好買基金研究中心：許付漪

　　過(guò)去一年，固定收益信托的“剛性兌付”不斷受到拷問(wèn)，這類收益固定的融資模式背后的風(fēng)險(xiǎn)也正在被不斷披露。新的一年，先知先覺(jué)的投資者，已經(jīng)開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向了另一些收益穩(wěn)定，但設(shè)計(jì)更為透明的產(chǎn)品。市場(chǎng)中性策略的私募基金，便成為固定收益信托的良好替代品。

　　真正穩(wěn)定的收益

　　市場(chǎng)中性策略是指通過(guò)股指期貨工具，對(duì)沖掉市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，收益與指數(shù)的漲跌無(wú)關(guān)，只與組合中的股票相對(duì)于大盤(pán)的漲跌相關(guān)。在選股當(dāng)中，一般也采用龐雜的數(shù)量化分析系統(tǒng)，通過(guò)高頻的交易，不斷的積累小幅的收益。市場(chǎng)中性策略是對(duì)沖基金中凈值波動(dòng)小，風(fēng)險(xiǎn)低的一種策略。全球?qū)�沖基金近1、2、3、10年期的平均年化收益率均為正。一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金會(huì)同時(shí)在權(quán)益類資產(chǎn)上做多和做空來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，在選擇做多或者做空的標(biāo)的上也可以選擇股指期貨，通過(guò)股票或是股指的多空頭結(jié)合來(lái)將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，獲取到超額收益。目前我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中性策略主要采用的是做多股票，同時(shí)做空股指期貨來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。

　　相比期貨管理策略等收益很有沖勁的策略，市場(chǎng)中性這個(gè)策略顯得要相對(duì)從容和平穩(wěn)。好買基金研究中心列舉了目前國(guó)內(nèi)部分采取較典型的市場(chǎng)中性策略的陽(yáng)光私募及其收益，國(guó)內(nèi)目前做市場(chǎng)中性策略的私募公司主要有朱雀、民晟、杉杉青騅、信合東方和尊嘉等。其中表現(xiàn)比較好的有倚天閣的信合東方合伙企業(yè)和信合東方，其凈值整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，波動(dòng)較小。倚天閣基于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)量化分析，尋求構(gòu)建資本市場(chǎng)中相對(duì)價(jià)值較高資產(chǎn)組合，通過(guò)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等策略，追求絕對(duì)回報(bào)。旗下兩只產(chǎn)品在采取市場(chǎng)中性策略的同時(shí)，在跨品種、跨時(shí)間和跨地域的基本套利中尋求投資的機(jī)會(huì)。

　　國(guó)內(nèi)部分市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2013年1月16日。

　　此外，像尊嘉ALPHA、杉杉青騅的青騅量化對(duì)沖1期和民晟的民晟A、B、C號(hào)則都是相對(duì)比較純粹的市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品。這類產(chǎn)品表現(xiàn)出了相對(duì)平穩(wěn)的收益，從好買統(tǒng)計(jì)的累計(jì)收益來(lái)看，除了2只未取得正收益之外，其余均取得了正收益，大部分產(chǎn)品的收益在0-10%之間。如果再觀察產(chǎn)品的凈值走勢(shì)的話，這些采取市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品收益都是平穩(wěn)上升的，無(wú)論市場(chǎng)是下跌還是回升，都按照自己的步伐在穩(wěn)步前進(jìn)。

　　對(duì)于穩(wěn)健型的投資者而言，這類私募產(chǎn)品除了能保持一個(gè)獨(dú)立于指數(shù)的收益之外，借道信托平臺(tái)發(fā)行的私募產(chǎn)品都會(huì)定期進(jìn)行凈值的披露，投資者可以通過(guò)凈值的變動(dòng)及時(shí)了解產(chǎn)品的收益。另外，每月定期的開(kāi)放也使投資者可以更為自由地選擇進(jìn)入和退出的時(shí)點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，相對(duì)于固定收益信托隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品是一個(gè)很不錯(cuò)的替代品。

　　如何選擇市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品？

　　目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中性策略主要采取兩種對(duì)沖方式，即市值對(duì)沖和Beta對(duì)沖。這兩類對(duì)沖模式都需要私募公司有一個(gè)較為強(qiáng)大的系統(tǒng)和后臺(tái)來(lái)支持。比如杉杉青騅主要采用的是市值對(duì)沖的方式，公司根據(jù)自己建立的多策略模型，選出股票之后會(huì)根據(jù)不同的權(quán)重，進(jìn)行相對(duì)分散的持倉(cāng)。模型的建立主要依托于公司量化投資的基礎(chǔ)設(shè)施和量化投資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。公司的核心團(tuán)隊(duì)具備海外頂級(jí)對(duì)沖基金工作背景及大規(guī)模資金跨市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)，并且建立了海外對(duì)沖基金通行的投資決策、風(fēng)險(xiǎn)控制及業(yè)績(jī)歸因分析流程。其基金經(jīng)理郭強(qiáng)曾任職于美國(guó)著名的千禧基金管理團(tuán)隊(duì)，并為其在國(guó)內(nèi)搭建對(duì)沖團(tuán)隊(duì)，擁有超過(guò)8 年的成熟的對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)。

　　同樣采用市場(chǎng)中性策略的尊嘉ALPHA，通過(guò)模型選股做多，同時(shí)做空滬深300股指期貨。公司同樣注重量化團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。從2009年9月公司成立以來(lái)，尊嘉逐漸提高量化研究水平，目前已建立多個(gè)對(duì)沖策略模型。其中，尊嘉ALPHA采用市場(chǎng)中性策略，成立以來(lái)凈值表現(xiàn)穩(wěn)健，年化回報(bào)率約為8%。尊嘉ALPHA的兩名基金經(jīng)理均具有10年的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中常松具有多年量化研究經(jīng)驗(yàn)。

　　因此，在選擇市場(chǎng)中性策略的私募產(chǎn)品時(shí)，投資者在關(guān)注其博取超額收益的能力的同時(shí)，公司的量化選股模型對(duì)于收益的影響也至關(guān)重要。優(yōu)秀的量化團(tuán)隊(duì)和成熟的量化系統(tǒng)更有助于公司走出獨(dú)立于指數(shù)的穩(wěn)健收益。值得一提的是，目前我國(guó)市場(chǎng)上做此類量化策略的機(jī)構(gòu)還非常有限，而其中有足夠強(qiáng)大的實(shí)力的機(jī)構(gòu)更是屈指可數(shù)。在這場(chǎng)電腦戰(zhàn)人腦的戰(zhàn)場(chǎng)中，目前競(jìng)爭(zhēng)者甚少，獲取超額收益的概率也更大。