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　　新浪財經訊 2月16日消息，由新浪財經和華創證券聯合主辦的首屆私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。北京神州牧投資基金管理有限公司總經理、投資決策委員會成員方壽威作為金刺猬入圍候選私募代表并發言。他表示2016年整個市場就像一個人在山上爬山，從高峰掉進地道里面，在地道里往前摸索。2017年的市場，應該是繼續沿著地道往前走，希望找到一個出口，這個出口可能來的早，也可能來的晚，但是這個出口可能非常有爆發力。2017年 “慢牛”行情在路上，我們是從2016年4月份開始建倉，一直保持高倉位。2017年整個市場整體風險應該還是可控的，基本上是滬強深弱，格局分化，主題機會擴散，指數運行以時間換空間這么一個大的格局。

　　以下為演講全文：

　　神州牧基金：各位評委老師，大家下午好！我是來自神州牧基金的方壽威，非常感謝有機會得到主辦方的認可，給我們展示自己的一個平臺。有點遺憾的是，我們的當家人、創始人辛宇總因為在海外市場發行第一支海外基金，不能親臨現場。今天由我代表神州牧基金向大家介紹一下我們公司的情況。考慮到這是一個答辯的場合，所以我盡可能的按照答辯的要求，緊扣主題，回答大家關切的一些問題。應該說下午聆聽也非常困，我站在這兒，也幫助大家舒緩一下脖子，因為我確實也比較高。

　　我們公司是從2011年年底成立，到現在已經有五個多年頭了，這五個多年頭，我們從兩三個人起家，一路走來，現在也發展到30多個人。我們的管理規模也是從2012年5月份發行第一只產品不到五千萬，而且其中有部分還是由我們兩個創始股東出的錢。到2015年股災前，5月底我們最高的管理市值是125億。我們也非常幸運地在2015年股災前把這些頭寸都賣出去了，尤其是我們125億里面有六七十億的市值是結構化的產品，這些產品賣出去以后，就做了清算。所以，當時就剩下五六十億。經過2016年部分的發行，還有市值的增加，目前為止我們管理70多億的規模。

　　雖然只有不長不短的五年時間，我們還是有不少的收獲。首先作為一個陽光私募基金管理人，我們用五年的時間經歷和成功穿越了牛熊市場，以上證指數為例，我們正好是在2012年5月份發行第一只產品，上證指數2400點，從2012年，2013年，包括2014年上半年，整個振蕩磨底過程我們完全的經歷了，而且也取得了正收益。從2014年7月份開始，一直到2015年6月份上旬，整個快速加杠桿這波大的行情我們是重倉參與，而且一部分產品加了杠桿，很有幸是在股災前把我們能賣的股票都賣出去了，除了一部分停盤的股票之外。

　　到2015年6月份一直到2016年3月份，整整9個多月，我們也經歷了非常瘋狂的去杠桿暴跌的過程。包括2016年初的熔斷經歷，這期間我們是一只股票也沒有買，完全是一個空倉的狀態，除了做了一些固定收益、貨幣基金這些產品。所以這是我們第一個收獲，完整的經歷了牛熊市。

　　第二，我們進一步的樹立和堅定了我們投資的理念和使命。從我們自己來講，我們始終認為，這個市場是一個風險市場，是生存第一，賺錢第二，做大概率的事。我們在給幾千個客戶提供服務的時候，我們堅定的把為投資人創造可持續的絕對回報作為我們投資的使命，這一點在我們五年的成長過程中不斷得到了強化。

　　第三，整個團隊，從2、3個人，一直到30多人，也是吸引和匯聚了各界精英，一會兒在團隊介紹中，我也會跟大家匯報一下。

　　公司的產品線方面，我們現在是股票多頭的策略，比較簡單也比較專注。我們希望做自己擅長的事，不擅長的事情放在一邊。當然，我們的策略里面，也會加入一些股指期貨、擇時對沖的手段。同時，我們目前是單一的基金經理制，采取復制策略，什么時候進，什么時候出，什么樣的倉位，什么行業板塊這個是一致的。但是，在股票選擇上是有差異的，在大的股票池里面，根據每只產品的投資限制，考慮到產品之間的流動性，我們會做一個分散的投資。所以，在幾十只產品的凈值表現里面，也會看到方向是一致的，但是產品和產品之間也會存在一些業績的差異。

　　剛才也提到，我們有階段性、結構化的產品。結構化的產品，就是我們主要考慮擇時，在市場行情我們認為好的時候敢于下重手。

　　在客戶結構上，我們自然客戶和機構客戶的比例在逐步優化，因為前幾年，主要是跟券商、銀行，以及像諾亞這樣的第三方合作，通過他們代銷，所以前期客戶積累還是在個人客戶上，但是從去年開始，我們陸續的引進和增加了機構客戶，去年四大國有銀行之一的一個FOF也投給我們，給了我們20%的權重。包括一個央企的財務公司，我們也是單獨給它設立產品，來做產品的管理。包括某排名比較靠前的券商的資管也投到我們產品，以及一些上市公司，信托公司。

　　應該說我們在幾年之中，剛才也講到我們及時的在股災前抽身，完整的躲過股災暴跌的過程。所以，總體上來講，還是得到了社會各界的認同。包括基金報的英華獎，包括新財富最佳私募基金經理等等，取得了一些榮譽，當然，這些都是過去時。

　　在人員這塊，我們目前是35個人，麻雀雖小，五臟俱全，但是重心還是在投研和交易上，研究我們現在是6、7個人，交易是6個人，運營是6個人。這里面簡單解釋一下。因為私募中后臺如果運營有這么多人，大家可能會覺得有點多。實際上跟我們一個是產品比較多有一定的關系，第二，我們還是在這個過程中，沒有把我們整個中后臺業務完全外包出去，我們也會尋找托管機構，外包機構，但是我們自己還采購了恒生的系統做凈值的復核等等，我們要確保每一個數據、結果都是準確可靠的，所以這方面的人員相對比較多一些。其他的像法務、公共關系、行政這些部門都還是比較齊全。這是我們的一個架構圖，我們也設立了國際投資部，從今年開始發行第一只海外產品。

　　激勵這部分，基本上以通行的底薪+績效作為中后臺主要激勵部分，業務團隊是基本底薪+業績提成為主。同時，我們也在實施股權激勵。我實際上是從2015年加入神州牧基金，我算是第三個取得股權的，除了兩位創始股東以外。后面我們股權的激勵計劃也在推行之中，未來的幾年會陸續的把這些非常核心的人員進一步的穩定下來。

　　接下來介紹我們研究團隊的架構。首先，我們的董事長辛總，主要制定大的整體投資策略，包括對市場趨勢的判斷，包括對主要投資方向的把握，包括重倉的標的物的調研，他基本會親自參與。還有其他的成員負責宏觀策略和股票期的構建，專項研究大消費，醫藥行業，汽車和軍工行業等。

　　這里面我想著重介紹一下我們當家人，也就是我們的董事長辛宇先生。辛總年紀不算大，1983年的，但是一直是做股票，做交易，是科班出身的市場派，實戰派。在碩士畢業以后，去了一個頂尖的投資機構做交易，做操盤，做了幾年，后來在國開證券，然后到中金，一直是做投資，做交易。他很大的一個優勢就是科班和市場實戰的結合，這個是非常難得的。因為我跟辛總是八年的朋友，八年的交往，所以對他確實比較了解，大家也非常信任，我對他的評價是幾個方面，一個是非常有天賦，第二，非常專注，他主要或者說最大的愛好就是看股票和跟高手交流。所以他保持了十年如一日的習慣，就是每天復牌，把所有的從一兩千只股票，到現在有三千多只股票，每天要看一遍，所以在選股上，辛總會發揮他獨特的優勢。第三，他還是經過市場的磨煉，從自己的錢，親戚的錢，到后來發行陽光私募產品，從5000萬到100多億這么一個規模，實際上修煉的過程也是非常的有價值、有意義。

　　所以，從他的優勢來講，首先辛總是擇時能力非常突出，待會兒也會講到我們的投資理念。我們是非常看重擇時，就是趨勢，因為我剛才說，我們非常注重做大概率的事情，就是你要把自己放在什么位置上，這個是很重要的，我們不會立于危墻之下。第二，我們風控意識和能力非常突出，包括2015年離開這個市場，包括躲過三次連續的下跌。第三，剛才提到的，我們股票的覆蓋能力非常突出，我們的基金經理對90%以上的股票是非常非常熟悉的。以前剛起家的時候，也沒有什么名氣，募集也很不容易，當時就增設了一個環節，讓投資者跟辛總交流股票代碼，他說出股票的情況，這也是一個很有意思的事。最后，“殺伐決斷”的能力，我們的投資風格是雷厲風行，2015年5、6月份可能很多基金看到風險所在，但是并沒有離開這個市場，包括2016年3、4月份，可能也有部分機構看到機會，但是也沒有很果斷的參與這個市場，這方面我覺得我們的特點非常突出。

　　從核心團隊來講，隨著業務的發展也陸續吸引了一些優秀人士加入，這并不是一個容易的過程，因為畢竟我們是草根出身，沒有背景的投資機構，也是一個逐步壯大的過程。到現在為止，我們成功吸引到了來自招商銀行總行，國內全牌照金融集團的高管以及諸多專業金融機構人士的加盟。我們在啟動海外市場的同時，也吸引到了擁有華爾街實戰經驗的優秀伙伴加盟。所以，經過幾年的發展，我們的生存能力更強了，我們團隊的能力更優秀了。

　　第三部分，想跟大家匯報的是我們的一些投資理念，可能跟很多機構有一些差異。我們認為，整個市場是一個高風險的市場，所以我們要嚴控風險，生存第一，賺錢第二。首先考慮活下來，活得久才能活得好，我們一直是這樣一個理念。

　　我們也提煉和總結了16字的方針。首先，價格交易。我們認為就是同一只股票以不同的價格在不同的投資人之間進行交換，就是這個過程，實際在形式上，無論是哪個投資理念，它都是一樣的，就是你可能以低的價格買進來，再以高的價格賣給別人，在形式上無論價值投資還是非價值投資都是一樣的。但是我們的理解上來講，可能背后還反映了一個實質性的問題，就是你在這個市場里面到底是賺誰的錢？應該說賺錢的途徑非常多，各有成功。但我們自己的總結是一定要做大概率的事情。所以，我們認為有的資金可以去賺宏觀經濟的錢，有的資金可以賺央行流動性的錢，有的資金可以賺企業成長發展的錢。但是，我們認為總的來講，在中國過去、現在和將來的一定時間之內，這些可能相對來講都是一個小概率的事。我們認為在這個市場里面要活下來，主要是賺趨勢的錢，賺市場的錢，整個市場就是一個博弈的過程。

　　第二，我們認為是做趨勢投資。趨勢投資實際上反映的是擇時的問題，也反映了做投資要做大概率這個問題。我們相信，只有在行情好的時候，我們絕大多數的股票都是在漲，只是漲多漲少，漲早漲晚而已，反過來也是一樣的。所以，我們認為整個市場就是在上行趨勢中要敢于重倉，在下行趨勢中要選擇空倉等待，空倉等待保護本金是最佳選擇，在振蕩的時候進行一個波段的交易。就像一年有四季，春夏秋冬，春天應該穿春天的衣服，秋天應該穿秋天的衣服，道法自然，道是相通的，背后還是一個大概率。所以在過去的幾年中，我們應該說比較完整的，如實的踐行了我們的投資理念。

　　第三，充分的尊重市場。我們也在反思，我們看到很多私募基金，可能在某一年會表現特別好，但是后面的延續性就不太好，也就是今年他可能做的很好，但是隔年下來，可能他的收益會差的很驚人。這個道理我們也有過一個思考，我們認為市場就是在不斷變化，但是我們的投資管理人容易局限于他原有的投資的思路，尤其是所謂勝利的經驗，然后去對未來進行刻舟求劍。在這樣一個環境下，我覺得他的業績出現大的波動，這個是非常正常的。但是，從人性的角度來講，我們可能會覺得他過去的業績很不錯，某種程度上推演他未來也會很不錯，但是這個不是主要的，這是形式上，表面上的，更主要看他對這個市場的理解是什么。我們認為整個市場在變化，我們投資的策略，我們投資的主題的選擇，我們的節奏也應該相應的變化。

　　舉例來說，我們在2014、2015年，在整個市場比較熱鬧的行情里面，我們是選擇了“互聯網+”、新能源汽車、鋰電池這些重倉的行業板塊。但是到2016年4月份，重新再進入這個市場的時候我們選擇以混合所有制改革為主線的國有企業改革以及相關的并購重組這個大主題，大主線，從目前來看，我們覺得這個效果還是非常積極的。所以，尊重市場過程中，也反映了選股這么一個思路。作為我們自己來講，我們選股的邏輯就是要站在國家政策的大風口，站在時代的大風口，是大風口，有一定的時間和空間的維度，容得下一定規模的資金去交易，去操作，是這種角度。

　　第四，必須有一個辯證的思維。從我們的理解來講，這是一個反人性的過程。炒股，最后就是炒人性。因為整個自然界都有辯證的規律，一年有四季，陰陽有交替，股票市場也是一樣，漲多了就要跌，跌多了就要漲，這個道理也是一樣的。但是，人性往往卻是反著來，所以往往在市場非常瘋狂的時候，人性是非常貪婪的，但是在我們真正看到投資機會的時候，人性反而往往是非常恐懼的。所以，很多時候我們去發行產品，我們都非常強調這一點，雖然我可能發的少一點，比在市場狂熱的時候發的少一點，但是我們拿的這個錢覺得很安心。所以，很多機構，我覺得也慢慢在轉變這個思路。說心里話，比如說在2007年大的行情中，某一個著名的公募在一天之內募集了400億，很快市場就見證了它到市場見頂其實并不遙遠。所以，股市里有老話，行情總在絕望中誕生，在猶豫中前行，在快樂中死亡，這個道理很簡單，但是對我們做反人性投資的時候是非常難受的。

　　舉例來講，我們在2015年5、6月份離開這個市場以后，實際上市場也出現了幾波反彈，尤其在2015年四季度，市場出現了一定幅度的反彈，那時候我們很多的客戶，都跟我們渠道去反饋，為什么不建倉，到2016年4月份，重新建倉的時候大家是一片恐懼，很多客戶咨詢為什么要在這個時候建倉。所以，作為基金經理這個角色也是很不容易，既要受到盤面的影響，也很大程度上要受到很多噪音，很多情緒的影響，做投資確實是非常不容易的。以上就是我們16字的投資理念。

　　從投資風格上來講，我更愿意用另外16個字更接地氣的跟大家匯報一下。

　　首先，投資風格的第一條，審慎決策。對于事情的看法，我們認為應該多維度，動態的，線性+非線性綜合的判斷，所以我們也做了一個閉環理論的概念，就是我們判斷整個市場的趨勢，我們應該從宏觀面、微觀面、資金面、政策面、情緒面等等多維度的看待這個市場。所以這個決策的過程如果看不好，我們寧愿選擇多等一等，因為我們并不想跟風險狀態一起，至少把我們放在相對安全的位置上，所以這是第一個。

　　第二，雷厲風行。想好的事情，我們的風格就是敢于出手。所以，2015年我們僅僅用了不到一個月的時間把我們125億的規模的市值股票基本上都賣出去了，當然當時流動性也非常好，很多人都非常愿意買入，同樣2016年4月份，在大家非常恐懼的時候，在身邊一片質疑聲中，我們快速的也是用了差不多一個月時間建倉，而且一直保持著高倉位。就是看好的事情，即使中間有波動，我也會去承擔，去承受，不看好的事情，寧愿選擇等待，我也不會過多的猶豫，這是我們一個重要的風格。

　　第三，獨立思考。剛才已經講到，我們身邊有很多影響我們投資做決策的這些因素，怎么堅持自己獨立的判斷，這個很重要。

　　第四，應變求變。整個市場就是在不斷的變化之中，我們的思路，我們的邏輯，我們也要跟得上市場的變化，這是我們在投資風格上的一個描述。

　　投資策略的框架方面，我們始終認為投資就是做預期和預期差，做未來的事情，做跟大眾預期所不一致的事情，這是我們的出發點。那么，從資產和行業配置上來講，我們是自上而下和自下而上相結合。從觀察的維度上來講，我們是動態的、多維度的，線性和非線性相結合，是一個綜合的判斷。我們始終強調，在入場之前一定會擇時，就是你可以不知道明天是什么天氣，但是一定要知道現在是什么季節，我一定會清楚，我現在應該穿什么樣的衣服，這一點我們非常明確。所以，在不同的季節里面，在不同的趨勢里面，我們會選擇不同的策略。同時，我們也會做逆投資者情緒和逆周期的安排，在選股上選擇站在國家的政策和時代的大風口。

　　交易風格上，我們的持股周期據我們統計一般平均在6個月左右，實際上跟我剛才說的一致，如果我們想好了參與這個市場，實際長我們倉位的變化并不大，包括標的調換的頻率并不高。所以，相對來講，我們是偏中長線持股。從集中度角度來講，我們在行業、板塊或者主題上，我們是相對集中的。但是，在個股的配置上是分散的，而且可能會分散比較多。比如我們看好的國企改革，去年我們建倉以來，實際上我們股票有60只左右，這樣我可能規模大一點的產品就配30只，或者40只，小一點可能配10幾只，這么一個相對分散的狀態。

　　倉位水平，我們對看好的事情敢于下重手，所以現在為止我們從去年4月份一直到現在整體倉位都是在9成以上。這個剛才已經聽到過了，時間關系不再重復了。這個也提到了，補充一點，我們在選擇股票上，可能會更喜歡去配置“三低”的股票，就是相對來講低價、低位和低市值。同時，我們對股票池做一個分級，包括核心庫、備選庫、臨時庫，還有所謂黑名單。黑名單不見得這個股票背后的公司就不好，甚至我們的黑名單里面有白馬股，只是我們覺得，舉個例子，比如300塊錢的茅臺對我們來講可能就缺乏去投資的意義，如果是五六十塊錢，我們覺得挺好。所以，其實不能絕對的說某一只股票好，還是不好，要看它的價格和內在的價值，這個差異哪兒？是不是合理，這是我們的觀念。

　　第四部分，風控方面的一些理念制度和安排。我們從事前、事中、事后風險管理的角度來講，我們非常強調事先的管理，事先的風控，這個就是跟我們的擇時是息息相關的。剛才講了我們的邏輯，在上行趨勢里面大多數股票在漲，漲多漲少，漲早漲晚的原因，所以我們選擇跟大概率站在一起，只有在擇時的前提上不犯大的錯誤，戰術上的東西就不會有大的問題。相反，如果做逆勢的投資，盡管可能選了認為看起來很樂觀的股票，但是在大趨勢當中，幾乎這些股票都很難阻止它后面補跌的過程，所以我們在事先風控是放在第一位的。當然如果真正出現我們預料之外，不可控的風險，我們的反映就是快速處理，及時處理，不會拖泥帶水。同時在股票所謂止損概念上，很多人可能會說，你們有沒有一條線，比如跌到5%應該怎么樣，跌到10%應該怎么樣？我們不是簡單的這么認為，我們認為每只股票跟每個人一樣，有不同的特性，對我們看好的股票，如果因為某種原因跌下來，我們可能反而會去加倉，但是對于低于我們預期的股票，即使它在漲，可能我們也會把它建倉掉，我們認為做股票就是科學和藝術的結合，不能簡單的一刀切，這是我們的理解。

　　同時，我們有一個全面風控的概念，就是你要從投資的研究開始，到決策，到交易，這幾個環節要環環相扣，而不簡單放在某一個環節上。包括在研究層面，我們可能會去關注我們信息來源的一個可靠性、準確性、客觀性、及時性。所以，跟我們合作的賣方的機構也選了比較有代表性的幾家，起到一個相互印證的過程。

　　這幾年應該說我們的制度建設各方面已經比較成型，尤其從基金業協會的監管角度來講，也在幫我們進一步的完善。所以，從投資交易風控，產品交易，包括從業人員的交易申報等等這方面我們還是比較完整。技術上我們也會把產品的交易主要放在PB端，券商的PB端做一個端口閥值風控，每天交易完成以后，都會對所有產品進行投資限制，投資持倉和風險的過濾，我們的合規法務部也會獨立抽查流程的合規性和風險的所在。

　　風控的實際案例，簡單跟大家匯報一下。我覺得作為一個投資管理人來講，能夠在一個風險比較大但群情激昂的時候退出這個市場，這個是需要勇氣和判斷的。那么，這個勇氣和判斷來自于什么地方？我跟大家簡單做一個分享。這個案例就是2015年5月底，我們離開這個市場，當時我們的考慮有這么幾個維度。

　　第一，我們認為整體市場估值已經過高了，無論是縱向還是橫向，創業板已經達到140多倍，這個是非常虛高的泡沫，這是第一點。

　　第二，我們敏感的捕捉到了當時監管部門對于場外配資，對于結構化等等提出了一個去杠桿的這么一種警示。所以，我們在清倉過程中是首先把結構化的產品進行了賣出。

　　第三，從市場交易風向上來講，我們看到6月8號中國中車復牌漲停，6月9號高開低走，后來一路下跌，也印證了我們對市場的判斷，因為它是市場的風向標，被譽為市場的神車，整個市場當時還在充滿想象，但是大旗已經倒下。

　　第四，我們看到整個投資者情緒在3000多點時猶豫中前行，后來達成一致樂觀，所以在5000點的時候，我們明顯感覺到這個錢掙的有點不明不白，覺得身邊的投資者，包括合作方，包括各種機構都是一片看好。尤其其他指數創了新高，所以這是投資一致性形成的時候，無論是一致看好的是還是一致不看好的時候，我們認為都是非常值得參考的一個時點。

　　第五，也是我們的投資理念其中的一個，就是凡事留有余地，這是得和舍的一個辯證的關系。

　　所以，基于以上的幾個方面，我們認為還是選擇離開這個市場，盡管我們當時還判斷，可能市場有10%或者更多的漲幅，但是我們覺得后面的漲幅就留給別人，當然把風險也轉嫁給了別人，只是很湊巧，我們離開這個市場的時候，跟市場頂部的位置已經非常非常接近了。

　　大家也看到，我們后面這個產品，實際上不僅包括神州牧1號，其他產品幾乎是類似的，產品凈值在2015年6月上旬后開始表現為直線。股災中，我們覺得從上漲和下跌的時空上，對稱性的角度來講，我們覺得下行趨勢不會一時半會兒結束，也考慮到歷史的經驗，政策底往往與市場底有距離，這在去年或者前年下跌的過程中也再次得到印證。所以，我們選擇了等待，盡管中間的過程也會有一些痛苦。所以，應該說我們后來的客戶，對于我們整個空倉保住本金這個做法也是非常感謝和認可。

　　第五部分，重要市場節點的投資回顧。我們在2015年平均收益還是比較優異的，2016年也是正收益。幾只產品，大家可以看到第2頁，特意把2016年4月1號這個打出來，主要為了向大家證實，我們的這些產品在2016年4月1號之前我們就是空倉的，只是個別產品做了固定收益的情況略有差異，但是基本都是一樣的。

　　最后，對市場的回顧，整個的展望。剛才新浪財經有一個小的錄視頻的過程，提到對去年市場和今年市場的一些看法，問到我。我們的想法，2016年整個市場就像一個人在山上爬山，各種不測的風險，從高峰掉進地道里面，在地道里面，就往前摸索，2016年我覺得應該是這種過程。2017年，應該是繼續沿著地道往前走，希望找到一個出口，這個出口可能來的早，也可能來的晚，但是這個出口可能非常有爆發力。所以，對于2017年我們認為，“慢牛”行情在路上，這個也不是現在提出來的，實際上倉位決定了我們的態度，決定了我們的觀點，我們是從2016年4月份開始建倉，重倉參與這個市場，一直保持高倉位。2017年整個市場整體風險應該還是可控的，基本上是滬強深弱，格局分化，主題機會擴散，指數運行以時間換空間這么一個大的格局。

　　回顧2016年4月份，當時為什么要介入這個市場，借此機會跟大家匯報一下。實際上在2015年我們離開市場的時候，我們覺得這個市場可能會到2200，2300，從指數來講，當時也考慮到一個時空的對稱性，另外我們自己也在想能不能跟當年的998、1664一樣撿便宜貨，但是2016年3月份我們的觀點發生了變化，基于幾方面的考慮。當時第一個考慮，覺得絕大多數股票經過三輪下跌以后，風險得到了比較大的釋放，至少是結構性的釋放，雖然以創業板為代表的很多股票還沒有跌破。

　　第二，當時整個流動性比較好，其他的投資品，甚至一些農產品都有很多漲幅，只要是資金流入的地方我們覺得都應該不會有洼地，股票市場經過大幅的風險釋放，應該有結構性的機會。

　　第三，當時從“兩會”以后，把注冊制明確往后推了，我覺得很顯著的改善了投資者對供求關系的預期。

　　第四，國家隊真金白銀投入幾萬億，這個過程中我們認為它會繼續發揮維持市場穩定的作用，但是有一天他也會離開這個市場。當時我們也測算了一下，他可能在3300點左右入的市，我們相信他還會逐步的降低它的成本，然后離開這個市場。

　　第五，當時也是分析到投資者情緒的問題，基本上在2016年年初，一季度的時候，市場是非常恐慌的，甚至到二季度，我去參加一個會議，很多機構也在臺上交流，大家是非常謹慎，所以2016年4月起我們開始主要建倉，我們認為市場從單邊下跌，進入橫向振蕩的行情，這是當時的判斷。

　　那么，放在現在的時點上，我們沒有對大的策略做修訂，除了剛才提到的一些因素以外，我們也看到一些新的因素，比如今年我覺得十九大是一個重大的政治事件，從我們的理解來講，我們覺得主要是看到行政效率進一步的釋放，這個非常重要，習總書記說的很清楚，就是要擼起袖子來干活。這是我們能看到的很好的預期。

　　第二，在整個去年人民幣貶值6%點多這么一個背景下，很多資金在往外走，同時國內很多實體企業需要通過資本市場注入血液。我們認為現在整體至少結構性估值并不高的股票市場，對于發揮資金蓄水池的作用，對于幫助實體企業融資角度來講，我們認為它的功能和職能今年應該會發揮出來，穩重有進的市場對這兩方面的意義都還是比較大的。

　　我們的理解，資金、股市待在哪個國家，哪個地方，核心因素是投資回報率，在這個地方我們取得穩健的投資回報率，我就愿意待在這兒，我覺得這個是核心的。所以，我們認為股票市場也許可以看到更多它的積極的意義。

　　第三方面，從宏觀經濟的判斷上來講，我們做投資就是做預期和預期差，既然目前的預期來講是相對穩定的，包括經濟是一個中長期“L”型走勢，我們認為GDP是6.6%，還是6.5%對我們做投資并沒有本質的區別。這個事情應該放給經濟學家做一個精準的研究。但是，我們做投資，寧愿要模糊的準確，也不需要精確的錯誤，這是我們的理解。所以，我們認為在一個“L”型，右端遠看是直線，近看是鋸齒型。包括今年一季度，可能相關數據會好一些，可能二季度又會下來一些。而且央行也有人表態了，我們的貨幣政策是松緊有度，經濟數據好一些的時候，可能會收一收，但是如果數據差的時候，也可能會放一放，這個我覺得作為一個很好的預期的管理來講，對投資來講，我們認為還是非常有利的。

　　那么，這里面還看到一個非常重要的有意義的地方就是雖然整個貨幣政策可能比2016年來講會適度的從緊，整個池子放水幅度會下降，但是配置權益的資金應該會顯著增加。實際上我們去年也接到不少委外資金，從我們了解到，比如一個機構的角度來講，去年權益配置9%點多，今年他們的目標是增加到40%，這個例子可能稍顯極端，但是我們覺得在整個資產配置上，大類資產角度來講，場外資金對權益類的配置比重會顯著的增加。

　　所以，我們今年在主要的投資方向上，一個是我們延續了去年的國企改革，并購重組這個主線。第二，新增的集團化資金入市以后看好的東西，就是低估值的績優藍籌股，也是配置的方向之一。還有也是基于中國經濟進一步的企穩，以及美國經濟復蘇的預期，我們認為包括從供給側改革和需求端增加的角度來講，有色金屬、大宗商品，仍然有它可以交易的價值。

　　當然負面因素也看到了，但整體在預期中，做投資要分清主要矛盾和次要矛盾，要分清矛盾的主要方面和次要方面，這才是我們把握市場行情變化的一個重中之重。

　　以上就是我們一個簡單的介紹，借這個金刺猬評獎活動，我們也期待自己做一個動若脫兔，靜若處子的金刺猬，謝謝大家！

　　主持人：評委有什么問題？

　　主持人：聽您的介紹，辛總這邊的交易非常靈活，并且也是在隨著市場的特點不斷在變化。但是，咱們在交易風格上，是不是交易很頻繁的一種私募？

　　神州牧基金：我們把持倉的時間周期統計出來了，一般都是6個月以上，還是比較偏中長期。

　　主持人：平均持股時間看比較長，是不是統計上，比如單一個股有一些波段操作，雖然大家一直持有，但是可能有倉位的一些變化？

　　神州牧基金：短期的頭寸上，我們會有一些變化。比如去年也判斷是一個平衡市，如果因為各種原因漲得多，我們在一些短期的倉位上也會減一些，整體配置上來講，包括持股上來講還是比較穩定的。

　　主持人：之前辛總這邊的操作相對來說比較靈活，現在規模不斷上升，這個規模上升會不會影響到它的一個操作？

　　神州牧基金：這個我覺得影響還是會比較明顯的。因為剛才我也介紹了，我們一開始可能管不到五千萬，那個時候可能操作的頻率也會更高一些，因為我們騰挪余地更大。現在到一定的規模以后，我會放長這個時間的周期，所以我們在擇時的方面會更加的慎重，如果沒有12個月以上的交易空間，我可能會寧愿選擇保守。

　　另一方面，實際上我們要看到不同市場下的策略的應對。比如說，2015年牛市行情里面，實際上它的機會是系統性的，然后它的成交量是非常大，它的交易是非常活躍的。這個時候你即使是放100億，200億，可能也顯不出來。反過來，像2016年市場，即使是70億，可能空間、余地也會相對減少。所以，2016年我們沒有過多的追求規模的擴大，而是有選擇性的發了幾只產品，所以從60億，差不多增加到70億這么一個過程。實際上在歷史上也是一樣，我們從幾千萬到一百億級的過程中，我們自己始終還是在審視這個過程，就是你的能力和你的管理規模必須要匹配。所以，我們中間停了兩次的發行，跨度可能在3-6個月，比如在20億的時候，四五十億的時候，我們停了兩次，就是讓我們自己能夠靜下來，等一等，讓我們能夠適應這個過程，我們再往下走。所以，包括我們對客戶結構的優化，也有這方面的考慮在里面。謝謝！

　　主持人：神州牧的答辯今天就到這里。

　　神州牧基金：再次感謝大家！