用PE投資理念做二級(jí)市場，是其基業(yè)長青之道

　　文|《環(huán)球企業(yè)家》記者 林邑

　　專注價(jià)值投資、注重長線、講究穩(wěn)健在陽光私募基金行業(yè)并不特別，蔣錦志創(chuàng)辦的景林資產(chǎn)管理公司(下稱“景林”)與眾不同的地方是，用PE基金投資實(shí)業(yè)的理念投資二級(jí)市場，精選公司，買賣股票。

　　在這一投資策略的指引下，景林在二級(jí)市場取得了頗為驚人的投資業(yè)績：

　　蔣錦志從做海外專戶理財(cái)開始，奠定公司成立的基礎(chǔ)，經(jīng)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，2001年到2003年間，累計(jì)凈收益率達(dá)771%，年復(fù)利106%；

　　之后的2004年6月，景林成立，發(fā)行了第一只外幣基金—金色中國基金，截至2013年4月底凈收益率達(dá)31.32%；

　　2006年，景林開始發(fā)行人民幣基金，第一支陽光私募基金景林穩(wěn)健自成立以來凈值增長率已達(dá)到275.40%，目前凈值為3.75元，在國信證券5月份發(fā)布的陽光私募評(píng)級(jí)報(bào)告中，排名第一。

　　事實(shí)上，自2005年起，景林就開始用自有資金嘗試做PE業(yè)務(wù)， 2009年正式對(duì)外募集PE基金。從專注二級(jí)市場發(fā)展到參與一級(jí)股權(quán)投資。

　　在景林看來，這兩種業(yè)務(wù)的根本原則和分析方法都是相同的，并不算跨界。反而因?yàn)橥顿Y觀念的統(tǒng)一，景林的投研團(tuán)隊(duì)可以實(shí)現(xiàn)全平臺(tái)的共享和互動(dòng)，讓景林在兩個(gè)市場的投資中都占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　在過去五年內(nèi)，景林已經(jīng)成功投資了30多家企業(yè)，其中已經(jīng)有5家在國內(nèi)和美國公開市場上市。

　　通吃

　　景林開始啟動(dòng)PE投資的時(shí)候，公司創(chuàng)始人、CEO兼首席投資官蔣錦志就不時(shí)被人問起：你們做二級(jí)市場的怎么也做起了PE？

　　此外，既有PE也有股票，既有人民幣基金還有美元基金，也讓人疑惑景林在精力上是否能夠兼顧。蔣錦志并不覺得這是個(gè)問題

　　景林的董事總經(jīng)理田峰稱，雖然景林投資二級(jí)市場和一級(jí)市場的投研團(tuán)隊(duì)是不同的人—目前二級(jí)市場有二十多位，一級(jí)市場有十多位，但兩個(gè)投研團(tuán)隊(duì)都是在相同的“價(jià)值投資”的投資哲學(xué)指導(dǎo)下投資，實(shí)現(xiàn)了信息分享和互相驗(yàn)證的機(jī)制，擁有大多數(shù)其他基金公司難以具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　田峰介紹，為了挖掘到有價(jià)值的公司，景林采取“360度全方位調(diào)研法”來全面研究公司。

　　首先，景林的研究員必須到所要調(diào)研的公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，通過各種途徑了解和掌握第一手的資料。更重要的是，景林的研究員的研究范圍，不僅僅局限于企業(yè)自身，同時(shí)還包括企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈、客戶、行業(yè)專家甚至是競爭對(duì)手，都要做深度訪談、盡職調(diào)查，以保證研究在定性和定量兩方面都足夠深入。

　　而對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)查，也細(xì)化到具體環(huán)節(jié)：向上游供貨商了解企業(yè)的原材料價(jià)格變化趨勢(shì)、付款是否及時(shí)；向下游企業(yè)或者消費(fèi)者了解公司產(chǎn)品品質(zhì)及是否具有核心競爭力。

　　這樣還不算完，分析師們還必須對(duì)于一些跟目標(biāo)公司有聯(lián)系的部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，比如，稅務(wù)局、工商局，給目標(biāo)貸款的金融機(jī)構(gòu)等。

　　專注

　　五月份景林資產(chǎn)買入諾亞財(cái)富達(dá)5.1%，6月份又被曝出買入4.85%的完美世界。市場有投資者對(duì)景林的大手筆倍覺驚訝。

　　田峰說，事實(shí)上，從成立至今，景林一直專注于中國公司。領(lǐng)域主要集中在消費(fèi)品及現(xiàn)代服務(wù)、醫(yī)療醫(yī)藥和健康、TMT、先進(jìn)制造這四個(gè)行業(yè)。無論是在二級(jí)市場還是一級(jí)市場，景林的投資重點(diǎn)都是圍繞這四個(gè)領(lǐng)域。對(duì)照景林的PE基金投資實(shí)業(yè)的投資理念，就很容易理解景林在投資標(biāo)的上的取舍。無論是投資上市公司還是非上市公司，景林都希望在其價(jià)值低估的時(shí)候能挖掘到，并買入后長期持有。

　　蔣錦志認(rèn)為：“投資是需要耐心和時(shí)間的。如果你想一夜暴富，你就會(huì)鋌而走險(xiǎn)，那么盈利的概率就會(huì)大大降低。相反如果能長期堅(jiān)持，就算年回報(bào)率不高，最后也能取得非常可觀的收益。”

　　正是在這樣的理念下，景林對(duì)分析師的要求是首先要追求確定性，在此基礎(chǔ)上再追求盈利最大化，要推薦最有把握且確定性最高的公司股票，而不是推薦潛在漲幅大但確定性不高的股票。

　　而在景林投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，平均有著十年以上的實(shí)業(yè)和研究經(jīng)歷，本身就可以稱之為行業(yè)專家。

　　因此，景林對(duì)于這些行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游都比較熟悉，可以延伸找項(xiàng)目，進(jìn)行企業(yè)比對(duì)分析，不但極大地提高了前期篩選項(xiàng)目的效率，而且可以比其他機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)領(lǐng)悟得更透徹，對(duì)企業(yè)的核心競爭力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)把握得更加到位。

　　在景林看來，只有專注才能真正把景林價(jià)值投資的投資哲學(xué)落到實(shí)處。

　　風(fēng)控

　　蔣錦志在基金業(yè)協(xié)會(huì)2013年年會(huì)上介紹，2008年金融危機(jī)后，海內(nèi)外客戶對(duì)所投資公司的運(yùn)營管理和公司治理的關(guān)注大幅提高，如何提高私募基金公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯得更加非常重要。

　　這反應(yīng)了景林的實(shí)業(yè)投資理念。在景林看來，投資就是識(shí)別和管理風(fēng)險(xiǎn)的過程。景林強(qiáng)調(diào)在投資全過程中把握被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律和政策風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，由于景林的投資者以國際機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)合規(guī)及風(fēng)控的要求遠(yuǎn)高于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，因此，合規(guī)及風(fēng)控一直被景林放在最重要的位置。風(fēng)控甚至在投資決策之前就已經(jīng)開始。

　　決定投資建倉前，景林就開始對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全方位調(diào)查，并將其和境內(nèi)外同行業(yè)上市的中國企業(yè)進(jìn)行估值比較，等待有安全邊際的時(shí)機(jī)建倉。投資過程中，則長期密切追蹤目標(biāo)企業(yè)和所處行業(yè)、關(guān)聯(lián)行業(yè)的變動(dòng)因素，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合。

　　為了分散風(fēng)險(xiǎn)，景林特別留意把組合投資落到實(shí)處。在目標(biāo)收益下，把組合風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降到最低。

　　蔣錦志曾提到，投資要在不同行業(yè)之間配置，以避免行業(yè)過分集中。另外，必須考慮投資組合是不是面臨一些共同的風(fēng)險(xiǎn)，一旦這些風(fēng)險(xiǎn)來臨就會(huì)造成很大的傷害，要盡量避免這種現(xiàn)象的出現(xiàn)。

　　在股票投資中，蔣錦志認(rèn)為，一般情況下，有20-30支股票就能分散90%的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，景林在產(chǎn)品線中則既有采用多空策略的產(chǎn)品，也有采用只做多頭策略的產(chǎn)品。這樣，多空策略產(chǎn)品可以通過行業(yè)多空配對(duì)交易有效降低組合的波動(dòng) 性。

　　整體上來講，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，景林資產(chǎn)的產(chǎn)品與市場指數(shù)的相關(guān)性相對(duì)較弱，產(chǎn)品獲取超額收益的能力中長期穩(wěn)定在市場中的較高水平。

　　值得一提的是，為了把控風(fēng)險(xiǎn)，景林規(guī)定無論是股票投資還是PE項(xiàng)目，景林的股東和員工，都對(duì)自家公司產(chǎn)品進(jìn)行高比例認(rèn)購，與其他投資者一塊共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　情商

　　在陽光私募界，景林顯得格外低調(diào)。如果不是它的客戶或者“圈內(nèi)人士”，并沒有太多人知道。目前景林管理著100多億海外資金、60多億人民幣陽光私募基金以及30多億PE基金共計(jì)200億的海內(nèi)外資金。

　　更少人知道，諸多海內(nèi)外藍(lán)籌金融機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)財(cái)富基金及歐美的銀行、保險(xiǎn)公司、家族、國內(nèi)銀行等長期機(jī)構(gòu)投資者是它的忠實(shí)客戶。

　　在資本市場浸淫二十多年，蔣錦志的投資網(wǎng)絡(luò)跟隨他的足跡不斷擴(kuò)大，可以說，蔣錦志本人，為景林與各行業(yè)建立良好的互動(dòng)關(guān)系做出了表率。

　　正是在他的影響下，景林人在投資上充分利用了自身的國際視野和本土優(yōu)勢(shì)，在全球范圍自如地配置追求風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化的資產(chǎn)組合。

　　蔣錦志在搭建景林團(tuán)隊(duì)時(shí)，把情商提到非常重要的位置。

　　因?yàn)閺?qiáng)調(diào)像PE基金投資實(shí)業(yè)那樣去做所有的投資，景林對(duì)加入團(tuán)隊(duì)的成員有明確要求：一方面要求分析師和基金經(jīng)理必須有足夠年限的實(shí)業(yè)背景和經(jīng)驗(yàn)，另一方面還要求這些人能夠與行業(yè)專家及各方進(jìn)行良好的交流和溝通。

　　他認(rèn)為智商和情商兼具的團(tuán)隊(duì)，才能保證景林的投資取得好成績。

　　當(dāng)初蔣錦志和伙伴是在一座小山上討論、醞釀創(chuàng)設(shè)公司，在山上放眼望去，映入眼簾的正是一片郁郁蔥蔥的樹林，蔣錦志于是給即將開展的事業(yè)取名“景林”，取其枝繁葉茂、基業(yè)長青之意，同時(shí)也暗含孫武的“隱居景林，經(jīng)以兵法”境界。

　　事實(shí)證明，用PE理念的“兵法”經(jīng)營的景林，正在形成了自己獨(dú)特的境界。