《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 李勇 趙磊 實(shí)習(xí)生 朱傳婕 | 北京、上海報(bào)道

　　8月16日上午11時(shí)05分，一上午盯著盤(pán)面無(wú)精打采的劉明(化名)突然來(lái)了精神，他發(fā)現(xiàn)滬指突然大幅上漲。作為一家私募的操盤(pán)手，劉明立即下單追進(jìn)了幾只券商股，他認(rèn)為這是有重大利好消息要釋放，同時(shí)考慮到之前的國(guó)泰君安獲批進(jìn)入央行支付系統(tǒng)的消息，他認(rèn)為券商股大有可為。

　　同一時(shí)間的另一家私募公司，投資總監(jiān)鐘華(化名)正在盯著自己的量化投資系統(tǒng)，系統(tǒng)開(kāi)始啟動(dòng)程序進(jìn)行交易，做多股指期貨，并在稍后的股指回落之際進(jìn)行了平倉(cāng)。

　　最終，光大證券(601788.SH)宣布其策略投資系統(tǒng)出了問(wèn)題，導(dǎo)致巨額訂單涌入市場(chǎng)，多只權(quán)重股短時(shí)間沖擊漲停，帶動(dòng)滬指大幅上漲。

　　事件明晰之后，當(dāng)日滬指沖高后迅速回落，走出了長(zhǎng)長(zhǎng)的上影線。劉明當(dāng)天由于追漲，最終當(dāng)日浮虧2%左右。而鐘華所在的私募，由于量化投資系統(tǒng)的自動(dòng)下單和及時(shí)平倉(cāng)，當(dāng)日每手期貨合約浮盈了一萬(wàn)元。

　　似乎量化投資帶來(lái)的收益要大于人工的操盤(pán)。但正是當(dāng)日光大證券的量化投資系統(tǒng)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致了這場(chǎng)罕見(jiàn)股市風(fēng)暴。一時(shí)間，量化投資對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的傷害被廣泛熱議。可這種在國(guó)外已經(jīng)十分常見(jiàn)的投資方式真是魔鬼嗎？

　　經(jīng)此事件，8月21日，光大證券在回復(fù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)稱，公司以后在使用量化投資時(shí)將“更加慎重，牢牢堅(jiān)持風(fēng)控先行原則”。8月22日，光大證券總裁徐浩明宣布辭職。

　　“驚魂”三分鐘陷入操縱市場(chǎng)質(zhì)疑

　　所謂量化投資，簡(jiǎn)單而言是指以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以模型為核心、以程序化交易為手段的一種交易方式。在海外已經(jīng)比較普遍。

　　8月16日11時(shí)05分08秒至5分10秒，短短兩秒內(nèi)，由于光大證券量化投資系統(tǒng)中的訂單生成系統(tǒng)發(fā)生故障，瞬間產(chǎn)生了26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單，同時(shí)訂單執(zhí)行系統(tǒng)亦出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致這些訂單被直接送至交易所。

　　隨后的11時(shí)07分，光大證券交易員發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并接到交易所問(wèn)詢電話，終止了系統(tǒng)運(yùn)行并進(jìn)行批量撤單。但短短三分鐘內(nèi)，仍然產(chǎn)生了72.7億元的巨量交易。

　　隨后，光大證券聲稱為減少巨額的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，已使用其持倉(cāng)股票在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)了上證50和上證180ETF基金(交易所指數(shù)基金)，并在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額以便回收資金，同時(shí)還賣空股指期貨以便鎖定收益，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　但外界投資者直至8月16日14時(shí)19分閱讀光大證券的對(duì)外公告才了解當(dāng)日所發(fā)生的事情，但此時(shí)，滬指已從高位回落了約3%。

　　“這樣的事情簡(jiǎn)直是不可思議。”市場(chǎng)上眾多量化投資者吃驚道。

　　中量網(wǎng)研究院院長(zhǎng)羅顏告訴記者，能產(chǎn)生這樣的問(wèn)題，表明光大證券的多個(gè)風(fēng)控環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題。首先，在量化投資系統(tǒng)上，成交額度和訂單數(shù)可能沒(méi)有進(jìn)行有效的參數(shù)設(shè)置。其次，在公司管理上，合規(guī)部對(duì)投資策略風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)部對(duì)資金額度控制上沒(méi)有有效的控制。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示：“光大證券該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問(wèn)題較多。”證監(jiān)會(huì)8月19日宣布正式對(duì)光大證券立案調(diào)查。光大證券董秘梅鍵說(shuō)，他和他的同事為此事加班加點(diǎn)幾天幾夜沒(méi)睡覺(jué)了。光大證券在公告中說(shuō)，“深感不安，心情十分沉重。”

　　除了光大證券給市場(chǎng)帶來(lái)的巨大波動(dòng)，市場(chǎng)的質(zhì)疑還在于“烏龍”事件發(fā)生之后，光大證券的一系列應(yīng)對(duì)措施。

　　“由于眾多投資者并不知道上午發(fā)生了什么，只有光大自己知道，此時(shí)，它在未公布消息的情況下，大額進(jìn)行ETF操作的套現(xiàn)，同時(shí)賣空股指合約，這有操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易的嫌疑。”劉明對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。

　　上海證券交易所辦公室相關(guān)人士回復(fù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》稱，其不是管理者，無(wú)法對(duì)此行為作出直接回應(yīng)。

　　交易股指期貨的中國(guó)金融期貨交易所一位不愿具名的人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，中國(guó)金融期貨交易所根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，已經(jīng)開(kāi)始做一些先期調(diào)查。這位人士認(rèn)為光大證券利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是符合交易所的業(yè)務(wù)規(guī)定的，盡管空頭合約量較多，但其頭寸是符合交易所規(guī)定的。“至于說(shuō)是否有內(nèi)幕交易我不清楚。”

　　對(duì)于是否有內(nèi)幕交易，光大證券回復(fù)本刊稱：“整個(gè)事件正在調(diào)查中，我們不便對(duì)猜測(cè)作回應(yīng)，請(qǐng)諒解。”

　　量化投資需風(fēng)控先行

　　光大證券的“烏龍”事件，將國(guó)內(nèi)的量化投資推向了輿論的風(fēng)口浪尖。

　　羅顏告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，海外成熟資本市場(chǎng)的投資階段，有70%的投資采用量化投資，而中國(guó)的投資市場(chǎng)只有10%采用量化投資。對(duì)于量化投資而言，最重要的就是風(fēng)險(xiǎn)控制，如果風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)，出現(xiàn)系統(tǒng)故障，瞬間產(chǎn)生無(wú)限循環(huán)程序交易將會(huì)帶來(lái)不可估量的損失。

　　中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)丁鵬將傳統(tǒng)的交易模式比喻為大刀長(zhǎng)矛，將量化投資比喻為飛機(jī)大炮。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，國(guó)內(nèi)的量化投資剛剛起步，所以風(fēng)控這塊尚需加強(qiáng)，尤其是對(duì)于一些極速交易系統(tǒng)，風(fēng)控的模塊速度確實(shí)有些不夠，比較脆弱。

　　“這與中國(guó)的市場(chǎng)成熟度及量化投資的人才匱乏有關(guān)。”羅顏說(shuō)。

　　一家期貨公司量化研究部的總經(jīng)理更是指出當(dāng)前的亂象：一群群剛剛走出校門(mén)，沒(méi)有做過(guò)一天實(shí)盤(pán)交易的人突然就成了量化策略研究員、量化交易員甚至負(fù)責(zé)人；一些看了幾本量化交易的普及讀物的人開(kāi)發(fā)了交易平臺(tái)；一些在華爾街大型投行做后臺(tái)輔助業(yè)務(wù)的被當(dāng)成量化人才高薪引進(jìn)國(guó)內(nèi)大機(jī)構(gòu)。

　　羅顏也認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，他表示，真正的量化投資老手一般不愿意去券商、期貨、基金等公募機(jī)構(gòu)，更愿意去私募。只要自己有好的策略和量化投資系統(tǒng)，資金自然不是問(wèn)題。自己操作的收入往往也大于在公募機(jī)構(gòu)的收入。

　　在公募機(jī)構(gòu)，開(kāi)發(fā)的策略和量化投資平臺(tái)需要經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)風(fēng)控部門(mén)的多次審批以及經(jīng)過(guò)投資委員會(huì)的批準(zhǔn)，耗費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)。“所以，公募機(jī)構(gòu)一般吸引到的是剛畢業(yè)的大學(xué)生和沒(méi)有太多實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的量化投資人士。”羅顏說(shuō)。

　　羅顏表示，“好的風(fēng)險(xiǎn)控制需要風(fēng)控執(zhí)行人在這個(gè)行業(yè)很多年，知道什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)小概率引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的事件。很多券商的風(fēng)控缺乏一線的交易經(jīng)驗(yàn)，只是按教科書(shū)教的去做。”

　　此外，在量化投資上，交易軟件也存在風(fēng)險(xiǎn)。記者獲悉，這次光大證券所使用的交易系統(tǒng)是銘創(chuàng)公司獨(dú)家為其研發(fā)的“銘創(chuàng)高頻交易投資系統(tǒng)”，未在其他機(jī)構(gòu)使用過(guò)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示將對(duì)交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行排查。

　　丁鵬告訴記者，在風(fēng)控上，要嚴(yán)格新技術(shù)、新策略的上線流程，在交易系統(tǒng)上線之前，要做嚴(yán)格的測(cè)試，各種情景模擬和壓力測(cè)試。建議監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)，組織業(yè)內(nèi)專家，進(jìn)行專題研討，摸清國(guó)內(nèi)量化投資情況，為將來(lái)有序規(guī)范的發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　“量化投資是投資領(lǐng)域的一場(chǎng)科技革命，不會(huì)因?yàn)檫@次的光大‘烏龍’指事件而倒退。做好風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，才符合歷史潮流。”丁鵬說(shuō)。