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中國華電集團(tuán)公司將發(fā)行兩個(gè)品種(浮息券和固息券)共30億元企業(yè)債券(以下簡(jiǎn)稱04華電債)，該債券最大創(chuàng)新之處在于增加了投資人可調(diào)換選擇權(quán)。我們認(rèn)為，由于含有可調(diào)換選擇權(quán)，大大降低了利率風(fēng)險(xiǎn)，使得04華電債投資價(jià)值明顯增加，建議機(jī)構(gòu)投資者積極認(rèn)購本期債券。在選擇品種時(shí)，可考慮先購入固定利率品種，3年后視情況轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債券，這樣既保證可以獲得較高收益，又有效地回避了利率風(fēng)險(xiǎn)。
收益性分析
本期債券共兩個(gè)品種，分別為票面利率為5.40%的十年期固定利率債券(含投資人可調(diào)換選擇權(quán))，票面利率為一年定期儲(chǔ)蓄存款利率+2.30%的十年期浮動(dòng)利率債券(含投資人可調(diào)換選擇權(quán))。對(duì)比近年來發(fā)行的企債，可以看出無論是固息券還是浮息券，04華電債的票面利率在同期限中都是最高的。
從二級(jí)市場(chǎng)角度看，當(dāng)前滬市企業(yè)債券交易市場(chǎng)10年期固息券到期收益率在6%以上，以本周一收盤價(jià)計(jì)，剩余期限為8.803年、9.958年、12.115年的03蘇園建、03電債1、01三峽債，到期收益率分別為6.07%、6.12%、6.05%�？紤]到當(dāng)前加息預(yù)期已明顯降低，不考慮偶然因素，預(yù)計(jì)這些券種的到期收益率將出現(xiàn)一定程度的下滑。
盡管一、二級(jí)市場(chǎng)到期收益率倒掛，但是機(jī)構(gòu)投資者無法通過二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模買入所需求券種，其投資方式主要是通過一級(jí)市場(chǎng)買入，因此本期債券收益性較高。
風(fēng)險(xiǎn)性分析
從當(dāng)前我國企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況看，企業(yè)債券所面監(jiān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。
1、利率風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前的情況看，投資者可以首先持有固定利率券種，三年后如果升息并形成升息的趨勢(shì)，就可以行使調(diào)換選擇權(quán)，將固息券換成浮息券。因此，可調(diào)換選擇權(quán)這一創(chuàng)新方式，不僅大大降低了利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提高了投資者的收益，使得本期債券具有較高的投資價(jià)值。
2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。04華電債已獲得滬深交易所的上市承諾函，從而降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，近期企債市場(chǎng)發(fā)展有明顯加速的跡象，未來流動(dòng)性將有所增強(qiáng)。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利能力在持續(xù)下滑，短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都不盡如人意，但公司具有強(qiáng)大的凈現(xiàn)金流，較高的市場(chǎng)份額、知名度、良好的融資渠道。此外，國開行提供的不可撤銷連帶責(zé)任的擔(dān)保使本期債券的信用風(fēng)險(xiǎn)被大大降低。上海證券報(bào)泰陽證券研究所賈飆
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