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　　新浪財經訊 12月7日消息，由新浪財經和華創證券聯合主辦的首屆私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。北京金百镕投資管理有限公司執行董事、總經理周楓作為金刺猬入圍候選私募代表并發言。他表示，對未來我們是積極樂觀的，2016年中國的證券市場應該是完成了經歷了2015年三波股災以后均值的回歸和心靈的修復，今年非常好的一點，對每一個機構和投資者來講，由于市場穩定性的大幅提高，波動性的大幅降低，大家的心靈上得到了很好的修復。

金百镕投資管理有限公司執行董事、總經理周楓

　　周楓（北京金百镕投資管理有限公司執行董事、總經理）：銀行的各位領導，大家下午好，我是金百镕的周楓，大家辛苦一天了，我是最后一個，所以我盡量的介紹簡單明快、扼要。

　　金百镕投資經歷了三個階段，我們是2009年底成立的，發了第一個基金，第一個階段是2010年—2012年，那個階段主要成立了第一個核心員工的隊伍，在2012年們我們做了一件事情，就是明確公司的發展戰略，這個戰略我們尋找金百镕投資具體做什么，如何做。所以，在這個過程里我們主要通過2010年到2012年的實踐和發展我們找到一條道路，也就是明確金百镕投資是做GARP，也就是說我們公司明確的風格是做以合理價格買入高品質成長的道路，這是我們明確的一個定位。所以，公司是做成長性投資的，而且這里面我們強調的是合理架構和高品質的成長的投資。

　　這里面，我們在2012年明確提出了整個公司來實施GARP戰略研究的體系，所以，整個公司把發展的目標定了以后，我們重點選擇六大產業，這六大產業分成三大塊，我們自己對社會的理解，1998年到現在整個國家基本上是以重化工業、房地產基建拉動的這一輪的增長，未來的發展方向是以信息基礎、設施建設，因為我們也發現現在大量的包括做基礎設施的企業都在轉向比如做IDC，做大數據的中心、云計算，然后發展服務機器人、人工智能這些方向。所以，在這個過程中結合整個中國老齡化和二胎新一代兒童的成長，我們在發展過程中把TMT建立一個小組，把消費跟醫療建立一個大消費小組。同時，我們把汽車、高鐵、光伏和未來整個中國大飛機的戰略建立一個高端裝備小組，結合我們量化的實驗室，我們整個團隊15名全員團隊的研究，我們通過量化，把整個研究品質成長的這套體系進行細化，分解到企業家的行為上，然后進行投入產出的規律性的研究跟分析，這里面結合一些量化工具來實現企業家在整個形勢判斷、產業布局卡位的過程中形成的潛在的在建工程和研發支出，然后在天時、地利、人和下逐步轉化為在建工程和消費體驗比較好的品牌產品輸出的過程里，這是我們整個金百镕從2012年到現在建立了自己研究的高品質成長的這套核心的體系，來挖掘未來中國進入一個新的核心的增長這個時代的一些核心元素，以發掘能夠帶領我們中國走向高品質增長的一個新階段的一些產業跟公司。

　　在2012年底我們明確了我們的目標是專注于高品質的成長，專注核心成長，追求實時卓越，所以我們確定了兩個目標，任意一個產品我們爭取做到年回報30%，回撤任意6個月控制在5%的經營管理的目標。這個過程中我們在2013年到2015年陸續發行了一些產品，這些產品在整個管理過程中，我們2013年到2015年都實現了接近30%的年回報。在回撤管理過程中，我們2013年、2014年都實現了5%以內的回撤。同時，在去年的三波股災里，我們最大的回撤控制在10%，今年的回撤我們控制在3%。所以，整體上來講，我們在前面三年實現了30%的盈利目標和平均5%以內的這么一個回撤的管理目標，很好的進行風險的管制。

　　所以，我們提出了我們要做投資人放心、舒心的基金產品，首先讓大家放心，市場大幅波動的時候，風險要進行很好的規避，讓大家做到一個放心。在這個過程中我們要努力實現良好的業績回報，讓投資者舒心。所以，在整個過程里我們2012年進行了一個公司明確的定位，通過2013年到2015年的實踐，我們基本上達到了一個預期管理的目標。

　　目前，我們整個團隊分成三個年齡層次，我們在2010到2012年，第一批核心員工的平均年齡在35歲，在2013年到2015年我們的研究員平均年齡大概在32歲左右，今年我們招的5位年齡大概在28歲左右。這樣整個公司三個梯隊年齡層次平均相差5歲左右，這樣基本上能代表中國大家對新的經濟的發展過程中的知識結構不斷的吸引和老帶新的研究的體系跟制度。同時，我們實行核心員工的股權制度，讓這批能夠符合公司的發展戰略，在研究跟投資方面做出貢獻的我們授予股權來推動整個公司的發展。所以，在這個過程里，我們努力實現我們的目標，一個高增長、低回撤的管理目標。所以，我們在所有產品的管理過程中，一方面做出業績，一方面控制回撤。所以，我們提出這10個字——“長期持續，高增長低回撤”的管理目標。以我們一期為例，這個過程中我們努力控制回撤的幅度。同時，與我們風格比較接近這個階段，我們的表現應該是有很好的業績的增長。當市場跟我們風格有一定的偏差或者是風險釋放的過程中，我們以努力控制回撤為主。

　　目前，我們從金百镕的一期到八期，前段時間我們發行了11期，最近在發行12期。所以，總體上來講，圍繞“長期持續，高增長低回撤”的目標著每一個產品。這里面有一個風險控制的技術，也就是整個公司我們有一個“三三制”的原則，任何一個新產品我們把資金來了以后分成三等份，這個三等份在安全墊期間我們用1/3的資金做安全墊，大概35%左右的資金實現1.05安全墊的技術，這就是任何一個新產品我們都用這個技術來實現安全墊的目標。之所以不用65%、100%的倉位，因為我們不做賭的事情，不管市場的風吹浪打，我們如何做到用1/3的倉位實現1.05的業績，這里面我們主要用一個安全墊的技術，通過五六支的股票，因為我們選的是一個高品質成長的公司，所以，這些公司的挑選上我們花了很大的時間、精力，主要在一些有很大的產業空間，通過實地的調研論證發現這些公司有很好的需求，我們重點投需求拉動性的產業，對一些供給收縮產生的價格上漲的產業我們投的不多。

　　需求拉動過程中我們重點投一些有很大的品牌力，同時在價格有很大的張力，需求到了一定的旺盛的情況下他公司有這種提價能力，我們內部叫“三高”：需求比較高，公司的定價能力比較高，這樣毛利率就比較高，同時在這個過程中它實現的凈利潤的回報比較高。這樣公司的一些潛在的標的出現以后，我們會在相對合理的價格里去購買。這樣我們通過幾個產業，幾個子行業，5-6個公司的布局，假如正常情況下需一個能漲一個板，國內股市基本的波動上漲百分之二三十的波動，下跌有個10%、15%的波動。這樣我上行可以達到1.05以上，下行控制到0.97左右，35%的倉位我們可以實現凈值的波動在下行可以控制在0.97元，最大的風險的釋放，每一個你投的這些公司，上行可以讓它盈利進行奔跑，這個過程里我們實現1.05的安全墊，以后我們在市場合適的情況下可以實現把它倉位提高到2/3。因為我們是三三制原則，任何一筆資金我們分成三等份，然后在業績增長的情況下可以再加一等份，2/3，65%、66%的倉位實現盈利的進一步增長，不到市場出現很低的價格或者不到我們看好的公司出現很低的價格我們不太會輕易使用后1/3的資金。管理的過程中我們實現了我們產品的夏普比率、索提諾比率都是比較高的，比較出眾的。

　　風險控制方面，一個是三三制的原則，一個是我們強調一個高品質，也就是我們選擇的這些產業是在一個很好的發展，而且這個產業一般我講它的盈利的動量，它的加速度出現在后面，而不是在我們投資的過程里。未來盈利的產業本身的發展面臨的態勢是越來越好的，它的加速度是二階導，是為正的。所以，在這個過程里我們提前去發現，而且我們在交易風格上整個布局我們是左側交易。多點埋伏戰略，下跌過程中區別多點埋伏，越跌在不同的價格，不同的低位，不同的成本點上去購買，這樣可以使得我們買入的成本在一個相對低位區域，比較低的低于社會平均成本，這樣我們的布局就相對比較合理。同時，在底部基本形成以后，我們會進行+A版的右側交易，這樣能實現我們整個高品質管理過程中同時能進行很好的成本的管理和相對低的價格拿到足夠的量實現盈利的增長。做資產管理，確實在一方面是基本面，需要找到一些很好的產業里發展的很好的一些苗子的公司。另外一方面也需要在市場波動過程中，能夠在很好價格的地方有很好的反人性的能力。左側交易大家最擔心的是你套牢，因為是一種主動套牢技術，主動套牢大家很擔心，你主動套牢了涉及到會不會出現回撤的問題，大家講多點埋伏，在不同的階段這樣可以規避因為市場的波動而產生的套牢的深度的問題，這個里面，一方面在做左側交易的時候往往是一種立項投資，是需要一些勇氣的，這個過程中它的勇氣來自于我們對這個產業跟上市公司估值基本的衡量。當我們對它未來兩三年——當然在這里面我們有一套完整的技術，我們會分析國內具體產品的需求，結合上市公司，可能目前業績還沒爆發，有的可能時間晚一點，可能還放在在建工程里。當市場需求來了以后，它可能轉化為固定資產開始進行攤銷，這個過程里都需要我們在投資里需要一些逆向的反人性的和強抗壓的能力。我們把立項投資跟左側交易進行完美的結合，這樣可以控制好回撤的風險，同時又能在未來潛在的波段里實現很好的收益。整體來講，金百镕的投資風格，用合理的價格買入高品質的成長，在交易上我們風格以左側為主，右側為輔的交易風格，這是跟我們成長股的投資進行完整的配套的。目標實現一個低成本的量的管理。

　　在風險口頭整體的核心上，我們主要是識別風險、估量風險和控制風險。月就是在市場的每一個階段我們會對這個投資世界里的風險我們進行一個識別，這里面包括匯率、房地產、債市跟股市，我們把四個市場作為四位一體的，這四個在這個過程里，包括利率跟匯率我們會做一個權衡，它可能產生的流動性的釋放和流動性收緊的情況進行一個估量。這種情況下我們控制風險。因為投資的基本原則就是一個小數原則，也就是我們要把一個可能發生的錯誤控制在一個很小的范圍內，這可能是在進行回撤管理里的一個很大的核心。輸可以輸，但是要控制在一個小范圍里。所以，這個過程中，包括對一個相對集中的投資，我們適當的用群進行替代，這樣的話，整個投資里我們追求的是一個高品質投資，這個組合盡量減少無效倉位。比如我們的安全鏈三三制，這里面35%的倉位我們盡量保證它都是有效倉位，而沒有無效倉位。我們做一個量化的實驗，用一個標配80%的倉位跟我們剔掉無效倉位全是有效倉位的35%的組合進行模擬奔跑，最后發現35%的組合是可以做出80%的效果的。

　　尤其在中國的股市，它的特點很明顯，70%是一個震蕩市，牛市是千年等一回，熊市往往在大牛以后會有一種宣泄。所以，這個過程中股市的大部分時間70%是震蕩市，震蕩市里倉位可能大部分時間80%里可能40%作業確實是互為對沖的，就是一些小賺小輸互相對沖掉了。所以，這里面我們強調我們用35%的倉位做有效倉位，這樣可以實現比較好的競爭性。同時能把一些損失減小到最低，這樣可以實現我們整個組合管理。這就是我們講的三三制，用1/3的資金做安全墊，這是我們公司通過幾年的積累實現的一套兵法。也就是說我們拿到一個新基金以后，爭取在一段時間之內用35%的倉位做到1.05的安全墊。任何一個產品我們實現這種收益和回撤管理是步步為營，一步一步來實現搭臺階型的，我們凈值很多都是臺階式增長，而不是暴漲暴跌式的增長。所以我們希望我們飯一口一口吃，希望在增長過程中是一個臺階、一個臺階上的，這樣可以形成我們持續穩健的增長。這個過程中作為一個組合管理，我們是把進攻性比較強的積極增長型的產業，比如信息技術、TMT這些產業放再一個積極增長型，同時把大消費、醫藥這些防御的穩健增長型行業，這就像一個足球隊行業，進攻性的積極增長型行業是前攻，穩定增長型行業肯定是中后場，這樣的玖，往往在資產的波動上是互為補充的。所以，這個過程里這樣可以使得整個組合既有彈性又有韌性。漲的時候你有一個梯隊，跌的時候有一個，大家看足球會發現往往在前鋒非常疲憊的情況下，后衛到前場做頭頂進門的。這跟我們組合結構是一樣，往往當一些積極增長型行業進行調整，發生波段的時候，往往是醫藥、消費這些股票產生了比較好的防守反擊行情。我們是把資產配置管理進行了一個配比，進行了一個權衡。這個過程中股票投資里一個很重要的權衡是集中度和分散性的一個權衡，很多信奉一些個股的人一般的選擇是高度集中，做組合管理的時候，我們需要走中間之道，我們走的是一種中庸之道，我們選擇的是相對集中，提出10%比20%好。因為在這個過程里，國內的股市，包括個股一般的波動率還是比較大的。所以，在這個過程里我們盡量減少對個股高度的依賴，假如這個產品的合同明確寫明個股的集中度不能超過20%，那極限情況下你可以持有5支股票解決問題。但是假如這里面其中的一兩個股發生大波動的時候，這個凈值波動率會很高。我們盡量不走這個道路，寧愿走7%-10%的折中的中庸路線，這個產業，這個公司我們看著非常好，盡調下來各方面也潛在的爆發。所以，這種情況下我們盡量分散在多個潛在的子行業和潛在的高增長的公司上面。這樣的話有效的能夠減小因為個股的波動率而產生的過高的凈值的回撤，這樣我們可以實現整個組合游刃有余，能夠實現整個里不對個股發生依戀情緒，這樣我們可以把整個風險分散，同時凈值的增長又能比較穩健，而不缺進攻性。所以，這個我們是把集中跟分散做了一個權衡，選擇了一條相對集中的道路。

金百镕投資周楓做市場展望

　　對未來我們是積極樂觀的，2016年中國的證券市場應該是完成了經歷了2015年三波股災以后均值的回歸和心靈的修復，今年非常好的一點，對每一個機構和投資者來講，由于市場穩定性的大幅提高，波動性的大幅降低，大家的心靈上得到了很好的修復。同時，很多的價值低估出現了很好的回歸。所以，對2017年我們的展望，我們認為要在今年的基礎之上進行一個創新改革，我覺得2017年是繼往開來，創新改革發展的一年。我們認為資產管理作為我們這個行業，它的特點確實是非常公平和透明，但也最無情跟殘酷，我們這個行業主要做到兩點，一個是實現持續增長的業績。同時，要做到合法、合理、合規。這兩點是我們的生命線，一個是做出持續穩定增長的業績，這個業績確實非常不容易的，美國5550家（據晨星統計）連續15年業績15%增長約24家公司，概率是0.43%。所以，我們這個行業應該是非常殘酷的，我們一定要在最艱難的情況下活下來，在市場平穩的情況下我們要比我們的同行活得好，給投資者創造更好的業績增長。同時，要保證我們的業績是健康的、合法的、合規的，這個是很重要的。

　　我們觀察美國十大資產管理公司，他們的分步來講，做高成長投資的，在美國前有富達基金，包括普信基金和道富環球，包括科布里克寫的《大錢》，全球十大資產管理公司里有三大基金是專注于做成長投資的。所以，金百镕選擇高品質的成長，我覺得從世界的資產管理的發展來講，“以史為鑒可以知興替”，這條路是走得通的，未來的發展過程中2017年經歷了2016年的價值回歸和心靈的修復以后，總體上我們要加強對業績的增長，同時進行回撤管理，來實現我們客戶的目標，我們認為我們將把所有持有人利益放在首位，努力幫助客戶實現購買住房、支付教育支出、退休養老和子女創業的任務，來提高客戶的核心體驗，通過高品質的投資業績和高質量的客戶服務來實現我們業績的健康合法，來實現我們核心的客戶體驗，來真正的保證讓我們基金的持有人都能得到正直、公平、公正的業績回報。所以，我們發展過程中我們提出四大目標，當然這里面我們主要是能夠實現高附加值的一個增長，安全放心的低回撤，包括在這里面如何降低客戶的成本和發展客戶份額的再投資。這樣能夠使得我們的投資者以一種中長期的眼光逐步對金百镕產生信任，這樣的話我們致力于把金百镕發展成資產管理行業值得自豪的名字。

　　我簡單介紹到這里。今天我頭發比較翹，所以戴一個紅帽子，也希望2017年中國股市能紅紅火火，也希望我們高品質成長的風格能跟市場相配，能夠取得更好的發展，謝謝。

　　主持人：我這邊有一個問題，金百镕發掘中國市場上高品質的成長股，您怎么定義這種高品質的成長股，在您心中什么樣的成長股才是高品質的，您關注它的重點關注哪些方面，做一個簡單的介紹或者舉一個詳細的投資案例讓我們了解到您心目中的高質量成長股。

　　周楓（北京金百镕投資管理有限公司執行董事、總經理）：謝謝。高品質的成長就是我們公司確定了這么一句話作為我們核心的理念，以合理價格買入高品質成長的公司，在這個過程里，我們首先理解我們的投資是一個時代的產物，我們不相信英雄造時事，任何一個公司的發展都是時事造英雄。所以，這個過程里，我們首先是對我們這個時代的把握，去研究一些發展容量和空間比較大的一些產業。所以，我們需要對我們這個時代它的一些發展空間的產業做一個清晰的梳理。雖然今年整個市場的表現可能是偏一些老股票，對于整個時代發展的角度上來講，我們是注重未來，也就是說金百镕的風格我們是對未來的一個投資。當然，如何投未來，在這個過程里關鍵是需要去了解整個行業，從初期到爆發點，也就是說盈利的動量在產生二階段為正的加速度的過程中我們要早期發現，我們要發現這些企業家的行為。

　　當我們發現一件事情有很大的空間，有一個、兩個、五個這樣的企業家都去做的時候，或者說我們在一些產業里我們會發現一些企業家都開始進行再建工程的時候，這個產業你會發現還沒起來，這是一個方向。

　　另外一個方向我們發現企業家開始對國際上同類的產業進行一些并購，進行一些跨國的并購，你會發現因為中國的很多產業確實，比如這個世界上的汽車是以德國為主，材料以日本為主，在這個世界很多分工的過程中，國內很多方面，比如一些非常好的產業方面，設備就是無法自我生產的。所以，在這個過程中，前幾年大家講的比較多的中國就是進口替代，但是在現在中國的很多產業已經完成了這個過程里，假如一個產業即將起飛，但是關鍵的設備它只能靠進口去購買的時候，所以，在這里面包括一些詬病的時候，我們就可以感受到這些產業正在面臨著一個很好的前期的布局階段。所以，任何一個產業我們一般會提前兩年左右去研究這個產業，去跟隨這個產業。同時，結合上市公司的企業家行為和上市公司的財務報表，有些公司的報表可能會告訴你我現在在做一件事情，但是我在建工程突然增長5倍、10倍，研發支出原來可能5個點，突然會有一些大幅增加。所以，我們研究高品質成長，一方面產業的容量爆發；第二企業家行為出現前期布局的群體性行為；第三，這個過程中，從財務報表上可以發現各種前期的布局，包括在建工程和固定資產的大幅度的增加。

　　我們這個方法難點在哪里？或者金百镕的高品質成長很難復制，為什么？因為研究企業行為和判斷企業增長也是一種概率事件。所以，在這里面需要權衡這個企業家做成的機會和有可能產生的風險、失算的時候。所以，這里面也是需要一個跟會風險的權衡和判斷，也是需要適當的進行一些相對集中，而不是高度集中的一種投資的原因。所以，在這個過程里，我們是進行多方面的一些結合，但是有一點，金百镕的高品質成長一定是基于中長期的眼光和投資。我發現一個現象，中國的股市假如按照兩個月來看的話，市場里沒有超預期的東西，也就是說由于賣方大部分每年要評新財富。所以，他的思維集中在幾個月。所以，他的推薦一定是有點短期化。所以，往往三個月期間以內的這種預期管理市場是打的比較慢的，都含在股價里，但是放長半年、一年、三年去看，上市公司的很多亮點和很多增長點，和很多未來的爆發點都遠遠沒有在股價里。所以，這也是我們和高品質核心成長體系的一個核心的幾個要素。謝謝。

　　主持人：周總，還有最后一個問題，您的組合的結構，包括你的持股的數量，還有您持股的周期，您的換手率能介紹一下嗎？

　　周楓（北京金百镕投資管理有限公司執行董事、總經理）：因為我們致力于發展高品質成長的投資，我們投未來，投一個產業，投一個公司的時間可能就相對要長一些，我們以三年為一個周期。

　　假如我們碰到像國內有時候一個產業爆發，一年就把五年行情吃掉，出現估值過高的情形，我們也會根據市場的情形進行兌現，也就是這里面需要一個中長期的眼光分析一個產業的發展，同時也需要根據市場的波動來進行組合保險技術的管理。因為我們這里面非常強調業績增長和回撤管理的一個權衡。所以，在這個權衡里非常需要采用一些保險里的組合管理的技術。比如我們投的一些公司在階段性市場預期比較滿或者我們研究的、理解的股價里都已經含了，或者超出我們預期了，那么漲的比較高，因為國內股市的特點高波動率，這也是很多基金出現一個過高回撤的原因。所以，這個過程中我們做高品質成長的投資，我們階段性的一定要用階段性的進行組合保險來進行兌現，這樣的話我們對一個公司的持有可能階段性的會拋出一部分，在它的大波動的過程中，比如回撤百分之二三十的過程中我們在相對低位又可以把它吸入過來，這樣實現我們中長期品質的管理，保證我們凈值的增長和回撤控制在5%的范圍內。所以，我們強調金百镕凈值增長應該是臺階型的增長，我們拒絕暴漲暴跌型的凈值增長，有可能我們相對理性，可能市場對某一個產業成長的預期打得過高，有可能我們拋掉以后它還漲。當然我們拋的時候也會采取三分法，先拋1/3看看，這樣就比較穩妥一些，這樣就不至于我們凈值的增長和市場的波動有很大的出入。這能夠符合我們臺階型的凈值增長的文化。謝謝。