避免追漲 自下而上以國際視野挑選估值合理個(gè)股

　　經(jīng)濟(jì)評述：通脹壓力持續(xù)中

　　8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5.3%，環(huán)比上漲0.7%，同比增幅與7月份持平，而環(huán)比升幅加大，表明8月份CPI的上升有新漲價(jià)因素推動(dòng)。同時(shí)，工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)較7月份上漲0.4%，達(dá)到6.8%，由于PPI是CPI的先行指標(biāo)，所以通脹壓力并未見減弱。

　　6月份以來CPI的漲幅已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月在5%以上，使實(shí)際存款利率連續(xù)9個(gè)月為負(fù)數(shù)，從而加大了央行升息的壓力。在此之前，央行曾表示物價(jià)水平是央行考慮升息時(shí)的重要指標(biāo)，并將5%作為加息的界線；另一方面，與一年期5.31%的貸款利率相比，CPI的漲幅使銀行的實(shí)際貸款利率已連續(xù)2個(gè)月接近零，央行加息的條件更加成熟。同時(shí)，9月份國際原油價(jià)格再度走高，原油期貨已突破50 美元大關(guān)，對國內(nèi)CPI產(chǎn)生壓力，輸入型通脹因素仍不能輕視。雖然中國已進(jìn)入加息通道，但隨后政府高層在不同場合講話的含義，顯示短期加息的可能性不高，政府仍會(huì)以行政手段來實(shí)施宏觀調(diào)控。

　　在貨幣供應(yīng)方面，8月末M2同比增長為13.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初制定的17%的全年調(diào)控目標(biāo)；人民幣貸款同比增長14.1%，增幅比上月回落1.4%；居民儲(chǔ)蓄存款增幅則持續(xù)下降，同比增長15.3%，比上年同期低4.7%，比上月末低0.6%，增幅已連續(xù)7個(gè)月回落，顯示宏觀調(diào)控已經(jīng)取得階段性成果，可是長期收緊信貸，會(huì)影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系的穩(wěn)定，長期低利率和負(fù)利率也不利于資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)效益的提高。

　　股債市表現(xiàn)：以國際眼光看中國股市的估值水平

　　9月份的債券市場走勢十分波動(dòng)，前期受到十一加息傳聞和預(yù)期的影響，交易所債券市場不斷走低，期后受到政府高層的公開言論影響，投資者對升息預(yù)期迅速改變，加上季末做帳及持券過節(jié)心理的雙重影響下，債券市場收復(fù)前期的失地，9月份上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上升0.79%，收于95.14點(diǎn)。

　　9月證券市場受溫家寶總理9月13日提出“抓緊落實(shí)國九條”的會(huì)議精神影響，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)歷經(jīng)五年新低1259.43點(diǎn)后，展開了一波約20%的反彈行情。本次行情的性質(zhì)來自于市場對管理層加大A股市場的制度性變革的預(yù)期，9月27日中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定(征求意見稿)》拉開了市場期待已久的實(shí)質(zhì)性利好的序幕。《若干規(guī)定》從五個(gè)方面對保護(hù)社會(huì)公眾股股東權(quán)益做出了明確的規(guī)定。其中分類表決制度和鼓勵(lì)上市公司積極分紅政策兩項(xiàng)最具有實(shí)質(zhì)意義。分類表決制度意味著中小投資者能對上市公司再融資等重大決策發(fā)表不同意見，從而迫使上市公司在作重大決策時(shí)能考慮所有股東利益，切實(shí)提高上市公司業(yè)績；鼓勵(lì)分紅政策迫使上市公司重視流通股東的投資回報(bào)，積極分紅制度還規(guī)定了大股東占用上市公司資金情況下不得參與分紅。該規(guī)定有望在10月底正式推出。

　　市場政策是當(dāng)前影響市場的外部主導(dǎo)因素。我們預(yù)計(jì)10月份積極政策兌現(xiàn)的步伐會(huì)加快。從短期的情況看，值得重點(diǎn)關(guān)注的利好主要包括保險(xiǎn)資金直接入市、新股發(fā)行詢價(jià)制度、分類表決制度實(shí)施、QFII從試點(diǎn)走向推廣、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司、上市公司強(qiáng)制分紅、創(chuàng)新證券公司試行集合受托理財(cái)、資本市場稅收改革等八項(xiàng)內(nèi)容。

　　隨著利好政策逐步兌現(xiàn)，9月底市場在大漲后開始大幅震蕩，A股市盈率又開始回升。在此環(huán)境下，市場的估值水平變化尤其值得關(guān)注。中國股市歷史上幾次政策救市都僅僅在短期內(nèi)提升了股價(jià)，導(dǎo)致估值水平偏高，事后又以重新下跌來回歸到合理的估值水平。單純靠資金推動(dòng)來拉高市場股價(jià)，不具有持久性。只有通過提升上市公司的每股盈利水平，降低當(dāng)前股價(jià)下的估值風(fēng)險(xiǎn)，才是長期緩解股市風(fēng)險(xiǎn)、提升上漲空間的有效手段。在越來越多的理性機(jī)構(gòu)投資者(如基金、QFII)加入中國證券市場和國際化接軌的預(yù)期下，市場的估值水平也會(huì)向價(jià)值回歸。

　　行業(yè)表現(xiàn)評述：關(guān)注資源瓶頸類行業(yè)及非周期性消費(fèi)品行業(yè)

　　企業(yè)盈利方面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤增長情況良好，1～2月、1～3月、1～4月、1～5月、1～6月、1～7月、1～8月工業(yè)企業(yè)的利潤分別同比增長38.1%、43.9%、45.6%、43.6%、41.5%、39.6%和38.5%，受宏觀緊縮政策影響，自5月以來利潤同比增幅逐步回落，目前回落速度明顯減緩。分行業(yè)看，宏觀緊縮政策實(shí)施以來，只有石油和天然氣開采業(yè)利潤同比增幅持續(xù)上升，這主要是油價(jià)持續(xù)上漲所致。大多數(shù)企業(yè)利潤同比增幅持續(xù)下降，但部分行業(yè)利潤同比增幅有所反彈，如煤炭開采和選洗業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、橡膠制品業(yè)、塑料制品業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)和通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)。

　　截至9月28日，滬深兩市1300多家上市公司中，已有425家在半年報(bào)中或以公告形式發(fā)布了今年三季度業(yè)績預(yù)測，其中業(yè)績預(yù)增的有134家，行業(yè)分布以鋼鐵、電力、有色金屬、能源采掘、化工及交通運(yùn)輸為主。另根據(jù)中金公司對128家核心上市公司行業(yè)盈利預(yù)測，相關(guān)行業(yè)的核心上市公司的凈利潤增長率在整個(gè)2004年仍有大幅提高，在2005年的增長速度將趨緩。

　　因此我們認(rèn)為隨著反彈行情的深化，股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)越來越明顯。在行業(yè)配置上我們看好煤炭、水電、交通運(yùn)輸?shù)荣Y源“瓶頸”類行業(yè)的龍頭公司；同時(shí)關(guān)注處于擴(kuò)張階段的食品飲料、零售、醫(yī)藥、紡織服裝等非周期性消費(fèi)品行業(yè)中定價(jià)合理的龍頭公司。

　　資金面評述：保險(xiǎn)資金將可直接入市

　　資金需求方面，2004年9月以印花稅傭金形式流出的資金額近20億元，以新股、增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)債等擴(kuò)容形式流出的資金達(dá)52.88億元。合計(jì)市場存量資金流出近72.88億元。

　　資金供應(yīng)方面，2004年9月共有天同保本、國聯(lián)成長、中國優(yōu)勢、方達(dá)成長四只開放式基金設(shè)立，共募集60.392億元資金，另估計(jì)有近100億元的市場存量資金流入，總體來講資金的流入大于流出。

　　保險(xiǎn)資金直接入市已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，相關(guān)制度安排有望近期出臺(tái)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,保險(xiǎn)資金直接入市比例為其總資產(chǎn)的5%，約550億元。但保險(xiǎn)公司作為理性的機(jī)構(gòu)投資者，按其目前只用允許額度的40%購買證券投資基金來估算，實(shí)際直接入市的資金在200～300億元左右。

　　投資策略：從下而上，以國際視野精選估值合理公司

　　隨著上市公司第三季度季報(bào)的逐步披露，投資者可關(guān)注預(yù)計(jì)季報(bào)業(yè)績大幅增長的公司以及非周期性行業(yè)中處于壟斷地位、有難以替代品牌、業(yè)績持續(xù)增長的績優(yōu)藍(lán)籌板塊。在增持好公司同時(shí)，堅(jiān)決減持股價(jià)估值偏高的上市公司。(上投摩根富林明基金管理公司供稿)