好買基金研究中心：朱世杰

　　四年一度的歐洲杯于7月初落幕，你可能欣賞于西班牙華麗的地面進(jìn)攻，也可能佩服于意大利的嚴(yán)密防守，亦或是感嘆德意志的堅(jiān)韌作風(fēng)。當(dāng)然，也正是不同的風(fēng)格，才碰撞出了綠茵場上最激烈的火花。近三年來，A股市場卻沒有歐洲杯那樣精彩，股指經(jīng)歷了幾輪反彈未果而又回落的走勢后，最終下跌超過20%，整體呈現(xiàn)弱市格局。然而，部分私募基金在此背景下仍然給予正回報(bào)，究其取得超額收益的過程，可謂是八仙過海，各顯神通。

　　好買基金研究中心對成立滿3年的238只非結(jié)構(gòu)化陽光私募進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，這些私募基金近3年平均收益率為4.80%，134只私募取得正收益，超過9成私募戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù)。此外，分析還發(fā)現(xiàn)，排名前100名的私募基金獲取超額收益的方式各不相同。排名最靠前的10只私募基金的超額收益并不是來源于對下行的良好控制，更多的是來源于在市場上漲階段迅速積累收益。排名位于11~30名間的這些私募基金，雖然最大單月上漲幅度表現(xiàn)一般，但平均單月下跌的次數(shù)最少，在同類中下跌的頻率控制得最出色。排名在51~100名之間的這些私募基金，則更多的是依靠控制減小單月的下行幅度來積累收益。

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心。數(shù)據(jù)截至2012年7月18日

　　頂尖私募靠進(jìn)攻

　　排名前10名的基金近3年平均收益69.73%，依次是展博1期、精熙1期、翼虎成長、林園3、林園2、混沌2號、林園1、六禾光輝歲月1期、樂晟股票精選、世通。近3年來，前10名私募平均單月最大上漲18.87%，超出私募平均水平近5個(gè)百分點(diǎn)，在同類中表現(xiàn)出最強(qiáng)勁的進(jìn)攻能力。而這些基金在下跌中，平均單月最大下跌11.33%，下跌幅度超過20-100名業(yè)績中上的私募，僅好于100名以后私募的平均水平。可見，這些排名前10的基金并不是以嚴(yán)格控制下行來積累利潤，而更多的是依靠充足的上漲動(dòng)力，來獲取超額回報(bào)。

　　值得注意的是，排名前10的基金雖然近3年時(shí)間段內(nèi)業(yè)績出眾，但是投資者持有這些基金并非穩(wěn)賺不賠。除展博1期、精熙1期和六禾光輝歲月1期以外，其他7只基金歷史上均有過大跌或久跌的經(jīng)歷。例如，翼虎成長、世通、和林園旗下3只基金在2008年中均出現(xiàn)超過50%的回調(diào)；而樂晟股票精選則是在2010年11月創(chuàng)出凈值新高后，出現(xiàn)了持續(xù)1年多時(shí)間的回調(diào)。因此，持有這些私募的投資者需要有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　中上私募靠防守

　　排名11~30名的基金近3年取得34.41%的平均收益，其中包括鑫蘭瑞、云程泰1期、中國機(jī)會三期、重陽1期、鼎鋒成長一期和中國龍系列基金等一批私募中的“老將”。這20只基金平均最大單月下跌為11.12%，平均最大單月上漲為14.41%，這兩個(gè)數(shù)據(jù)僅略好于238只私募平均水平。但由于這些基金在同類中下跌頻率控制得最出色，近3年的36個(gè)月份中，下跌月份平均僅為14.20次，仍然使得這些私募基金能夠排名靠前。

　　此外，排名在31~50名和51~100名的基金近3年平均收益分別為24.92%和14.53%。其中包括了如朱雀、麥爾斯通、中睿合銀、星石、博弈、智德等眾多以穩(wěn)健風(fēng)格著稱的私募公司旗下基金。雖然這些基金的上漲動(dòng)力在同類中表現(xiàn)并不突出，但其平均最大單月下跌僅為11.01%和9.60%，幅度小于其他各個(gè)排名階段的私募基金。通過對下行的良好把控，以及對上漲的適度跟進(jìn)，這些私募基金同樣也能夠取得穩(wěn)健的業(yè)績，在中長期排名中獲得前1/2的位置�？梢�，對于業(yè)績處于中上水平的私募基金，其超額收益主要來源于對凈值下行頻率和下行幅度的控制，而其進(jìn)攻性則不會太突出。

　　墊底私募起伏大

　　再來看201名以后的私募基金情況，這38只基金近3年的業(yè)績可以用慘烈來形容，其跌幅都超過16%，平均收益為-28.83%。不過，值得注意的一點(diǎn)是，這些業(yè)績墊底的私募基金其實(shí)并不缺少進(jìn)攻能力。近3年中，其平均單月最大上漲幅度達(dá)到15.46%，超過排名在此之前的大部分私募基金，僅次于排名前10私募的平均水平。顯示出業(yè)績墊底的私募基金在個(gè)別上漲月份中也有充足的上漲動(dòng)力，其攻擊性并不遜于整個(gè)私募行業(yè)平均水平。但是，這些私募基金在下行風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)上極其薄弱，其平均最大單月下跌為17.17%，平均下跌月份為19.39個(gè)月，兩者數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于其他私募平均值。因此，即便這些私募基金在某些月份或者短期排名中有比較突出的表現(xiàn)，但由于缺乏長期穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)控制，短期獲得的正收益很快在后來下跌市場中被抹去，長時(shí)間的弱市也拖累這些基金出現(xiàn)深度回調(diào)。從歷史來看，沒有良好風(fēng)控的私募基金會慢慢被市場環(huán)境所淘汰出局。

　　墊底私募業(yè)績波動(dòng)性較大的現(xiàn)象，對于投資者實(shí)際操作中選擇私募也有一定提醒作用。對于激進(jìn)型投資者，如果僅僅考察基金的進(jìn)攻能力，那么，有可能選到行業(yè)中業(yè)績最頂尖的基金，也很有可能選到業(yè)績墊底的基金。而最好與最差的區(qū)別可能僅在于一些微小的風(fēng)控細(xì)節(jié)。因此，更多時(shí)候，考察基金的防守能力仍是必不可少的。對于穩(wěn)健型投資者，選擇穩(wěn)健型私募很可能會在短期內(nèi)落后于同類，但只要耐心放長時(shí)間，穩(wěn)健型私募也可以躋身同類前1/3。