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　　新浪財經訊 12月7日消息，由新浪財經和華創證券聯合主辦的首屆私募基金業金刺猬獎北京答辯會今天舉辦。北京誠盛投資管理有限公司總經理完永東作為金刺猬入圍候選私募代表并發言。他表示，當前市場下行風險可控，未來風險偏好或將逐步提升。預計明年A股整體市盈率的合理估值范圍在20-25之間，對應上證指數范圍大概在2900-3500之間，而伴隨市場情緒的修整，實際真正可能波動的區間大概是3100-3600之間。目前機構投資者情緒日漸積極，預計在未來一年中，其他中小投資者也將會逐步進入市場。

北京誠盛投資總經理完永東

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：大家好，我是誠盛投資的完永東，我們公司當前管理兩期私募產品，整體規模屬于市場中等，目前沒有管理專戶和委外的業務。其中，誠盛一期于2012年8月份發行，截至當前，整體表現比較不錯；二期是去年12月份開始發行的，目前正常運行近一年。從業績排名來看，公司的兩期產品整體表現不錯，尤其是誠盛一期：2015年的時候，我們成功判斷出市場泡沫高點，有幸躲過了股災，又在此后大幅回調后的底部進行操作，在反彈的時候產品凈值又創了新高。

　　我們一直秉持為客戶負責的勤勉態度，確保與投資者的利益站在一起。因此，在公司當前管理的產品中均有大比例的跟投，未來也將繼續保持這一特點。

　　介紹一下公司的團隊：我1993年開始進入證券行業，原來在中農信做自營，2004年成立這家公司；今年年初，我們還引入了一位投資經理許煒，他原來在中銀做自營，后來去了中金，曾擔任中金主管自營的MD。除此之外，公司今年還引入了很多優秀的投研人才，既有資深的交易員，也有新財富第一團隊的優秀研究員，整體實力有了較大的提升。

　　從產品的風格來看，我們公司的產品一直定位為“低風險，中等收益”，產品的凈值波動率相對較小。我們覺得，私募投資主要還是通過嚴格的風險管理控制回撤，從而賺取中長線的絕對收益，而不是刻意謀求在每一輪行情中都取得超越指數或者同行的收益。

　　研究方面，我們的定位更多的是自上而下的梳理：先看宏觀，然后看行業，以價值投資為依據，以標的的風險和收益作量化考量，綜合多方面因素，選擇風險收益比最合適的投資項目。今年上半年的相對熊市中，我們就通過綜合考慮，選擇投資了風險較小的分級A，取得了穩健的收益；而有時候，我們會遇上一些潛力很大、但實現概率也極低的項目，我們也會根據綜合的評估，采取更加慎重的操作。

　　對于投資組合，我們通過包括現金、期權、回購等多元化的工具，在控制風險的基礎上，提升綜合收益。在投資過程中，我們也會選擇應用很多量化的方式，以幫助我們在當前近3000家上市公司中快速有效地篩選優質標的。

　　從交易的角度來看，公司一直采取比較穩健的策略，注意積累安全墊。我們把市場的標的分為三類：第一類是藍籌，第二類是成長股，第三類是包括重組股在內的概念交易品種。在市場下跌的過程中，我們將優先構建以藍籌股為主的組合，當市場已經出現了底部的時候，開始逐步配置二線股及成長股；當市場熱情已經出現高漲，趨勢明確的時候，可能進一步參與到少部分的高Beta的品種中，從而提高整體收益率。但總的來說，前兩類是我們投資的主要方向，第三類只是偶爾或者以很少的資金和特定的時段參與。

　　公司的最大特點是對風險的高度敏感，在大多數時間內，都盡量把風險控制置于前端：即當風險發生的時候，盡量立即處置、及早處置。

　　在當前的A股市場中，做絕對收益是一件挺困難的事情，因為市場的預期往往和投資者的預期不一致。通常而言，我們把整個市場的狀況分為四個象限：其中，第一、第四象限是個人判斷與市場發展一致；第二、第三象限是個人判斷與市場發展相背離。當你的判斷和市場的判斷趨于一致的時候，實際上沒有什么風險，好的時候你可以掙錢，壞的時候也能躲開，危險主要來自于第二象限和第三象限。當然，在實際操作中，我們傾向于犯第二象限的錯誤，也就是當市場上漲的時候我們可能看空，這樣的話只是少掙了錢；但是我們不愿意犯第三種錯誤，這種錯誤是市場下跌我們盲目看多而遭致巨大的損失。也就是基于這個原因，我們躲過了去年的股災。實際大家都知道，在去年五六月份的時候，掙錢是非常容易的一件事情，每周都可以獲取10%甚更多的收益，但我們卻選擇在這個時期提早進行減倉，在市場接近頂部的時候，我們大概只有百分之二三十的倉位，且配置的基本都是藍籌股，在證券市場維穩的階段這些股票表現并不差。另一方面，我們在市場出現大幅下跌的時候又敢于加倉，所以，凈值逆勢創出了新高。

　　在倉位管理方面，我們總體控制比較嚴格，會基于市場的表現，動態調整投資的倉位，尤其是權益類的投資，我們會注意分散風險，嚴格控制單一行業、單一上市公司的比重。建倉的方式也往往采取分步建倉，隨著市場下跌逐步的買，隨著市場的企穩也逐步加倉，當市場出現泡沫的時候我們也堅決的賣出。

　　公司治理方面，截至當前，公司已經成立了十多年，逐步開始建立起相對完善的管理體制，無論是風險控制制度、交易制度，還有內部人員管理制度，研究制度等，都非常充分。當然，對于整個資管行業來說我們還是一個新兵，還需要逐步的跟同業、還有各位專業人士學習，也希望大家到時候給我們更好的建議。

　　值的一提的是，我們的風控部門，是由交易、研究和執行人員共同參與的，在運作中起到了很好的效果。2015年年中，我們就成功預判出市場頂部，暫停了產品的申購，并提示客戶注意風險；今年5月，我們在參與中信證券的投顧觀點調研的時候，認為市場已經逐步構筑底部，因此，從二季度開始，就把握住行情，穩步提升產品凈值。

　　對當前市場，雖然近幾個月來，市場的投資情緒逐步好轉，但我們認為，整體的估值依然并不便宜。全體上市公司的加權平均市盈率雖然相對可觀，但實際更多的是少數權重股、尤其銀行股，拉低了整體的水平。我們采取中位數的方式測算來看，目前滬深300中位數在27倍，和去年10月份相比小幅下降；中證500市盈率的中位數還在50倍左右；中證800以外整體市場的中位數在100倍左右，從這個角度來看，估值泡沫還是非常明顯的。另一方面，全市場的市盈率中位數大約在78倍，市值中位數大概90億，也從一定程度上佐證了估值泡沫的存在。事實上，大多數中證800以外公司的估值，完全是基于收購兼并的假設，而我們認為，整個市場隨著過去兩年收購兼并觸及高峰，未來的數量或將維持一個相對平穩的狀態，同時涉及金額總量會逐步下降。因此，中長周期來看，收購兼并并不能支撐大多數上市公司未來的業績增長，也就不能支撐當前的估值水平。

　　資金角度來看，我們采取量化的方法測算可知，當前證券市場的保證金余額已經從歷史高點的35000億和年初的18600億，逐步下滑至14600億。事實上，過去一年，并不存在大規模的資金流入。而到了明年，因為市場已經逐步趨于平穩，預計保證金余額或將逐步增加，中小投資者對市場的參與度也會提升，但是總體來說，目前的資金流入情況并不支持一輪波瀾壯闊的大牛市。

　　相反，在資金流入方面，今年以來，A股募集資金規模一直在創新高，無論IPO、增發還是大宗交易。相較于牛市，在熊市中募集資金不減反增，這可能是中國證券市場的一個特色。我們預期，在明年市場走勢平穩的背景下，整個市場的募集資金大概率會超過2016年。綜合來看，預計明年A股整體的資金供求呈現弱平衡的局面，流入資金小幅高于流出。

　　另一方面，從我們近1年的觀察來看，A股整體收購兼并的數量相對平穩，但是金額卻相對于2015年呈現出下滑的趨勢，目前大多數的并購標的金額都在5個億以下，這也是監管審核政策調整后的一個新的現象。在當前的A股市場中，2/3的上市公司實際都是存在收購兼并的需求，但市場上每年可供收購兼并的品種已經不多，因此并購整合的投資邏輯還需要進一步觀察。

　　近期，我們從市場中還觀察到一個新的現象，就是整體的波動率在大幅下降。從歷史數據而言，過去A股市場的彈性非常大，無論是波動的頻率還是波動的幅度都是全世界最高的：我們曾經計算過滬深300一年波動10%以上的波段數量，大約是美國的大概兩倍。但是從今年2月份以后，A股的波動率達到了歷史新低，并且這個波動率水平即使是放到全球對比，也是非常低的。至于是什么原因能夠使得A股在三個季度之內，9個月之內出現如此巨大的轉變，新任的證監會的管理層起到了很大的作用。基于這一點，我們預判，市場未來將更多的是平穩發展。

　　在監管政策的調整方面，我們觀察和梳理了新任管理層上馬十個月以來的一些新政，總結而言的關鍵詞大致為“控風險、嚴整治、強規范”，我們相信未來一年也會延續這個監管的趨勢。

　　展望2017年的A股市，我們覺得，首先，這將是一個“超級維穩年”。年度大事件——十九大的召開，對證券市場的參與者都是非常重要的，無論對投資者、中介機構、上市公司，還是監管層而言，“穩定”都將是明年最重要的關鍵詞。事實上，相信大家也意識到，在過去兩個多月的時間內，A股市場上證指數單日波動幅度基本沒有超過50點，這種情況在年底前會不會維持，我們難以判斷，但是有極大的概率從明年年初一直到十九大之前，市場大幅波動、千股跌停的情況是不會發生的。

　　這種情況下，因為市場下行風險相對可控，投資者的風險偏好也會逐步提升。因此，我們預計明年市盈率的合理估值大概在2900-3500之間，實際上真正可能波動的區間大概是3100-3600之間。目前機構投資者情緒日漸積極，預計在未來一年中，其他中小投資者也將會逐步進入市場。

　　宏觀層面，我們預判，明年整個經濟將繼續保持平穩發展，實際GDP可能從去年四季度和今年一季度已經探底回升，明年的增速也會維持在6.5%左右，但是大幅上升并不大現實。貨幣政策方面，利率已經開始上行，是大家都已經看到的事實，超級寬松的時代已經結束，當然，這主要受制于全球利率的和匯率變化的影響。因為目前如果我們寬松的越多，匯率貶值的壓力也會越大，市場利率會小幅上行，通脹預期會小幅加強。但長期來說，整個經濟還不是非常景氣，出現大幅通脹的可能性也不大。

　　對于市場的風格來說，我們傾向于配置價值藍籌和成長轉型。價值藍籌主要定位在20倍市盈率以下的公司，經我們測算，數量大概有200多家；還有一些公司市盈率介于30-50倍之間，市值相對較小，潛在的收購兼并和內生增長都可能對公司的股價有提振作用。其他，業績為虧損股和大于50倍市盈率的公司并不在我們主要研究的范疇。

　　行業配置方面，我們更看好大消費、大金融、環保等等。其中，消費升級是經濟轉型的大方向，無論是食品、醫藥、娛樂、文娛等，其市場需求在可預見的一段時間內是可以實現平穩增長的。環保方面，現狀的存在和政策的關注都將導致其是一個非常好的投資選擇。大金融方面，由于我們預判明年整個證券市場比較平穩，利息上升也會帶動對銀行投資的需求，因此也將是一個比較好的投資方向。前幾年比較熱門的TMT領域，我們將更多關注個別有價值的低市盈率的成長性良好的標的。但是對于大多數估值高企、嚴重依賴收購的標的，我們會比較慎重。

　　概念主題方面，我們比較看好國企改革，雖然過去幾年國改的進展低于預期，但從趨勢和影響來看，國改整體利大于弊，將會持續吸引市場的關注。債轉股也是我們密切關注的投資主題之一，我們預判明年可能會陸陸續續推開，對一些銀行股帶來利好。人民幣貶值也會帶來一部分的受益行業，對出口占比較大的公司形成利好。

　　以上就是我們公司的介紹，和對市場的一些觀點。謝謝大家。

　　主持人：接下來看看各位評委有沒有什么問題？您剛剛對您的投資理念和風格介紹得相對少一些，您在整個中國資本市場做了這么多年投資，收益也非常可觀，您認為您這部分的收益主要是賺得市場上哪一部分錢？是市場上其他投資者的錢還是整個市場整體的錢？還是公司的一些錢？您能做個介紹嗎？

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：過去我們賺的錢很多是靠博弈，這是要承認的。在A股市場真正靠賺業績成長錢的公司不超過300家，并且A股標的長期的波動非常高，生命周期非常短暫。所以，平心而論，過去我們賺的是博弈的錢。

　　過去，A股市場的波動率非常高。所以，只要控制了每一次的下行風險，在上行中隨便掙一點，總體的超額收益就會實現。對長期投資賺上市公司的錢我們也是有心得的，但這樣的公司畢竟是少數。另外，因為市場非理性波動時期，比如去年股災前，即使是價值股，也可能出現估值嚴重脫離的情況。所以，這個時候更應該適當的做波段操作。未來，隨著市場波動率的下滑，和指數的平穩運行，市場中存在的估值嚴重高企的情況或將逐步緩解。謝謝。

　　主持人：接下來還有一個問題，既然您在過往中在中國市場中在博弈這一層面上有很大的盈利，那么您在一個不穩定博弈市場中的優勢又在何處？

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：博弈的獲益確實是不穩定的，這是客觀的。但是在A股市場投資，博弈是逃不開的，無論在和其他投資人博弈，和散戶博弈，跟監管層博弈，還是跟上市公司博弈，它無處不在。但是，長期來看，想提高穩定性則一定要以一個價值投資的原則。如果一個股票的短期價格超出了此前的長期預判，和我們認為合理的范疇，就應該及時調整策略，適時減倉。此外，風險的管控是非常重要的，我們的理念還是要賺自己看得懂的、把握得住的錢。。

　　主持人：我在風控方面也有一個問題，很多二級市場的投資人認為自己都有很好的投資能力，對自己選出來的投資標的和過往的投資邏輯都有十足的信心。所以，風控上操作上可能出現了一些問題，但是您一直以來回撤都很小，即使在去年的股災中，我們測算下來，按照月度凈值的數據測算，您的一期產品最多也只有7.6%的回撤水平，這是一個很低的數值，同期很多人可能回撤了百分之二三十，您是怎么看待風控跟投資之間的關系，在異常期間又是怎樣做風控的？

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：首先我們是私募基金，我們賺取的是絕對收益。像我們剛才說的四象限，市場漲，我看空我沒有賺到這個錢我并沒有損失，但是我們一定要避免盲目的看多。

　　另外，我們投資的倉位也有嚴格的控制，平均的倉位一般在30%-70%之間，很少滿倉操作。就像您提的一個賭場，賭場的賠率并不有利于你，如果你把把都去賭，你肯定會虧的。所以，對于我們來說，我們要去尋找我們可能會有優勢的這些項目去參與。比如我們通過基本面分析、價值投資找到一些我們覺得我們風險收益比比較合理的標的，然后也需要選擇適當的時機，比如在股災當時，政府的很多政策實際收緊的信號已經很明顯了，這種情況下我們就應該控制倉位，控制風險。我覺得，對于私募來說風控是第一的，活下來是第一的，因為市場總有機會。謝謝。

　　主持人：我觀察到您的業績在去年的6月份到7月份股災期間大部分基金都是在下跌的而您的產品凈值卻創了新高，這個過程您能解釋一下嗎？

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：我們非常幸運，剛才有一些介紹，我們整體的情況，在股災之前，從5月份我們就開始看空后市，因此主動暫停了一期的申購，當時市場上這樣的也不多，因為我們覺得在那個位置拿錢是燙手的。所以，到6月份高點的時候，我們的倉位僅剩百分之二三十，剩下的都是藍籌股。藍籌股在第一輪下跌的時候政府都是大力支撐的，很多股票，如平安等，幾乎和最高點相差無幾。這個時候我們進行了一部分減倉。所以，整體來說大多數資金都已經安全的逃頂。

　　當到七八月份的時候，股災1.0、2.0的時候，政府的態度非常積極，整個市場進入一個恐慌的狀態。而在那個時候我們進行了反向操作，尤其是兩次底部，我們都大幅加倉至50%以上，這一階段凈值很快就創了新高。

　　我們投資的方式，決定了對風險非常敏感。比如今年年初的時候，在市場大幅下跌接近底部的時候，我們選擇了加倉，但是隨著新的管理層上任，我們并沒有擴大增持的幅度。原因在于，當時我們不能準確判斷新的管理層的行事的方法、管理原則和對市場的態度，我們需要觀察。而等到四五月份、五六月份的時候，我們覺得對他的行為方式和執政態度可能能夠有一定的判斷了，這個時候就可以加大投入。謝謝。

　　主持人：咱們在投資的方法上一般是采用一個自上而下的選股方法，還是對熱度較高的個股自下而上的選擇呢？選擇的這些標的更傾向于以價值的方式投資還是以更看重它未來的成長和公司的？

　　完永東（北京誠盛投資管理有限公司總經理）：首先我們肯定是以價值為標準，無論是成長股還是價值股都以價值為標準，成長股可能更多的考慮PEG，價值股可能更多的是以PE這種方式估值。在過去，我們更多采用的是自上而下的方式，但也并不避免自下而上的選擇。但作為私募來說，我們機構研究員的數量永遠比不過公募，可能覆蓋的范圍不會那么廣，因此，高效地關注優質的行業內公司是我們的現實選擇。

　　在未來一段時間內，中國股市波動率將維持在低位，這也就要求我們要同時注重擇時和選股，可能更加偏重一些選股。我覺得過去的八九個月，這個市場已經發生了明顯的變化。包括我們在內的所有市場參與者都需要學會適應新的常態，因為這種狀態也許會持續很久。謝謝。