件遠未成熟。綜合上述8種政策預期，前3種近期推出的可能性較大，但是在對市場的積極影響方面，分類表決制度和妥善解決股權分置影響最大，但是近期推出的可能性都較小。從市場表現來看，切實落實國九條的相關政策措施，真正落實保護投資者利益的政策措施出臺，有力形成穩定的市場環境。

　　同時，宏觀調控尚未結束的信號。中央進行本次宏觀調控的目的，是為著解決經濟生活中深層次的問題，包括體制的問題，經濟結構的問題以及增長方式的問題，這也決定了宏觀調控的結束并不是可以很快完成的。在發出宏觀調控結束的信號之前，市場仍需要等待觀察。這些將制約股市上漲的高度。因此，我們認為未來市場仍具有一定的波動性，但今年市場最壞的時候已經過去。

　　考慮到基本面、政策面、和市場估值等多方面因素，我們認為今年年底前市場的大致運行區域在1350～1550點，今年再次下破1300點的可能性將比較小。但普漲以后市場將發生分化，缺乏基本面支撐的股票將繼續面臨國際接軌的壓力。

　　未來投資策略

　　在市場的箱體運行中，主要投資機會在于對行業和公司的把握。在投資策略上，將由主要側重防御性轉為適當關注成長性。我們目前主要關注以下幾類行業：第一、周期性行業，如石化、鋼鐵、有色、水泥等，主要是對中國經濟成功軟著陸的信心；第二、長期可投資的價值型股票，如煤電油運板塊、以及業績穩定增長估值偏低的股票；第三、中國具有比較優勢的行業，如造船等部分制造業、紡織等；第四、消費品行業中具有品牌、規模、和行業整合能力的公司；第五、部分有業績支撐的科技類公司等。(國泰基金管理公司供稿)