成立投資者保護(hù)基金，央行可借此鎖定券商退市成本，而證監(jiān)會(huì)也可借此厘清券商破產(chǎn)清算程序 幾位老人在某證券公司營(yíng)業(yè)大廳玩起了撲克。投資者保護(hù)基金漸行漸近，對(duì)于中小投資者而言當(dāng)屬利好。本報(bào)記者康亞風(fēng)攝
日前，記者從權(quán)威人士處獲悉，由證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行聯(lián)合起草的《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”）已經(jīng)通過三部委的聯(lián)合會(huì)簽，并上報(bào)國(guó)務(wù)院。
“投資者保護(hù)基金的成立，不僅會(huì)‘解放’央行，而且會(huì)‘解放’證監(jiān)會(huì)�！�7月25日，監(jiān)管部門的一位不愿具名的人士向記者表達(dá)他對(duì)投資者保護(hù)基金的看法。
在他看來(lái)，處置問題券商這一命題作文已經(jīng)讓央行和證監(jiān)會(huì)感到不勝其累。而《辦法》正賦予了投資者保護(hù)基金接過這副擔(dān)子的職責(zé)：運(yùn)營(yíng)好央行再貸款，為破產(chǎn)券商掏“棺材錢”；接手券商破產(chǎn)清算。
中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)與重組研究中心主任李曙光表示：“作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，投資者保護(hù)基金的成立將會(huì)改變目前券商退市的模式�！�
公司型基金
藍(lán)本參照美國(guó)SIPC；董事長(zhǎng)或由證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置辦公室主任陳共炎出任
去年11月，央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見》（以下簡(jiǎn)稱“《收購(gòu)意見》”），厘清了未來(lái)關(guān)閉“問題證券公司”之時(shí)對(duì)于個(gè)人債務(wù)的支付辦法。
其中規(guī)定，兌付資金的來(lái)源，在存款保險(xiǎn)制度及證券投資者補(bǔ)償機(jī)制建立之前，“由人民銀行用再貸款墊付”，債權(quán)由金融機(jī)構(gòu)的清算財(cái)產(chǎn)償還；不足部分，由今后建立的存款保險(xiǎn)和證券投資者補(bǔ)償基金償還。
自此，證券投資者保護(hù)基金的設(shè)立便提上日程。
7月19日，據(jù)央行下屬的《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示央行將用100億資金啟動(dòng)投資者保護(hù)基金。
而據(jù)本報(bào)記者輾轉(zhuǎn)獲悉的《辦法》中規(guī)定，證券投資者保護(hù)基金將采用公司型基金的設(shè)立模式，基金公司的暫定名為“中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司”。目前，投資者保護(hù)基金公司正在著手登記注冊(cè)的沖刺階段。
據(jù)監(jiān)管部門一位人士透露，公司董事長(zhǎng)將由證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置辦公室主任陳共炎出任。
陳共炎原為證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部副主任。2004年上半年，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)整，原證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部一分為二成立“機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置辦公室”，專門負(fù)責(zé)“問題證券公司”的處置。成立伊始，陳共炎即調(diào)任該辦公室主任。
根據(jù)《辦法》，基金公司將與證監(jiān)會(huì)實(shí)現(xiàn)信息共享、并參與證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作。
證監(jiān)會(huì)則監(jiān)督證券公司向基金公司足額繳納資金、及時(shí)報(bào)送財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等有關(guān)信息。
上述監(jiān)管部門人士透露，投資者保護(hù)基金公司的藍(lán)本主要參考了美國(guó)的SIPC（SecuritiesInvestorProtectionCorporation）。
所謂SIPC，是依據(jù)美國(guó)1970年《證券投資者保護(hù)法案》（SecuritiesInvestorProtectionAct）成立的一個(gè)非營(yíng)利性的會(huì)員公司。
該公司的職責(zé)主要有兩項(xiàng)：一是建立和運(yùn)作投資者保護(hù)基金，在證券公司面臨支付危機(jī)，進(jìn)入破產(chǎn)程序之前，對(duì)其客戶進(jìn)行賠付，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和社會(huì)秩序；二是指定破產(chǎn)公司的托管人，監(jiān)督、主導(dǎo)破產(chǎn)清算程序，使證券公司順利退出市場(chǎng)。
該公司不以營(yíng)利為目的，除了從證券公司收取基金資金，還可將基金投放到國(guó)債市場(chǎng)上進(jìn)行投資。到2002年底，其資金凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到12億美元，運(yùn)轉(zhuǎn)良好�；诖耍摴緩�1995年起每年只向證券公司象征性地收取150美元。
“解放”央行
投資者保護(hù)基金運(yùn)轉(zhuǎn)的資金來(lái)源于證券市場(chǎng)，央行希望借此將券商退市成本鎖定在市場(chǎng)本身
“設(shè)立這樣一個(gè)基金公司，有兩個(gè)好處，一是會(huì)代替央行為問題券商掏‘棺材錢’，第二將會(huì)代替證監(jiān)會(huì)組織破產(chǎn)清算工作。這就是市場(chǎng)化的好處�！鄙鲜霰O(jiān)管部門人士表示。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)，從2002年8月鞍山證券關(guān)閉以來(lái)，已有近20家證券公司被關(guān)閉或托管，而其客戶保證金窟窿和需兌付個(gè)人債務(wù)的資金達(dá)到數(shù)百億。鞍山40個(gè)億，新華14個(gè)億、南方80個(gè)億、遼寧40個(gè)億，筆筆驚心。
根據(jù)《收購(gòu)意見》，這些資金窟窿將由央行再貸款墊付。
在去年11月8日，央行召開的學(xué)習(xí)《收購(gòu)意見》的金融穩(wěn)定專題會(huì)議上，時(shí)任金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)的謝平即表示，發(fā)放再貸款已經(jīng)與貨幣政策相沖突。
央行希望盡快引入市場(chǎng)化的機(jī)制，解決此類問題。成立投資者保護(hù)基金公司正是建立市場(chǎng)化機(jī)制的關(guān)鍵一步。
按照其本意，投資者保護(hù)基金運(yùn)轉(zhuǎn)的資金來(lái)源于證券市場(chǎng)，并通過市場(chǎng)化運(yùn)作擴(kuò)大規(guī)模。央行希望借此將券商退市的成本鎖定在證券市場(chǎng)本身。
央行有關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)打過一個(gè)比喻，將投資者保護(hù)基金比做蓄水池。通過理順機(jī)制，使池子里的水慢慢增多。
“的確如此，通過建立這樣一個(gè)蓄水池，央行不僅僅可以逐漸減少往其中蓄水的數(shù)量，甚至還可以從中慢慢將放入的水導(dǎo)回。”一位證監(jiān)會(huì)的官員回應(yīng)稱。
“作為再貸款回收的保障，在投資者保護(hù)基金還沒有成立時(shí)，央行就把賬掛在了投資者保護(hù)基金頭上�！痹撊耸勘硎�。
他指的是《收購(gòu)意見》第六部分的規(guī)定：收購(gòu)證券交易結(jié)算資金的款項(xiàng)先由人民銀行再貸款墊付。而再貸款的償還，則由監(jiān)管部門參與金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算之后收回的部分首先支付，其余的則由以后成立的證券投資者補(bǔ)償基金償還。
據(jù)記者了解，出于化解社會(huì)穩(wěn)定壓力的考慮，當(dāng)券商被行政接管、停業(yè)整頓或托管時(shí)，央行往往要拿出大量的再貸款來(lái)填補(bǔ)被券商挪用的大量的客戶保證金缺口。貸款一般由地方政府做擔(dān)保。然而隨著這些券商的撤銷或關(guān)閉，再貸款無(wú)法償還，造成中央銀行的不良資產(chǎn)。
“如今，改為貸款給基金公司，將改變這種情況�！笔澜绠a(chǎn)權(quán)貿(mào)易學(xué)會(huì)的高級(jí)研究員佘鏡懷表示。
接手券商破產(chǎn)清算
爭(zhēng)議交由法院去解決，個(gè)人債權(quán)賠償交給基金去解決，從而可提高券商退市的效率
“投資者保護(hù)基金的成立，不僅會(huì)‘解放’央行，而且會(huì)‘解放’證監(jiān)會(huì)�！北O(jiān)管部門的一位人士向記者表示。
據(jù)他介紹，處置問題券商的關(guān)鍵問題在于資金。證監(jiān)會(huì)肩負(fù)風(fēng)險(xiǎn)處置的職責(zé)，但苦于本身沒有資金，所以必須依靠央行再貸款。而個(gè)人債權(quán)不僅數(shù)量巨大，而且形態(tài)多樣。在確定需要的再貸款數(shù)額方面，就需要央行與證監(jiān)會(huì)反復(fù)協(xié)商。這勢(shì)必影響到券商處理的進(jìn)度。
目前，券商行政清算的操作模式大致程序?yàn)椋鹤C監(jiān)會(huì)派駐一個(gè)現(xiàn)場(chǎng)工作組，并委托律師事務(wù)所或會(huì)計(jì)師事務(wù)所成立一個(gè)清算組，清算組負(fù)責(zé)清理證券公司的資產(chǎn)，核實(shí)其債權(quán)債務(wù)，制定債權(quán)分配方案。常見的問題是，債權(quán)人對(duì)于分配方案會(huì)產(chǎn)生分歧，這個(gè)時(shí)候，只能由證監(jiān)會(huì)派駐的現(xiàn)場(chǎng)工作組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)。由于行政機(jī)關(guān)沒有權(quán)力對(duì)民事權(quán)利做一個(gè)終極的裁決，所以當(dāng)有糾紛時(shí)，就不能迅速解決問題。
“引入投資者保護(hù)基金，并同時(shí)建立證券公司的司法破產(chǎn)程序后，證監(jiān)會(huì)就可以從中抽身。有關(guān)的爭(zhēng)議交由法院去解決。有關(guān)的個(gè)人債權(quán)賠償交給基金去解決，從而提高券商退市的效率。”曾參與大鵬證券清算工作的一名官員告訴記者。
根據(jù)《辦法》，基金公司將主動(dòng)檢測(cè)證券公司風(fēng)險(xiǎn)，并介入證券公司破產(chǎn)清算程序，制定基金使用方案，監(jiān)督基金的使用。而這些工作，目前都是由央行和證監(jiān)會(huì)在做。
用途待解
目前關(guān)于該基金的用途是否局限于為破產(chǎn)券商埋單的范圍，還有一定爭(zhēng)議
據(jù)《辦法》，資金的用途主要為當(dāng)證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)時(shí)，按照國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定對(duì)債權(quán)人進(jìn)行償付。
對(duì)于關(guān)閉“問題證券公司”時(shí)的個(gè)人債務(wù)，《收購(gòu)意見》中規(guī)定，在2004年9月30日前形成的個(gè)人債務(wù)中，10萬(wàn)元以下者將全額支付，10萬(wàn)元以上者將按照9折支付。
然而實(shí)踐當(dāng)中，2004年9月30日之后出現(xiàn)的個(gè)人債權(quán)問題并不在少數(shù)。
“許多證券公司在證監(jiān)會(huì)的三令五申之下，依然頂風(fēng)做案，違規(guī)理財(cái)，挪用客戶保證金，對(duì)于這些證券公司的個(gè)人債權(quán)如何處理，目前尚沒有統(tǒng)一的處理方案。目前正由各地政府、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門自行把握。”據(jù)一位接近證監(jiān)會(huì)的人士說。
就在今年6月，民安證券和五洲證券因?yàn)樯鲜鲞`規(guī)而被證監(jiān)會(huì)責(zé)令關(guān)閉。
“之所以還沒有規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)，就是要再看進(jìn)一步發(fā)展，首先摸清情況，新的政策不久將會(huì)出臺(tái)”，上述人士表示。
“同時(shí)，目前關(guān)于該基金的用途是否局限于為破產(chǎn)券商埋單的范圍，還有一定爭(zhēng)議。實(shí)踐當(dāng)中，合規(guī)經(jīng)營(yíng)的證券公司，當(dāng)遭遇短期流動(dòng)性困難的時(shí)候，給不給一定的融資幫助，這都還要考慮�！痹撊耸勘硎�。
“保護(hù)基金不能僅作為一個(gè)治理整頓券商的手段而出現(xiàn)。它應(yīng)該被賦予更多的職能，切實(shí)維護(hù)中小投資者的利益。比如在法律上賦予它代表中小投資者提起訴訟的權(quán)利�！敝袊�(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授葉林此前對(duì)記者表示。
然而，據(jù)清華大學(xué)法學(xué)院課題組2004年4月的研究成果《證券公司退出的法律機(jī)制》一文介紹，美國(guó)的證券投資者保護(hù)基金公司（SIPC）只負(fù)責(zé)向客戶返還經(jīng)紀(jì)人為他保管的現(xiàn)金或證券，而不是為有關(guān)欺詐或違反聯(lián)邦證券法的起訴服務(wù)的工具。
同時(shí)，SIPC并不能為危機(jī)證券公司提供資金，幫助其走出困境，而是順利地導(dǎo)入清算程序。
《辦法》規(guī)定，“發(fā)現(xiàn)證券公司經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)的可能危及投資者利益和證券市場(chǎng)安全的重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，向證監(jiān)會(huì)提出監(jiān)管、處置建議。
對(duì)證券公司運(yùn)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患會(huì)同有關(guān)部門建立糾正機(jī)制�！�
爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于個(gè)人債權(quán)的賠償，還是要走有限賠付的道路
“保護(hù)基金肯定是好事兒，但會(huì)不會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)呢？投資者不審慎選擇證券公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也疏于監(jiān)管，證券公司違規(guī)經(jīng)營(yíng)更加肆無(wú)忌憚，反正有人埋單。”從華夏證券跳槽到一家資產(chǎn)管理公司的王先生對(duì)此心存疑問。
“任何一個(gè)制度都不能單獨(dú)解決問題，必須不同的制度相互配合。要把該基金的建立和投資者的有限賠付同時(shí)建立起來(lái)，強(qiáng)化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”李曙光強(qiáng)調(diào)。
據(jù)他介紹，SIPC對(duì)于破產(chǎn)證券公司正當(dāng)請(qǐng)求權(quán)的受損害客戶提供預(yù)付的賠償金，但是預(yù)付的金額限制在每個(gè)客戶50萬(wàn)美元，其中，基于現(xiàn)金的請(qǐng)求權(quán)（與證券的請(qǐng)求權(quán)相對(duì)），則限制在10萬(wàn)美元。
去年的《收購(gòu)意見》，雖然規(guī)定了個(gè)人債權(quán)在10萬(wàn)元以上的九折收購(gòu)，但并未規(guī)定最高賠償限額。
這樣一來(lái)，國(guó)家為金融機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)支付的成本還是非常高的。
“這只是特定階段解決歷史問題的無(wú)奈之舉，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還是要走有限賠付的道路”，李曙光強(qiáng)調(diào)。
早在2004年11月8日，央行召開的學(xué)習(xí)《收購(gòu)意見》金融穩(wěn)定專題會(huì)議上，謝平即指出：全額償付并無(wú)明確法律依據(jù)，只是始于海發(fā)行關(guān)閉形成的慣例。國(guó)家將來(lái)要走有限償付的路子，《收購(gòu)意見》只是開了個(gè)頭。
“證券業(yè)目前最大的問題，在于進(jìn)入這個(gè)圈子里的人都缺乏一種穩(wěn)定的預(yù)期，在規(guī)則缺位的情況下，頑疾難去�！崩钍锕庹f：“在這個(gè)意義上，投資者保護(hù)基金的設(shè)立，有助于穩(wěn)定預(yù)期機(jī)制的形成�！�
本報(bào)記者 謝曉冬 北京報(bào)道
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