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　　減少扭曲性金融套利

　　魏革軍

　　金融改革的目的在于通過有效配置金融資源和金融風險，促進金融效率、安全和公平，以最大限度地滿足實體經濟和社會大眾的金融需求。實現這樣的目標，需要進行持續的改革，不斷減少各種扭曲性金融套利行為。

　　并非所有的金融套利都是扭曲性的。套利是現代金融中常見的現象和行為，是金融市場有效運作的重要條件，只要有差異套利就難以避免。通過跨空間、時間、市場等的套利操作，企業、金融機構和投資者賺取利潤和對沖風險，進而提高金融市場的合理定價和運行效率，促進金融市場一體化。套利有各種形式，或基于制度，或基于監管，或基于價格，等等。在市場和制度不健全的情況下，過度套利會帶來極大的扭曲，加劇資本流入虛擬經濟領域，最終拖累實體經濟。

　　生產要素過多涌向金融業和金融市場，是很多經濟體扭曲性套利的常見現象。究竟是階段性現象還是長期現象，很難有一致性結論。我國這方面問題尤為突出。金融產業是具有吸引力的朝陽產業，具有容納各種要素的比較優勢，但要素過多的集聚也蘊涵著較大風險。一段時期以來，我國各類資本熱衷于金融投資，它們通過注資各類金融機構、成立資產管理公司或投資公司、爭相申請設立金融機構、綜合金融經營、從事金融交易等方式涉足金融。互聯網技術的迅速發展，加劇了金融創新，也為跨界經營和投資創造了極大的便利。這些對金融的狂熱和沖動本質上具有套利性質，根本上看源于利益驅動以及產業間資本收入的差異。

　　資本由實體轉向虛擬是一種結構現象和體制現象，也與我國金融結構局限不無關系。我國面臨的一個突出問題是非金融企業杠桿率過高，這是在我國經濟貨幣化信用化進程中逐步形成的。企業脆弱的資本結構，加劇了實體對金融的依賴，也造成了利益分配的差異，反映出我國實體經濟與虛擬經濟、直接金融與間接金融、管制與市場等諸關系還不夠協調。只有重構和矯正上述關系，才能優化金融資源配置、降低經濟運行的風險。這需要打破既定的利益格局和思維定勢，從頂層上理順金融與實體的關系，推進多層次資本市場發展，推進金融業綜合經營，推進市場化債轉股，規范互聯網金融活動，從而減少扭曲性套利產生的土壤。

　　監管和規則套利也是扭曲性套利的突出表現。利用分業監管和監管缺位，在不同金融業態套利和跨行業進行套利不同程度存在。一些非銀行金融活動和準金融活動在短短幾年出現爆發式增長，這種類影子銀行活動不同于西方集中在資本市場和實體領域，在我國則集中于金融中介機構，其經濟職能類似銀行，一定程度上反映了現存金融體系的弊端。這方面的過度套利加劇了金融市場的波動和風險，損害了金融穩定和實體經濟。這就需要深化金融監管體制改革，強化宏觀審慎管理。

　　在經濟轉型中，我國資本過剩與資本短缺同時并存，一部分游資到處游蕩套利。因此，應通過制度改革最大限度地發揮各類資本的效能，促進各類資本相容互利，更多地進入實體經濟。應通過有效溝通和法制保障使社會公平對待不同資本和資產。特別是在利率走低、投資資產相對短缺的背景下，應有效利用金融市場和金融機制深化資本存量改革，使社會資本樹立長遠戰略，有機參與到結構化改革的進程之中，推動經濟動能的轉換。

　　減少扭曲性套利應深化利率、匯率改革，促進金融市場的規范化和一體化，最大限度地減少行政管制和監管真空，抑制各種非理性套利。