來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心

　　研究員：李歆

　　2013年2月證券投資類(lèi)陽(yáng)光私募基金評(píng)級(jí)報(bào)告

　　一、摘要

　　好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)介紹

　　好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)是以基金過(guò)往業(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)的定量評(píng)價(jià)，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產(chǎn)品過(guò)去一段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。投資人選擇私募基金時(shí)，可將該評(píng)級(jí)結(jié)果作為對(duì)基金進(jìn)一步了解的起點(diǎn)，而不是選擇依據(jù)，最終的投資決策還應(yīng)結(jié)合對(duì)私募管理人的公司平臺(tái)、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念與風(fēng)格、風(fēng)控流程等方面的綜合考量。

　　好買(mǎi)2月份私募基金一年期評(píng)級(jí)結(jié)果

　　2月份，共有733只私募基金參與好買(mǎi)一年期評(píng)級(jí)，較上月增加11只，其中獲得“5星”評(píng)級(jí)的私募產(chǎn)品共73只，包括：呈瑞1期、未爾弗、鼎鋒4號(hào)、鼎鋒8期、銀帆3期、景林豐收、鼎鋒2期、鼎鋒5期、鼎鋒成長(zhǎng)一期、理成風(fēng)景2號(hào)等。

　　好買(mǎi)2月份私募基金兩年期評(píng)級(jí)結(jié)果

　　2月份，運(yùn)行滿兩年且滿足評(píng)級(jí)條件的私募產(chǎn)品共574只，較上月增加18只，其中獲得好買(mǎi)兩年期“5星”評(píng)級(jí)的產(chǎn)品共57只，包括：呈瑞1期、信合東方、思考一號(hào)、鼎鋒8期、展博1期、展博精選C號(hào)、展博精選B號(hào)、展博精選D號(hào)、展博精選A號(hào)、富恩德1期等。

　　二、好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)介紹

　　(一)評(píng)級(jí)目的

　　好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)是以基金過(guò)往業(yè)績(jī)?yōu)榛�礎(chǔ)的定量評(píng)價(jià)，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產(chǎn)品過(guò)去一段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。投資人選擇私募基金時(shí)，可將該評(píng)級(jí)結(jié)果作為對(duì)基金進(jìn)一步了解的起點(diǎn)，而不是選擇依據(jù)，最終的投資決策還應(yīng)結(jié)合對(duì)私募管理人的公司平臺(tái)、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念與風(fēng)格、風(fēng)控流程等方面的綜合考量。

　　據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2013年2月28日，國(guó)內(nèi)通過(guò)信托平臺(tái)發(fā)行的且尚在存續(xù)的證券投資類(lèi)陽(yáng)光私募基金已達(dá)1058只，剔除當(dāng)前未存續(xù)產(chǎn)品，07年之前成立的基金僅17只，07、08、09、10、11、12年發(fā)行并存續(xù)的基金的數(shù)量分別為66、80、154、291、266和163只。2013年2月，共新發(fā)11只產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截止日：2013-02-28

　　(二)評(píng)級(jí)對(duì)象

　　好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)的對(duì)象：運(yùn)行滿一年的管理型證券投資類(lèi)陽(yáng)光私募基金，并剔除統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)發(fā)生私募管理人更換、私募管理人接受監(jiān)管部門(mén)調(diào)查或由于投資行為以外的因素導(dǎo)致基金凈值劇烈波動(dòng)(例如，私募管理人放棄自有信托份額補(bǔ)償信托計(jì)劃等)的產(chǎn)品。

　　(三)理論基礎(chǔ)

　　期望效用理論是好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)的理論基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為對(duì)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)建立在懲罰風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，即采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益評(píng)價(jià)投資績(jī)效，反映在投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無(wú)法預(yù)期的高收益，更傾向于可預(yù)見(jiàn)的低收益；愿意放棄一部分預(yù)期收益來(lái)?yè)Q取確定性較強(qiáng)的收益”。

　　因此，好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)根據(jù)期望效用理論，構(gòu)造符合私募投資群體風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的函數(shù)式，使投資人可以通過(guò)單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)考察基金的運(yùn)作績(jī)效和投資風(fēng)格。

　　(四)評(píng)級(jí)思路

　　1、數(shù)據(jù)搜集：每月15號(hào)截止對(duì)上月數(shù)據(jù)的搜集工作，對(duì)周頻率公布凈值的私募選取離上月月底最近的凈值公布日凈值；對(duì)月頻率公布的私募取最新凈值公布日凈值。數(shù)據(jù)來(lái)源于信托公司公布的私募凈值及相關(guān)公告。

　　2、數(shù)據(jù)整理：將凈值在上月15號(hào)至當(dāng)月14號(hào)之間公布的作為上月數(shù)據(jù)，該區(qū)間內(nèi)發(fā)生的基金分紅、基金拆分均歸屬為上月。同時(shí)，剔除凈值公布不規(guī)律或評(píng)級(jí)期間有凈值缺失的產(chǎn)品。

　　3、指標(biāo)計(jì)算：根據(jù)好買(mǎi)私募評(píng)級(jí)模型，由好買(mǎi)基金評(píng)級(jí)系統(tǒng)計(jì)算出評(píng)級(jí)區(qū)間內(nèi)月度風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，并以此作為星級(jí)評(píng)價(jià)的依據(jù)。

　　4、等級(jí)劃分：將參與評(píng)級(jí)的私募基金根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)劃分五個(gè)等級(jí)，以正態(tài)分布為星級(jí)劃分原則：將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益降序排列，前10%評(píng)價(jià)為“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分別評(píng)價(jià)為“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星級(jí)評(píng)價(jià)表示基金在評(píng)級(jí)期間有較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，即在承受單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為投資人獲得了更高的超額收益。

　　(五)更新頻率

　　好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)每月中旬公布上月評(píng)級(jí)結(jié)果，以月頻率滾動(dòng)更新。由于多數(shù)陽(yáng)光私募成立于07年以后，運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)，為保證評(píng)級(jí)結(jié)果的有效性與可比性，好買(mǎi)目前主要公布一年及兩年評(píng)級(jí)。

　　(六)評(píng)級(jí)結(jié)果的變化

　　基于好買(mǎi)評(píng)級(jí)的原理和特點(diǎn)，同一只基金前后兩期評(píng)級(jí)結(jié)果可能不同，影響因素主要有以下兩個(gè)：

　　1、參與評(píng)級(jí)的基金個(gè)數(shù)

　　由于好買(mǎi)基金評(píng)級(jí)是根據(jù)評(píng)級(jí)指標(biāo)的排名分布劃分等級(jí)的，所以隨著時(shí)間的推移和參與評(píng)級(jí)基金個(gè)數(shù)的增多，即便前后兩期某基金評(píng)級(jí)指標(biāo)相對(duì)排名不變，也可能由于其排名分布的變化獲得不同的星級(jí)評(píng)價(jià)。

　　2、基金的滾動(dòng)業(yè)績(jī)

　　由于好買(mǎi)評(píng)級(jí)是月度滾動(dòng)更新，每次評(píng)級(jí)都會(huì)剔除一個(gè)最遠(yuǎn)月，加入一個(gè)最近月，因此，各基金首尾兩個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征會(huì)引起星級(jí)評(píng)價(jià)的波動(dòng)。因此，投資者在關(guān)注好買(mǎi)私募評(píng)級(jí)時(shí)，要?jiǎng)討B(tài)的分析評(píng)價(jià)結(jié)果，在進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ葧r(shí)，既要考慮基金本身業(yè)績(jī)的變化，又要結(jié)合參與評(píng)級(jí)的其它基金同期的表現(xiàn)。

　　三、好買(mǎi)2月份私募基金一年期評(píng)級(jí)結(jié)果

　　截至2013年2月28日，納入好買(mǎi)基金研究中心統(tǒng)計(jì)的私募基金總數(shù)為1058只，其中運(yùn)行滿一年且符合條件可參與2月份好買(mǎi)私募基金評(píng)級(jí)的有733只，占到統(tǒng)計(jì)總數(shù)的69.28%。

　　(一)2月份私募業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分布

　　下圖包括了733只參與一年期評(píng)級(jí)的私募基金，按照評(píng)級(jí)指標(biāo)從左至右排序，圖的上半部分和下半部分分別對(duì)應(yīng)了各產(chǎn)品的近一年收益率和年化下行標(biāo)準(zhǔn)差。

　　從收益上看，納入統(tǒng)計(jì)的733只產(chǎn)品過(guò)去12個(gè)月凈值平均上漲4.16%，67.80%的產(chǎn)品取得正收益，獲得“5星”評(píng)級(jí)的73只產(chǎn)品的近12個(gè)月平均收益為24.71%，而獲得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”評(píng)價(jià)的基金的近1年平均收益依次為：13.52%、5.53%、-4.32%和-23.24%。2月份，呈瑞1期蟬聯(lián)第一，其近一年收益率高達(dá)47.14%。未爾弗和鼎鋒4號(hào)位居其后，過(guò)去十二個(gè)月分別取得了36.03%和35.26%的正收益。

　　從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)看，733只產(chǎn)品的平均年化下行波動(dòng)率為10.26%，較前期增加0.09個(gè)百分點(diǎn)，其中獲得“5星”評(píng)級(jí)的基金平均下行波動(dòng)率為7.88%。而獲得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”評(píng)價(jià)的基金的平均下行波動(dòng)率依次為7.22%、9.09%、11.45%和21.00%。本月檢測(cè)結(jié)果顯示，最近12個(gè)月的單月收益全部為正的產(chǎn)品有麥爾斯通二期、東方遠(yuǎn)見(jiàn)以及慧安旗下的幾只產(chǎn)品；下行波動(dòng)率最大的產(chǎn)品為黃金優(yōu)選二期一號(hào)，下行標(biāo)準(zhǔn)差為32.19%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心，凈值截止日：2013-03-14

　　(二)好買(mǎi)2月份熱點(diǎn)私募基金點(diǎn)評(píng)

　　(1)民森K號(hào)

　　基金經(jīng)理陳豐對(duì)市場(chǎng)有較強(qiáng)的洞察力和理解力，尤其在成長(zhǎng)股上有長(zhǎng)期深入的研究，善于挖掘企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)背后的催化劑。并通過(guò)個(gè)股、宏觀、行業(yè)相結(jié)合的研究方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值。陳豐自2012年1月接手民森K號(hào)以來(lái)，取得了近30%的收益，排名私募前10%。其以往管理的博時(shí)精選、基金裕澤均有不錯(cuò)表現(xiàn)，歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)健、優(yōu)秀。綜合分析，民森K號(hào)在一致性、穩(wěn)定性和有效性方面均表現(xiàn)較好，投資方法經(jīng)得住中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)檢驗(yàn)。

　　(2)淡水泉

　　淡水泉是一家藍(lán)籌型的私募基金公司，在公司建設(shè)、產(chǎn)品構(gòu)成、投資理念等諸多方面都趨于成熟。淡水泉始終堅(jiān)持逆向投資理念，提前布局未來(lái)有潛力的優(yōu)質(zhì)股票。雖然這種左側(cè)交易的策略使其產(chǎn)品在弱市中可能凈值波動(dòng)較大，但在上漲行情中往往會(huì)有較好的表現(xiàn)。今年以來(lái)，淡水泉成長(zhǎng)系列產(chǎn)品跑贏市場(chǎng)逾5個(gè)百分點(diǎn)，在同類(lèi)私募基金中位于前1/4。

　　(3)中國(guó)龍(涌峰投資)

　　中國(guó)龍投資團(tuán)隊(duì)是中國(guó)私募界最早的投資團(tuán)隊(duì)之一，其管理的產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。同時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)龍投資團(tuán)隊(duì)整體體現(xiàn)出較強(qiáng)的獲取超額收益的能力。對(duì)于認(rèn)同價(jià)值投資理念，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)的投資者，值得推薦中國(guó)龍的產(chǎn)品以及中國(guó)龍投資團(tuán)隊(duì)。