□好買基金研究中心 彭澎

　　目前國內無論是股票市場，還是期貨、期指市場，都是機構與大量散戶共存的。由于國內資本市場尚處發展當中，依舊維持著以散戶為主導的初級階段格局，這直接導致機構與散戶在信息不對稱的市場上進行博弈，而交易品種價格的波動性與信息不對稱的程度通常呈現正相關態勢。

　　不少交易標的的價格經常出現超漲或超跌的現象，這種價格的過度反應，給套利策略的對沖基金創造了大量機會。套利對沖基金會對交易標的盤中出現的異常情況，進行反方向操作，目的是為了讓價格回歸正常波動水平，產生減少交易標的波動性的效果。不同的套利基金會有不同的套利方式，好買基金研究中心挑選三只具有代表性策略的套利基金，供投資者參考。

　　高頻跨期套利

　　博普量化精選專注于量化投資策略，其核心人員主要來自MIT、清華等高等院校，同時具備計算機、數學等相關領域背景專業，利用金融工程的思想和自行設計的軟件交易系統，通過市場中性的數學統計套利策略，以實現低風險的穩健收益。其中，博普主要利用股指期貨進行跨期套利，其主要交易標的是滬深300股指期貨的4個合約，以高頻為交易手段進行統計套利，當市場產生波動時，4個合約在短期內可能會發生不一致的波動，此時賣出上漲快的或下跌慢的滬深300合約，同時買入上漲慢的或者下跌快的合約，當價格波動回歸正常時平倉了結。量化的套利策略由計算機既定的程序自行觸發交易，因而投資勝率高，加上博普量化精選采取高頻的投資策略，具有最大回撤小、單日凈值波動幅度小的特點。博普量化精選成立于2013年10月，截至2014年2月28日，已取得6.5%的絕對收益。

　　跨地域 跨品種套利

　　信合東方以量化交易為主，也包含部分基本面分析。例如企業同時在A股與港股上市，近期該公司AH股價的溢價率達到30%，而歷史數據顯示，兩者溢價均值在20%附近；這時便可以考慮賣出溢價高的，買入溢價低的股票。信合東方在價格溢價達到怎樣的程度開始交易，或者在價格收斂到何種程度平倉，這方面會兼顧一定的基本面分析，并非完全依靠歷史數據。由于跨地域的品種，價格恢復到正常區間需要較長時間，所以信合東方并非高頻操作，部分交易的持倉周期較長，特別是在一些跨地域的交易品種上。同時，信合東方還會在一些大宗商品上做一些跨品種套利，例如PVC與螺紋鋼之間。信合東方合伙企業自2007年12月底成立以來，截至2014年1月31日取得了347.82%的絕對收益，平均年化復合增長率超過24%。

　　大宗交易套利

　　瑞安思考旗下的思考一號主要通過在大宗交易市場買入，在二級市場賣出，從而實現套利。由于大宗交易市場主要是大股東進行集中減持，因而拋售的股票會存在折扣，部分股票折扣高達10%以上，這給大宗交易接盤的套利者提供了足夠的安全邊際。思考一號在進行大宗交易套利時，采取快進快出策略，快速兌現集中接盤獲取的折扣，通常會在第一天進行大宗交易，第二天即在市場上將股票全數拋出。大宗交易的套利策略，實質上是利用大宗交易結構提供的折扣優勢，與前面闡述的兩種利用定價不合理而進行套利的方式不一樣，但同樣具備套利策略低風險優勢。思考一號2013年取得了15.86%的絕對收益，今年以來截至2月28日取得了1.69%的絕對收益。

　　套利對沖基金具有收益穩定、低風險的特點，并且與股市、期貨市場相關性低。然而，隨著國內資本市場的不斷完善，機構投資者大量進場，交易過程中的異動現象越來越少，套利機會也會隨之縮減。不過，目前國內市場依舊維系著“兵多將少”的格局，投資者可以根據自己的需要，適當配置套利策略的對沖基金。