私募業績評價報告(2014年4月份)

　　 風格切換股票私募跑贏公募 弱市中三成私募獲得正收益

　　股票策略券商領先 債券策略公募最優。

　　股票策略方面，私募、公募、券商三類產品4月平均收益均為負，且均跑輸滬深300指數，在大盤股相對走強背景下，跑贏指數難度明顯加大，總體來看，券商表現最佳，私募居中，公募最弱。債券策略方面，在4月債市繼續強勁反彈的背景下，私募、券商、公募產品平均收益均為正，但只有公募平均收益跑贏中債總財富(總值)指數，總體看，公募最優，私募居中，券商表現最弱。

　　私募股票策略新價值否極泰來 私募債券策略元康投資繼續領跑。

　　4月私募股票策略產品業績差異度保持較高水平，收益分布整體與公募接近，但正收益產品占比高于公募。據我們不完全統計，4月份私募股票策略產品業績表現居前的10只產品，分別是新價值成長一期、新價值12號、銳集1號、新價值19期、新價值15期、明渝霄陽2號、新價值1期、新價值8號、新價值4號、新價值10期，收益率均在10%以上。前十名中多達8只產品同屬同一家私募，這一現象在群英薈萃的私募行業較為罕見，這可能反映了4月的股票市場操作難度較大。4月在債市繼續大幅反彈背景下，私募債券策略絕大部分產品獲得正收益，據我們不完全統計，4月表現最優的依然是元康投資旗下的穩健19號，青騅投資旗下的青騅穩健固定收益1期與鵬揚投資旗下的鵬揚5期業績也排名前列。從近1年業績來看，樂瑞強債1號近1年取得9.78%的收益，排名第1，中短期業績均較好。

　　股混型產品高集中度帶來業績彈性 債券型產品高倉位仍是獲利法寶。

　　券商股混型產品業績分布繼續呈現高峰特點，但“奇異點”的存在使業績差異再度拉大，不過正收益占比遠高于公募。據我們不完全統計，4月份券商股混型產品業績前10名分別是華融定增1號、中金定增1號、長江超越理財寶6號、長江超越理財寶4號、聯訊證券價值1號、日信證券穩盈1號、海通海富7號、安信安悅、興業金麒麟領先優勢、國聯金如意2號，均取得2%以上收益。前十名中，共有6只產品呈現高持股集中度特點，但高集中度投資是雙刃劍，4月排名墊底的2只產品也均為此類產品。4月份券商債券型產品的業績前10名分別是安信理財1號、齊魯藍石固益1號、創業創金安享收益、光大陽光穩健添利、西藏同信如意穩健1號、中信穩健收益、恒泰穩健回報、中信債券優化、創業創金季享收益、恒泰穩健增利，業績均高于等于1.5%。在債市反彈行情中，高倉位依然是獲取收益的重要手段，前十名中，有6只產品債券倉位高于100%。前十名中，安信理財1號、恒泰穩健回報、光大陽光穩健添利近二年業績排名同期產品前30%，長短期業績俱佳。

　　表1 2014年4月份私募、券商產品與公募基金業績的比較

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：私募產品剔除了結構化產品、相對價值、宏觀策略、管理期貨型產品，但包括私募借券商通道發行的產品。TOT剔除了一對一的TOT。

　　券商產品剔除了分級優先份額、分級劣后份額、債券理財型產品。

　　公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。

　　業績統計時間段為3月29日至4月30日。

　　由于部分私募產品并未公開披露凈值數據，或者由于凈值公布的滯后，部分私募最新凈值還未披露，此外，為公平比較，披露凈值的產品中凈值公布日偏離月末過大的產品被剔除，因此，上述統計屬于不完全統計

　　圖1 2014年4月股票策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均收益率比較(%)  

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：私募產品剔除了結構化產品、相對價值、宏觀策略、管理期貨型產品，但包括私募借券商通道發行的產品。TOT剔除了一對一的TOT。

　　券商產品剔除了分級優先份額、分級劣后份額、債券理財型產品。

　　公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。

　　業績統計時間段為3月29日至4月30日。

　　由于部分私募產品并未公開披露凈值數據，或者由于凈值公布的滯后，部分私募最新凈值還未披露，此外，為公平比較，披露凈值的產品中凈值公布日偏離月末過大的產品被剔除，因此，上述統計屬于不完全統計。

　　圖2 2014年4月債券策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均收益比較(%)  

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：私募產品剔除了結構化產品、相對價值、宏觀策略、管理期貨型產品，但包括私募借券商通道發行的產品。TOT剔除了一對一的TOT。

　　券商產品剔除了分級優先份額、分級劣后份額、債券理財型產品。

　　公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。

　　業績統計時間段為3月29日至4月30日。

　　由于部分私募產品并未公開披露凈值數據，或者由于凈值公布的滯后，部分私募最新凈值還未披露，此外，為公平比較，披露凈值的產品中凈值公布日偏離月末過大的產品被剔除，因此，上述統計屬于不完全統計。

　　3、股票策略新價值否極泰來 債券策略元康投資繼續領跑

　　3.1 弱市中私募正收益占比高于公募

　　從私募股票策略產品的收益分布來看，4月份在-4%到2%區間內的產品最為集中，占比達到74%左右。4月份僅有31%左右私募產品取得正收益，超越滬深300指數的產品占比只有25%左右。

　　從與公募的收益分布比較來看，第一，私募業績差異度保持較高水平，4月私募股票策略產品收益率的第1名與最后1名的差距為42個百分點左右，遠高于公募偏股型基金的14個百分點。第二，私募收益分布整體與公募接近，私募與公募的收益率最集中區域均為-4%至2%，但呈現峰度更高的特點。第三，私募正收益產品占比盡管只有31%，但高于公募的28%，這是私募平均收益跑贏公募的主要原因，這反映了在弱市中私募挖掘投資機會的能力更強。

　　圖3 2014年4月股票策略私募產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(%)  

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　3.2 股票策略新價值業績“否極泰來”

　　據我們不完全統計，4月份私募股票策略產品業績表現居前的10只產品，分別是新價值成長一期、新價值12號、銳集1號、新價值19期、新價值15期、明渝霄陽2號、新價值1期、新價值8號、新價值4號、新價值10期，收益率均在10%以上。

　　前十名中，新價值投資惹人注目，旗下8只產品進入前十。新價值在2011-2012年凈值大幅下跌，2013年也表現平淡，但2014年業績排名出現大幅回升，4月新價值旗下大部分產品收益率均達到10%以上。當然，僅憑1個月的業績還不能說明什么，業績是否真正改善還需繼續觀察。

　　不過值得注意的是，前十名中多達8只產品同屬同一家私募，這一現象在群英薈萃的私募行業較為罕見，這可能反映了4月的股票市場操作難度較大，要獲得優異業績實屬不易。4月中小盤股票再度回落，大盤股也缺乏趨勢性機會，個股活躍度也明顯降低，無論是成長風格私募還是價值風格私募，獲利難度都較大。唯有持股契合市場熱點的私募才能業績居前。

　　表2 2014年4月份股票策略私募產品超額年化收益率表現居前的10只產品(%)

　　3.3  債券策略元康投資繼續領跑

　　表3 2014年4月份債券策略私募產品表現居前的10只產品(%)

　　債券策略產品數量較少，納入我們統計的產品僅有16只。4月在債市繼續大幅反彈背景下，絕大部分產品獲得正收益，僅有1只產品收益為負。不過只有31%產品跑贏中債總財富(總值)指數。從業績差異來看，16只產品首尾業績差異為3.06個百分點左右，不僅低于公募債券型基金的4.15個百分點，也低于券商債券型產品的3.20個百分點。

　　據我們不完全統計，4月表現最優的依然是元康投資旗下的穩健19號，繼1季度取得8.31%收益后，4月再度獲得2.39%收益。該產品凈值波動較大，在今年債券牛市中，業績持續領跑，但在去年債券熊市中，凈值下滑幅度也較大。青騅投資旗下的青騅穩健固定收益1期與鵬揚投資旗下的鵬揚5期業績也排名前列，業績均在1.5%以上。

　　從近1年業績來看，4月排名居前的產品中，樂瑞強債1號近1年取得9.78%的收益，排名第1，中短期業績均較好。私募債券策略產品成立時間均不是很長，因此這些產品均沒有2年歷史業績。

　　表4 2014年4月份券商股混型理財產品業績表現居前的10只產品(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天。

　　由于部分私募產品并未公開披露凈值數據，或者由于凈值公布的滯后，部分私募最新凈值還未披露，此外，為公平比較，披露凈值的產品中凈值公布日偏離月末過大的產品被剔除，因此，上述統計屬于不完全統計。

　　4. 股混型產品高集中度帶來業績彈性 債券型產品高倉位仍是獲利法寶

　　4.1 股混型產品收益分布再度拉大

　　從券商股混型產品的收益率分布來看，4月份在-4%到2%區間內最為集中，占比達到93%左右。此外，券商股混型產品獲取正收益的比例為46%左右，跑贏滬深300指數的產品占比僅為33%左右。

　　從與公募的比較來看，券商股混型產品業績分布繼續呈現高峰特點，但“奇異點”的存在使業績差異再度拉大。第一，券商產品首尾業績差異為33個百分點左右，遠高于公募的14個百分點。不過這主要是由于少數高集中持股產品業績波動過大所致，如果剔除全倉持有1只股票的產品，券商股混型產品首位業績差異縮小到12個百分點，小于公募。第二，4月券商業績集中區域較公募基本一致。券商與公募的收益率聚集區間均為-4%至2%，但券商產品正收益占比達到46%，遠高于公募的28%。

　　圖4 2014年4月份券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位：%)  

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　4.2 股混型產品高持股集中度帶來業績彈性

　　據我們不完全統計，4月份券商股混型產品業績前10名分別是華融定增1號、中金定增1號、長江超越理財寶6號、長江超越理財寶4號、聯訊證券價值1號、日信證券穩盈1號、海通海富7號、安信安悅、興業金麒麟領先優勢、國聯金如意2號，均取得2%以上收益。

　　前十名中，共有6只產品呈現高持股集中度特點。前4名產品均為滿倉持有1只股票的產品，其中華融定增1號與中金定增1號均為所有資金參與東旭光電定增項目，4月收益率高達22%左右。此外，海通海富7號與安信安悅的最重倉股票的持倉比例也超過50%。當然高集中度投資是雙刃劍，其放大收益的同時也放大了風險，4月排名墊底的2只產品也均為此類產品。

　　表4 2014年4月份券商股混型理財產品業績表現居前的10只產品(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：分級產品子份額被剔除。

　　由于少數券商產品可能未披露凈值，因此，上述統計可能是不完全統計。

　　4.3 債券型產品高倉位仍是獲利法寶

　　4月份券商債券型產品的業績前10名分別是安信理財1號、齊魯藍石固益1號、創業創金安享收益、光大陽光穩健添利、西藏同信如意穩健1號、中信穩健收益、恒泰穩健回報、中信債券優化、創業創金季享收益、恒泰穩健增利，業績均高于等于1.5%。

　　前十名中，中信證券、恒泰證券、第一創業旗下均有2只產品入圍，顯示不俗實力。此外，在債市反彈行情中，高倉位依然是獲取收益的重要手段。前十名中，有6只產品債券倉位高于100%，充分享受債市反彈收益。而業績墊底的產品中，多數債券倉位較低。

　　從中長期業績看，前十名，創業創金安享收益、創業創金季享收益、西藏同信如意穩健1號近一年收益率分別為6.39%、6.17%、4.69%，排名同期產品前30%，安信理財1號、恒泰穩健回報、光大陽光穩健添利近二年業績分別為16.8%、13.37%、11.57%，排名同期產品前30%，長短期業績俱佳。

　　表5 2014年4月份券商債券型理財產品業績表現居前的10只產品(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：分級類產品子份額、理財型、信托型產品被剔除。

　　由于少數券商產品可能未披露凈值，因此，上述統計可能是不完全統計。