私募排排網李江訪深圳市哲靈投資管理有限公司董事長徐澤林

　　摘要：

　　對目前市場的判斷主要有兩點，一是整體市場相對謹慎，指數現在這位置上，再往上走的壓力非常大，而且沒有邏輯，但是往下空間也不是特別大，現在低估值的股票還是很多；二是股票市場的分化會越來越明顯。

　　我們定義今年來中小板和創業板的行情其實是成長股崛起的一個縮影，不是簡單的風格的轉換，更不是因為資金作用導致大小盤股的分化，這種分化反映了股市對目前中國經濟的一種預期。中國經濟要轉型靠什么，要靠信息化、科技化，要靠高新技術和新興產業來推動，而許多傳統的產業發展緩慢甚至退出，這就決定未來許多新的產業將成為經濟的支柱，同時決定了股市未來主流和熱點將集中在代表未來經濟方向的成長股里面。

　　對著經濟的轉型，今年市場的主線非常清楚，成長股不斷創新高，我們認為這個局面可能還會持續，但是成長股短期也會面臨比較大的調整壓力，幅度不好講，有可能5%也有可能10%，但是有兩點，第一是調整幅度不會太深；第二它起來后會比現在更好，兩年之后，創業板指數上2000點是有可能的。

　　市場整體謹慎 經濟轉型決定股市分化

　　私募排排網：您對目前市場怎么看？

　　徐澤林：從指數的角度來講，我覺得第一個是比較謹慎；第二個我們認為分化是會存在的，而且只會越來越大。

　　謹慎的原因是指數現在這位置上，再往上走的壓力是非常大的，而且沒有邏輯，但是如果往下走，現在低估值的股票還是很多，我認為往下空間也不是特別大，所以肯定會在某一個位置上僵持，現在方向感不是特別強。

　　為什么股市分化以后只會越來越明顯，我們回顧這么多年來，一直在說股市是經濟的晴雨表，但是中國股市為什么不是中國經濟的晴雨表呢？其實我覺得還是，只是大家之前老是被那種高的GDP增長所迷惑。“中國GDP增長這么快，中國經濟怎么會壞呢？”現在大家都明白了吧？如果你還不明白，你再去看看從08年開始起的中國經濟一直在一個“硬著陸”的過程里面，這股市反應的很明確。

　　這次的分化不是流動性產生的溢價，這里面是有個大背景的，第一批上市的創業板，大股東持有已經滿3年了，現在進入一個全流通階段。這個背景意味著經過幾年的財務上的處理，很多公司它的利益調整基本上結束，開始釋放業績。另外，很多人說創業板大股東要減持股價肯定要跌，我認為恰恰相反，創業板股價不會跌，股東要減持也會在股價更好的位置減持，如果沒有真實的業績，券商不會明目張膽的吧股價拉起來，我覺得也不敢，不管是真成長還是偽成長，但是必須有一個成長的東西來唱戲。所以我們定義這波中小板和創業板的行情其實是成長股行情的一個縮影，背后反映了股市對目前中國經濟的一種預期。

　　連續幾年的股指不斷創新低，中國股市熊冠全球，反應了中國經濟在世界格局里的一種狀態，也許我們認為日本、歐洲的問題很糟糕，但是在歐洲人、日本人或者美國人看來，他們認為中國的經濟是最糟糕的。雖然你的GDP在連續增長，但是你是靠什么來拉動？你的綠色GDP、效益GDP究竟有多少？大家都會看這個東西。而你的經濟一旦要下滑或者“硬著陸”，那大家就很擔心中國這么大一個經濟體，萬一出現像歐洲那樣就非常可怕，所以我覺得股市還是很反應目前這樣一種經濟狀況的。

　　目前中國經濟要轉型靠什么，要靠信息化、科技化、高新技術來推動，我覺得這跟前幾次市場風格的轉換不完全一樣，它其實不是風格的轉換，不是因為資金作用導致大小盤股的分化。

　　我們講一個市場能不能好，它的資金成本、資金量很關鍵，現在來看，中國資本市場不缺資金，一方面國內幾個高估值產業的錢在往這個地方流，包括礦產的、煤炭的、房地產的。這些錢逃出來后沒地方去，移民到國外畢竟是很少一部分，還是要關注國內資本市場；第二就是券商的金融創新，包括未來會推出的股權質押等，會給市場創造很多新鮮血液。第三，人民幣升值有預期，熱錢通過大量渠道進入中國資本市場，現在搞的外管局都很緊張，錢進來后往哪里走？肯定是往債券、房地產、股市這些方面走，所以資金方面是不缺的，證券市場上的資金成本可能是這幾個方面的資金成本最低的，我們的融資成本可以達到8以內，你可以簡單算一筆賬，假設我做一個年息8%的1:2的結構化產品，我的總成本大概是5%-6%，難道專業的投資者在這個市場里面還找不到一只年收益超過6%的股票嗎？哪怕我分到5只股票上去，投資組合年化收益超過6%的概率也是非常大的，所以對于結構化產品來講，只要它耐心的去找一些一年能漲6%的這樣一些股票，它用武之地非常大。所以我覺得這個市場資金方面是完全沒問題的，這個市場向好的概率非常大。

　　創業板指數兩年后或上2000點

　　私募排排網：創業板或成長股的未來的走勢？

　　徐澤林：資本市場不缺錢，但錢往哪里流，我們就要看轉型，哪一部分能代表中國經濟的未來，哪一部分代表中國經濟的過去，代表中國經濟過去的該淪陷的淪陷，該沉默的沉默，代表未來的該騰飛的要騰飛，該興旺的要興旺起來。所以今年的主題還是蠻清楚的，我們認為這個局面可能還會持續，但是短期分化的結果就是成長股還是會面臨比較大的調整壓力，幅度不好講，有可能5%也有可能10%，但是有兩點，第一是調整幅度不會太深；第二它起來后會比現在更好，兩年之后，創業板指數上2000點是有可能的。

　　中國股市什么時候好，跟中國經濟什么時候好其實是一樣的。如果我們把股市單純分成大盤股和成長股來看，當另外一個結構的份額足夠大，這個時候一方面可以幫助另一方面扭轉這個趨勢。現在可能是大盤股的力量還大一點，創業板想起來就很難，或者起來的力量比較小，但是假如創業板或者成長股中好股票越來越多，市值越來越大，這個時候原來的股票因為下跌市值在萎縮，經過一個此消彼長的過程以后，股市包括綜合指數也會起來。

　　但是現在成長股的力量可能還不夠，所以分化是確定的，我們對成長的前景是很確定的，但是短期來看，對整個的指數來說，還處于一個焦灼的狀態。

　　銀行地產等低估值藍籌有機會

　　私募排排網：您的意思是不太看好指數有大的上漲或者下跌？

　　徐澤林：主要是結構性的機會。當然，也不是說所有的傳統產業都不好，也有一些估值特別低的其實也可以，包括地產、銀行。

　　私募排排網：市場分析指出，下半年藍籌股有行情？您怎么看？

　　徐澤林：藍籌股怎么定義呢？像中國遠洋算藍籌股嗎？如果算，那我覺得藍籌股起不來的。你不能因為盤子大就是藍籌股，這樣的股票是起不來的。所謂藍籌股在國外的定義是管理比較優良，然后業績比較穩定，市值又比較大的公司，才是藍籌股。像這種周期性的產業，這種管理很混亂的光靠壟斷吃飯的國有企業怎么能叫藍籌股呢？它充其量是大盤股不叫藍籌股。所以你說藍籌股能不能起來，我覺得首先要看藍籌股的定義是什么？如果業績好、管理好的股票叫藍籌股，那藍籌股一定會起來，因為好的股票以后都會起來。

　　私募排排網：銀行、地產屬不屬于藍籌股的范圍？

　　徐澤林：我覺得這些是。這些它還是真正在創作價值的，這些還是可以。

　　私募排排網：這些藍籌下半年還是有些機會？

　　徐澤林：我覺得會有機會，其實資金不是蹺蹺板的，也不全是在創業板，在銀行地產等真正的藍籌里面還是有潛伏的，只是現在市場的一些游動的資金對這些不認可，它不會去大規模的撬動這些股票價格的上升，但這些股票里面一直是有一些大資金在買的。

　　政府宏觀調控能力很強大

　　私募排排網：5月份經濟數據不理想，是不是意味著經濟有進一步惡化的趨勢？

　　徐澤林：傳統經濟的轉型是一個很困難的過程，這也是世界級別的一個難題，這個是沒有定論的。我的觀點是這樣來考慮，我覺得不改變肯定是死路一條，所以肯定是要改變的，那改變的話，對于經濟的增速它還是會有一定要求的，你要改變總不能等機器停了再去改變它，你也不可能把一個結構完全打死，因為那邊還沒培養起來，轉型一定是一個緩慢的過程。

　　我覺得中國政府還是有比較大的資源，可以對經濟的增速做調整，包括現在對房地產的政策，它其實也還是在抑制也不是完全把它給打掉，它還是有控制的，控制就是希望它們能夠軟著陸，希望能得到更多的時間。如果這些東西一下子全部爆出來，爆出來后別的東西也沒辦法改了，因為經濟一旦下的特別快，社會矛盾也會激化，更不用談經濟的發展了。經濟轉型是一個很難的題目，我們也不能夠完全替代政府來考慮這個問題，但是我想政府的作用還是非常大的。

　　私募排排網：如果經濟太差政府是不是會采用像08年那樣的方法去刺激經濟？

　　徐澤林：我覺得刺激起來也是很困難的，4萬億用投資來拉動這是一個很好的辦法，但是你投資的投向是很關鍵的，這需要科學的論證。如果你要再投到一些重復建設上面，那效果非常有限，而且肯定是死路一條，所以就需要改。

　　現在看政策的導向，一方面是希望中小企的融資比例加大，能承擔起改革的重任；另外一方面有政策方面的傾斜和扶持，像節能環保、高新技術、高端裝備、航天軍工、生物制藥等，其實現在股市就體現的非常好，股市就一直在按照這個政策的方向在走的。所以我覺得這些東西來看的話，我想這都是經濟回暖和改變的方向，這些東西總量上面還是比較小，但會慢慢起來，還有一些消費產業的拉動、民族產業的一些品牌也會慢慢的起來。

　　看好清潔能源和生物制藥

　　私募排排網：現在比較看好的行業和板塊？

　　徐澤林：我比較看好的有幾個方面：一個就是清潔能源，包括新能源、天然氣、頁巖氣；二個就是生物制藥方面的，可能有些股票的估值會有點偏高，但我們還是看好它的成長性。這些都是確定性的，我們所說的確定性不是它的估值比較低，而是它未來成長的空間是確定的，并不是說它現在估值像銀行這樣的很確定，但我不要這樣的東西，我需要的是那些未來成長空間5年翻10倍的。

　　此外，我們還比較關注新的通訊技術、移動互聯等，因為從去年開始對互聯網的投入全部轉到移動互聯上去了，今年資本市場關于移動互聯的，像智能手機的所有模塊，從屏幕到里面的所有組件，只要沾邊的全都漲了，甚至跟可攜帶裝備有關系的基本上都是在往上漲，但是因為我們目前對這些新的技術和沒有特別深入的理解，還有很多不能看清楚。

　　房價下跌過程將很緩慢

　　私募排排網：房地產市場“地王”頻出，樓市回暖跡象明顯，您怎么看未來這個行業？

　　徐澤林：“地王”其實很好理解，就像股票市場跌的時候，新股的價格它還是會很高，這個現象很正常，但新股走的好并不代表老股走的好；第二也不排除房地產商之間有貓膩，房子明明賣不出去了，如果周圍房子有“地王”這個價格，那我房子就好賣一點，關于“地王”現象我的理解是這兩點。

　　二舅整個房地產市場來看，我認為目前還是一個對國家影響比較大的一個產業，剛需是存在的，如果國家不調控，國五條沒有推出或者也沒有限購，那現在的房價一定是大家所不能忍受的。

　　房地產價格高不是某一屆政府無能所造成的，它是社會的財富積累到一定程度的必然的一種貨幣現象，任何一個國家，在你的經濟高速發展的過程當中，都伴隨著房地產價格不可避免地上升，沒有一個國家是有好辦法的，日本、韓國、美國都是這樣的。

　　房價的高低與供需相關，現在首先投資性需求的人基本上就不買房子了，大家都知道房價的上漲幅度比CPI的上漲幅度要低，它抵抗不了通脹了。還包括限購，它讓房價一點一點的漲，不讓一下子漲很多，這樣讓所有投資房產的人覺得沒意思了，這樣它們就不買房子了；而改善性需求的人大家覺得未來可能要征稅，如果買了8套10的套的就會害怕了，他也就不需要再買房子了，并且開始賣房子了；而剛需是跟人口紅利有關系的，但是房價高的一定程度以后他們也變得沒需求了。

　　所以房價以后一定會往下調整，這個是確定的，只是這個過程比較慢。房價跟你調不調控、打不打壓關系不是特別大，歷史證明所有跟趨勢做對的政策都是徒勞的。

　　人民幣升值是雙刃劍

　　私募排排網：人民幣是不是未來還會升值，如果升值對我們股市有哪些影響？

　　徐澤林：這也是一個大話題，原則上這個話題我們不是很擅長的。因為我們不關注這些東西。但是我覺得匯率的升與跌，它都是一個雙刃劍，都是有好的一塊和壞的一塊，人民幣升值對外貿企業肯定是不好的一面，但是對有些產業會好一些，比如航空、造紙。

　　另外，從大的層面來講，匯率的升值對資本市場并不是壞事情，因為熱錢要進來，股市或者債券市場是一個比較好的場所，所以升值并不是一個特別不好的事情，但是你要會管理它，就好比水來的時候你應該怎么辦？水退的時候你又應該怎么辦？如果水退光你就會很麻煩。

　　靈活配置 注重風控

　　私募排排網：貴公司管理的“金泉-量化成長1期”今年表現突出，具體的原因是什么？

　　徐澤林：“金泉-量化成長1期”成立于去年2月，目前累計凈值在1.80元左右，業績表現還可以。至于具體的原因應該和我們的風格和策略相關，我們主要的策略是順應市場，靈活配置。就像2012年，我們總是在籌碼和現金中間快速的轉換，選擇一些市場熱點，流動性比較好的強勢股票，不停換股，獲取差價，并步步為營落袋為安。

　　另一方面，我們注重風控，有一些具體預警的指標，設置止損止盈位等。

　　簡介

　　徐澤林：北京大學金融MBA，1999年我國首批證券分析師資格獲得者。國內著名股評家，2004年度中國10大最受投資者信賴的證券分析師，16年從業經驗。曾任深圳市新蘭德投資咨詢公司的首席分析師。現為深圳市哲靈投資管理有限公司董事總經理、深圳名囊科技轉化研究所常務理事。2010年受邀為清華大學深圳研究院投融資MBA研修班證券分析教授。