來源：海通證券  

    分析師：羅震

　　中國對沖基金開拓者系列之二：

　　不以利小而不為——相對價值套利策略基金

　　低波動、低相關性、收益穩定的相對價值套利策略。相對價值套利策略通過尋找證券或者金融工具間的相對定價偏差來獲得收益。這種策略通常不考慮市場的運動方向，追求實現對市場波動的中性，即避免被市場的上漲或下跌所影響。使用這類策略的對沖基金通常呈現低風險(波動)，低市場相關度的特征，為一些風險厭惡型投資者所青睞。為了保證實現定價偏差的收益，這類策略通常會盡量消除暴露的市場風險，也就是使得投資組合的Beta值趨于零。因此不論市場怎么變化，只需要定價偏差回歸正常即可實現收益。為了實現這一目的，這類策略通常會同時持有多頭頭寸和空頭頭寸，對沖對于市場股指、利率水平、貨幣匯率等的風險暴露。

　　相對價值套利策略的三駕馬車。海外典型的相對價值套利策略包含可轉換套利、固定收益套利以及股票市場中性策略。可轉換套利的典型策略為買入價值被低估的可轉換證券，同時對沖股票、久期以及信用風險。投資經理基于可轉換證券蘊含的期權以及相關股票未來可能的波動來判斷該可轉換證券的公允價值，當價格發生偏離，即產生套利機會。固定收益套利策略專注于尋找固定收益及其衍生品市場中的出現定價偏差的金融工具，并通過杠桿操作增加收益，該策略基于量化或基本面分析尋找具有內在相關性的金融工具，這些金融工具之間因為新聞事件、投資者偏好、供求變動以及固定收益市場結構存在短期性的價格扭曲。股票市場中性策略旨在尋找股票市場的非有效性，從本質上說，股票市場中性策略不僅是統計套利(配對交易)，也是基本面套利(以零市場風險做多和做空股票)。

　　國內迅速發展的股票市場中性策略私募基金。

　　目前國內在相對價值套利策略基金中僅存有股票市場中性策略的私募基金，根據不完全統計，目前共有27只，多數成立于2012年。總體來看，該類產品表現出極低的風險水平，但是收益水平也與風險相匹配，穩定但不突出。在有一年歷史業績的該策略私募基金中，信合東方、尊嘉ALPHA、朱雀丁遠指數和道沖ETF套利穩增是最近一年表現相對突出的幾只產品。信合東方風險控制出色，業績出色且穩定，最近一年收益率高達21.75%；尊嘉ALPHA在風險控制上優秀，同時也保持了穩定的收益；朱雀丁遠指數基金的最近一年業績也較好；道沖ETF套利穩增凈值波動相對較大，有一定程度的多頭頭寸風險暴露，最近一年收益率6.08%。

　　股票市場中性策略私募基金的廣闊發展空間。從海外股票市場中性策略對沖基金的表現來看，該類基金有著與股票市場更低的相關系數。對于國內投資者而言，這一特點很有參考意義。長期以來國內投資者可投資的風險資產基本就在A股市場，如股票、公募或者私募產品。但是由于沒有引入對沖手段，投資者的資產隨股票市場而起起伏伏。市場中性策略私募基金從策略的性質上就決定了與市場的相關度極低，通過對這類資產進行配置，能非常有效的分散風險，提升資產組合的風險調整收益。可以預見，未來這類策略的私募基金將有較為廣闊的發展空間。

　　1.   海外市場的相對價值套利策略對沖基金

　　相對價值套利策略通過尋找證券或者金融工具間的相對定價偏差來獲得收益。這種策略通常不考慮市場的運動方向，追求實現對市場波動的中性，即避免被市場的上漲或下跌所影響。使用這類策略的對沖基金通常呈現低風險(波動)，低市場相關度的特征，為一些風險厭惡型投資者所青睞。

　　相對價值套利策略的實現依賴于發現金融市場的定價偏差。當市場中某種證券或者金融工具的價格偏離其公允價格，市場價格和公允價格之間的價差就是相對價值套利策略希望捕捉到的收益。相對價值套利策略可以基于金融理論、歷史統計以及基本面的定性分析等。當證券的價格回歸到其理論或者公允價格，相對價值套利策略即實現其收益。

　　為了保證實現定價偏差的收益，這類策略通常會盡量消除暴露的市場風險，也就是使得投資組合的Beta值趨于零。因此不論市場怎么變化，只需要定價偏差回歸正常即可實現收益。為了實現這一目的，這類策略通常會同時持有多頭頭寸和空頭頭寸，對沖對于市場股指、利率水平、貨幣匯率等的風險暴露。

　　實際上，相對價值套利策略是利用了市場的非有效性。典型的相對價值套利策略包含可轉換套利、固定收益套利以及股票市場中性策略。

　　1.1.    可轉換套利

　　可轉換證券是指可轉換債券、權證、優先股等可以轉換成可轉換證券發行公司的普通股的證券。可轉換套利策略的交易對象為基于投資經理的判斷未來趨勢可預測的(可轉換)證券或證券組合。采用該策略的投資經理尋找并買入價值被低估的可轉換證券，并且對沖股票、久期以及信用風險。投資經理基于可轉換證券蘊含的期權以及相關股票未來可能的波動來判斷該可轉換證券的公允價值。通過分析一種證券如何轉換成另一種證券，兩種證券之間的價差應當在一個合理區間內。

　　多數投資經理將可轉換證券的折價視作一種波動率的低估，并且使用基于期權的模型來估計可轉換證券的合理價格以及對沖的delta值(轉債價格對基礎資產價格變化的敏感度)。其中存在的風險在于波動率可能會變得比預期的更低。另一些投資經理使用基于現金流的模型分析可轉換證券，希望找到一個合理的持有頭寸。

　　盡管可轉換套利是一種技術性策略(基于數學公式的交易)，但是投資經理的經驗也是至關重要的。可轉換套利的關鍵在于對于已持有的可轉換證券的頭寸，應當做空的證券數量。這個比例主要由投資經理基于對市場的觀點進行調整，因此相當考驗投資經理的經驗和技巧。同時，流動性也是可轉換套利中要考慮的問題，實際操作中經常會因為流動性而沒有辦法把握明顯的套利機會。

　　可轉換套利需要考量的主要風險因素包括利率風險、對沖風險(股票空頭)、相關性風險、信用風險、流動性風險等。

　　1.      利率風險

　　可轉換債券與普通債券一樣，價格與利率反向運動。持有相應股票的空頭頭寸是一種天然的對沖，因為通常股票價格也與利率變動方向相反。套利者同時也可以使用國債期貨或利率互換管理利率風險。

　　2.      對沖風險(股票空頭)

　　可轉換債券的delta一般通過賣空相應股票來實現投資組合的delta中性。但是vega(轉債價格關于基礎資產波動率變動的敏感度)和gamma(轉債的delta關于基礎資產價格變動的敏感度)風險很難對沖，典型的可轉換策略會做多vega，即從轉債內嵌轉股期權隱含波動率的上升中獲利。

　　3.      相關性風險

　　通常利率提升，債券多頭頭寸虧損而股票的空頭頭寸盈利，反之債券頭寸盈利而股票空頭頭寸虧損，兩者形成對沖。但是當兩者相關性很低時，對沖可能不起作用。

　　4.      信用風險

　　當遇到破產，可轉換債券比普通股具有優勢。如果是債務證券，則在到期日或破產日必須支付解約價值。如果是優先級，還享有清算價值。由于清償時具有優先權，可轉換債券的風險更小。某種程度上，可轉換債券套利者出售了經濟危機保險，因為他們經常與固定收益套利者一樣，做空信用利差。經濟危機中信用利差擴大，做空利差的投資者會遭受損失，并且流動性變低，使情況更壞。目前，可轉換套利者可以使用資產互換將可轉換債券的信貸風險剝離出來。

　　5.      流動性風險

　　可轉換套利會承擔流動性風險，例如股票流動性短缺、可轉換債券買賣價差的擴大、融券成本增加等。

　　理論上，可轉換套利是一種相對價值套利策略，目的是尋找市場不有效的地方。但是，可轉換套利者也可以不進行完全對沖，基于他們對市場的判斷而做多delta。例如上世紀90年代牛市中，許多可轉換套利者較高的風險調整后收益就部分來自于套利組合具備的正delta。

　　可轉換套利所用的杠桿率會隨著頭寸的組成和投資組合對象的變化而明顯改變，但一般在股票頭寸的2倍到10倍之間。利率風險可以被賣空國債期貨對沖，信用風險則通過信用違約互換對沖。

　　可轉換套利策略包括：

　　買入可轉債賣空相應股票；

　　通過可轉債頭寸做多波動率并通過指數期權做空指數波動率；

　　剝離轉換期權消除信用風險；

　　利用復雜的可轉換債券與具有不同可贖回、可回售和轉換特征(比如強制轉換條款、基于遠期紅利支付的轉換因子等)的可轉換優先股之間的價差進行套利；

　　購買不良可轉換債券，并通過出售相應股票對沖久期風險。

圖1道瓊斯瑞士信貸可轉換套利對沖基金指數走勢對比圖

資料來源：Credit Suisse

　　從瑞士信貸(Credit Suisse)編制的可轉換套利對沖基金指數2001年到2012年末的走勢來看，該指數月波動率為2.20%，小于MSCI全球(股票)指數的4.82%，但大于JP Morgan全球債券指數的1.73%以及道瓊斯瑞士信貸對沖基金指數的1.57%。從風險調整收益來看，由于波動相對更大，可轉換套利對沖基金指數夏普值為0.09，低于對沖基金的平均水平，也低于JP Morgan全球債券指數，但優于MSCI全球指數。

　　實際上，可轉換套利對沖基金的主要策略仍是持有可轉債多頭并賣空相應股票。而在2008年的金融危機中，以貝爾斯登、雷曼破產，房利美、房地美被接管為代表，市場上出現了大量的違約債券。對可轉換套利對沖基金來說無異于是滅頂之災，整個2008年可轉換套利對沖基金指數下跌31.59%。如果只是考察2008年前該策略對沖基金表現，該指數波動率僅為1.16%，夏普值為0.24，優于JP Morgan全球債券指數的1.59%和0.20，也遠遠優于MSCI全球指數的3.78%和0.02。金融危機之后，可轉換套利對沖基金指數也出現了大幅反彈，從2009年初至今上漲78.26%，不僅超過對沖基金指數38.08%的漲幅，也遠遠高于MSCI全球指數45.45%的漲幅。

　　1.2.    固定收益套利

　　固定收益套利策略專注于尋找固定收益及其衍生品市場中的出現定價偏差的金融工具，通過杠桿操作增加收益。通常固定收益套利策略同時持有多頭空頭頭寸，這些頭寸之間基于量化或基本面分析證明存在內在相關性，但是相對價格因為新聞事件、投資者偏好、供求變動以及固定收益市場結構出現短期性的扭曲。

　　固定收益套利策略的機會經常是暫時性信用異常造成的，而收益是因為把握了信用異常以及獲得了有利融資。這些策略包括：

　　在現貨與期貨之間的套利(基差交易)；

　　在同一資本結構中的相似債券之間套利；

　　沒有有效定價的資產支持證券、掉期以及其它利率工具之間的套利；

　　新發債券與非新發債券之間的套利(發行驅動交易)；

　　國債與持有流動性不佳的市政債券的公募基金之間的套利；

　　收益率曲線套利和收益率曲線價差套利；

　　通過將具有不同可贖回特征的債券或者具有復雜現金流的掉期分拆，對分拆后的衍生品進行套利；

　　跨市場套利

　　固定收益套利的主要風險因素包括利率風險、信用風險、流動性風險、波動性風險等。

　　1.      利率風險

　　通過買入價值被低估的固定收益工具賣出被高估工具，可以對沖利率風險。相對于收益率曲線暴露的風險可以被買入和賣出相似久期的工具而對沖。

　　2.      信用風險

　　在信用風險中如何調整頭寸依賴于套利策略。賣空的需求將套利者限制在一些允許賣空的市場中。實際上，套利者傾向于交易流動性好、有較高信用評級的固定收益工具，這樣可以降低信用風險，賣空也比較容易。

　　3.      流動性風險

　　多數固定收益套利策略都依賴于較低的融資成本，也就是較低的借入成本和相對較高的借出成本。因此通常該類策略都做空流動性，即套利者會賣出流動性相對較好的品種而買入流動性較差的固定收益工具。

　　4.      波動性風險

　　某種程度上，固定收益套利者賣出金融危機保險，因為他們通常做空信用利差。在金融危機中，信用利差會擴大因而做空信用利差者會遭受損失，同時流動性變差讓情況變得更差。

　　因為固定收益金融工具的價格基于收益率曲線、波動率曲線、預期現金流、信用評級以及特殊的債券或期權條款，固定收益套利者需要使用復雜的分析模型來識別定價偏差的品種并管理持有的頭寸。由于投資工具的復雜性以及套利者高度經驗性，而投資者卻沒那么老練以至于經常錯誤估計投資工具的特性或某個將來可能發生的事件對于工具價值的影響，套利者便從中獲利。所以固定收益對沖基金收益alpha主要來自于建模、構造、執行以及管理固定收益工具的能力。

　　套利中可用的價差一般是很小的，在3到20個基點之間。因此，管理人需要用頭寸構造杠桿以期在價差回歸其正常值的過程中獲利。盡管具有高杠桿率，但由于運用固定收益套利策略的大部分基金都是市場中性的，所以收益的波動性一般比較低。然而，這種策略的收益分布一般更容易“厚尾”，也就是說，產生大額損失的可能性比正態分布大。

　　一般來說，固定收益套利旨在穩定提供波動性低的穩定收益，因為對利率波動的對沖和價差交易都降低了投資組合的風險。根據管理人對利率風險、匯率風險、市場間價差風險和信用風險的對沖，可以看出管理人不同的勤勉程度。杠桿率取決于投資組合頭寸的種類。比如基差交易所持頭寸簡單、穩定，其杠桿率要比具有收益率曲線風險敞口的高風險交易高得多。基差交易是最基礎的固定收益套利策略，買入國債、賣出相應期貨合約。國債期貨的空頭擁有交割選擇權，可以在可交割券中選擇任意一種以執行合約交割。因為最便宜可交割券存在不確定性，加上債券供給需求的變動，將產生利潤機會。

圖2道瓊斯瑞士信貸固定收益套利對沖基金指數走勢對比圖

資料來源：Credit Suisse

　　類似于可轉換套利策略，固定收益套利對沖基金指數也由于大量的債券違約在2008年大幅下挫，年度跌幅達到28.81%，高于對沖基金指數19.07%的跌幅。但在金融危機之后，該指數迅速反彈，2009年至2012年漲幅達到66.63%。總體來看，從2001年至2012年，固定收益套利對沖基金指數月波動率1.81%，略高于JP Morgan全球債券指數的1.73%；風險調整收益方面，固定收益套利對沖基金指數夏普值為0.06，優于MSCI全球指數而低于JP Morgan全球債券指數以及對沖基金指數。

　　1.3.    股票市場中性

　　股票市場中性策略通常具有低波動性、與股票市場低相關性的特點，并且能持續獲得收益。這種投資策略旨在尋找股票市場的非有效性，發現機會后同時做多和做空規模匹配的股票投資組合。市場中性投資組合不僅是BETA中性，同時也是貨幣中性的。從本質上說，股票市場中性策略不僅是統計套利(配對交易)，也是基本面套利(以零市場風險做多和做空股票)。

　　市場中性策略基金往往會使用量化模型來實施策略，他們對歷史數據(歷史的資產價格、基本面數據、財務數據)進行統計分析，以識別有利可圖的交易機會。傳統方法一般是先對決定某只股票價格的因素作假設，然后對這個假設進行回測驗證。回測需要收集歷史數據并計算，以判斷假設是否有效，歷史上是否可以獲得收益。一般來說，簡單的假設比復雜的假設更好，投資經理希望基于歷史數據建立的策略模型能有一個直觀的解釋進行支撐。一個成功的策略一旦被識別就會被程序化的執行，也就是說，這個策略是根據一套被事先清楚定義的規則交易的，這個規則一般不會被基金經理的主觀判斷推翻。量化基金策略一般與學術雜志上發布的金融文獻密切相關，很多基金經理人都具有學術背景，而且一般親自參與學術研究。對投資經理來說，其量化多空策略模型是嚴格保密。

　　使用量化策略一般希望能識別細微、但統計顯著的收益機會，這些機會經常存在許多股票之間。投資經理通常很小心地平衡他們的多空倉，以減少大部分的風險來源，除非那些他們預期能獲利的風險。因為頻繁調整投資組合，他們不僅可以大幅降低市場風險，而且包括行業風險、個股風險。他們不像基本面投資經理那樣只做多或只做空。

　　股票市場中性策略的主要風險來自于其模型。根據歷史數據建立的模型通常很難長期有效，可能階段性的失效甚至不再有效，投資經理需要對模型不斷進行修正。同時，依賴數學模型的投資策略可能會因為策略趨同而出現意想不到的損失。最著名的事件就是2007年8月被稱為“Quant Meltdown”事件。

　　2007年8月上旬，許多歷史上非常成功的量化對沖基金突然出現了大幅虧損，凈值波動幅度遠遠超過歷史平均水平。例如以業績優異著稱的文藝復興公司(Renaissance Technologies Corp)就向投資者報告旗下一只主要基金8月初損失達8.7%。造成這一現象的重要原因就是當時主流量化模型的類似性。當時股票市場仍處于牛市之中，各家對沖基金基于類似研究成果建立的量化模型都給出了趨同的操作建議，短期內各對沖基金獲利頗豐。但是當時許多對沖基金使用的是相同的第三方風險評估模型，根據模型評估結果，對沖基金們又開始實施類似的風險調整。短期內大量類似的交易需求造成了對市場的沖擊，放大了對沖基金的損失。

圖3道瓊斯瑞士信貸股票市場中性對沖基金指數走勢對比圖

資料來源：Credit Suisse

　　從道瓊斯瑞士信貸股票市場中性基金指數來看，在2008年的金融危機之前，指數表現非常穩定，保持穩步上漲，但是在2008年的金融危機中，指數出現大幅下跌，全年跌幅超過40%。導致指數下跌的原因更多是來自于Kingate基金(Kingate Management Ltd。)在Madoff事件中的損失，據Bloomberg報道Kingate可能損失的額度超過35億美元。

　　如果排除Kingate基金，其它股票市場中性基金2008年平均僅損失2.8%，在瑞士信貸的所有對沖基金分類中排名第三，僅次于CTA和賣空策略兩類。

圖4道瓊斯瑞士信貸股票市場中性對沖基金指數走勢對比圖

資料來源：Credit Suisse

　　實際上，2008年的金融危機讓人們對于對沖基金策略有了更為深刻的認識。在21世紀初的經濟上升階段，很多對沖策略都表現出的低風險、穩定收益特征，但是2008年卻讓人大跌眼鏡，不論是何種策略均出現大幅下跌，顯示出出人意料的趨同。造成這種現象的原因在于，不同資產或者不同對沖策略之間的相關性在金融危機中發生了顯著的變化，此前一些明顯不相關的資產相關性明顯增強，資產價格變動趨同。在經濟危機中通過分散投資達到風險分散的效果要比之前認為的困難的多。顯然，相對于其他對沖策略，股票市場中性策略是為數不多的受金融危機影響較小的策略之一。

　　我們也注意到，雖然在2008年前股票市場中性對沖基金表現上佳(年化收益率8.1%)，但是在金融危機過后，該策略對沖基金卻表現一般，年化收益率僅為2.9%。

　　2.   國內相對價值套利策略私募基金

　　目前國內僅有市場中性策略的私募基金，采用可轉換套利或者固定收益套利策略的私募基金難尋蹤影。導致這種情況的原因是多方面的。一方面，目前國內的利率市場還沒有完全市場化，國內債券市場成交量不夠活躍，投資者屬性趨同，同時缺乏有效的利率對沖工具，債券的相關衍生品較少，對于可轉換套利策略來說，融券品種少和費用高也是掣肘。另一方面，債券型私募基金在國內仍是相對新生事物，規模和數量仍在起步階段，而國內固定收益市場的門檻相對較高，主要參與者仍是銀行、保險、基金、券商等，私募基金的參與度相對較低，缺乏對手方也導致各類套利策略的使用受到限制。

　　因此本章節只對目前國內采用股票市場中性策略的相對價值套利策略私募基金進行分析。

　　2.1.    股票市場中性策略私募基金

　　根據我們不完全統計，目前正在運行采用相對價值套利的私募基金共有27只，多數成立于2012年。

　　下圖為我們編制的相對價值套利策略私募指數，通過與代表私募整體業績情況的私募基金綜合指數對比，可以了解這一類別私募基金的特點。

圖5股票市場中性私募指數走勢對比圖

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　從指數的走勢對比可以看到，股票市場中性私募指數表現非常穩定。2012年初以來滬深300指數呈S型波動，從5月初的高點到11月底的低點，指數跌幅超過20%，同期私募基金綜合指數也下跌10.32%，而股票市場中性私募指數僅微跌0.05%。但是在市場的兩個反彈階段，股票市場中性私募指數也沒有跟隨市場大幅上漲。2012年頭兩個月，滬深300指數上漲14.25%(截止至3月2日)，同期私募基金綜合指數上漲5.19%，股票市場中性私募指數僅上漲2.84%；12月以來，滬深300指數上漲21.30%(截止至2013年1月18日)，同期私募基金綜合指數上漲12.01%，股票市場中性私募指數僅上漲2.19%。總體來看，該類產品表現出極低的風險水平，但是收益水平也與風險相匹配，穩定但不突出。

　　2.2.    風險收益情況簡析

　　由于這類產品的歷史業績較短，我們僅選擇中間成立時間超過一年的產品進行分析。

　　可以看到，信合東方、尊嘉ALPHA、朱雀丁遠指數和道沖ETF套利穩增是表現相對突出的幾只產品。

圖6信合東方凈值走勢

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　倚天閣投資旗下的信合東方資產組合以證券市場為主，涉及股票，ETF，股指，商品，固定收益等各種資本市場產品，策略的使用上以統計套利和配對交易為主，為放大收益有可能使用較高的杠桿。從風險水平來看，信合東方表現極為出色，凈值的最大回撤與下方風險指標在此類產品中僅次于尊嘉ALPHA；從收益表現來看，信合東方兩年多以來一直保持穩定且相當可觀的收益，最近一年收益率高達21.75%(截止1月18日)。

圖7尊嘉ALPHA凈值走勢

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　尊嘉資產旗下尊嘉ALPHA是一只以量化選股為主的市場中性策略產品，實施完全的程序化交易。產品完全通過量化模型選股，不依賴投資經理的主觀判斷(但是會對莊股或者有明顯瑕疵的股票進行剔除)，同時對投資組合的Beta進行對沖。由于對沖的實現并非做空個股而是使用股指期貨，而股指期貨很難做到實時的風險頭寸匹配，因此投資組合可能會出現預料之外的風險暴露。但是從該產品的凈值走勢來看，尊嘉ALPHA的風險控制十分出色，截止1月18日，最近一年最大回撤(月度凈值頻率)為同類產品中最小，僅為0.68%。同時從收益來看，尊嘉ALPHA最近一年收益率為8.92%，在同類產品中排名第2。

圖8朱雀丁遠凈值走勢

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　朱雀投資旗下首只市場中性產品朱雀丁遠指數并非完全的量化產品，在標的選擇上首先根據公司開發的上市公司財務指標模型對個股進行篩選，再疊加投資經理的主動管理，在財務指標篩選的基礎上對投資組合進行調整。對沖手段上同樣是使用股指期貨對風險暴露進行對沖獲得ALPHA收益。該產品自成立以來，滬深300指數最大跌幅超過33%，而該產品多數時間凈值均處于面值以上，截止1月18日最近一年最大回撤(月度凈值頻率)僅2.64%，而收益達到8.81%。

圖9道沖ETF套利穩增凈值走勢

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　道沖投資旗下道沖ETF套利穩增與前面的幾只產品有所區別，主要策略為ETF套利。由于ETF套利的投資機會并不穩定，收益空間也有限，因此也會進行的基于日內短線趨勢判斷的高頻交易，并可能持有一定比例底倉隔夜或持有數日。從凈值表現來看，該產品歷史上出現過兩次大的回撤，特別是2012年5月，單月凈值下跌了10%左右。該產品波動率等風險指標也明顯劣于其它市場中性產品。較高的風險水平可能來自于非ETF套利的頭寸部分。該產品最近一年收益率為6.08%，但是主要來自于12月以來的市場反彈階段，從這里也可以看出該產品有一定程度的多頭頭寸風險暴露。

　　3.   股票市場中性策略私募的未來發展

　　股票市場中性策略私募是目前國內發展較為迅速的一類對沖基金，客觀上這也是國內私募行業進行轉型的大概率選擇。一方面，產品單純做多的投資方式很難實現絕對收益，實質上也是一種“靠天吃飯”，業績壓力使得私募必須轉型；另一方面，對于傳統的股票投資者來說，股票市場中性策略只需要在原有選股策略基礎上引入股指期貨進行對沖，轉型難度較低；再者，對于投資者而言，該策略易于理解，對于銀行信托等渠道而言，該策略風險低，即使市場低迷也可以避免大幅損失而導致的客戶流失。當然，并非所有引入對沖手段的策略都是市場中性，例如多空策略，只是部分對沖或者階段性對沖市場風險。但是后者現階段仍缺乏歷史業績驗證，在熊市中的市場號召力明顯不及低風險的市場中性策略基金。

　　從海外該類策略對沖基金的表現來看，該策略對沖基金有著與股票市場更低的相關系數。根據2001年至2012年的12年間各對沖基金指數的每月漲跌幅計算得到的與MSCI全球指數的相關系數，除去投資標的更多集中于大宗商品相關品種的CTA與宏觀策略，股票市場中性策略對沖基金在所有對沖策略類別里與股票市場的相關度是最低的。

　　對于國內投資者而言，這一特點很有參考意義。長期以來國內投資者可投資的風險資產基本就在A股市場，如股票、公募或者私募產品。但是由于沒有引入對沖手段，投資者的資產隨股票市場而起起伏伏。市場中性策略私募基金從策略的性質上就決定了與市場的相關度極低，通過對這類資產進行配置，能非常有效的分散風險，提升資產組合的風險調整收益。可以預見，未來這類策略的私募基金將有較為廣闊的發展空間。