對今、明兩年宏觀經濟的預測，全年通脹會達到4.3%。人民幣升值的速度會加快，我們覺得在年底的時候人民幣對美元會升到7.3。

　　這些宏觀方面的因素，實際上對我下面要講的資產價格的上升是有著很強的推動力。為什么這么說呢？我們看到一個國家的利率水平對經濟有很大影。比如說利率水平的大幅提高，但是我們剛才的判斷覺得中國的增速還是比較高，而通貨膨脹有很多臨時性的因素在里面，加息會有幾次，但是不會大幅的加息。另外還有一個很重要的對中國資產的推動力是中國現在的人口結構。我們可以看到過去日本就發生過類似的現象。日本在四五十年代的時候出生率是很高的，一般來說一個國家長期戰爭之后需要補充人口，出生率都是很高的，所以四五十年代出生的人到了八十年代都是青壯年，在勞動力市場上，整個社會從35歲到54歲人群占比非常大。他們賺的錢并不都是花掉的，到了中年的時候是一個人生的黃金時代，他賺了錢有能力儲蓄。如果這個年齡段的人在社會上占比很大，大家都這么做的話？會有什么結果？很多人都儲蓄，那么錢就不值錢了。所以這些人就要尋找其他的投資手段、投資工具，比如說買房子、買股票。但是到了九十年代日本這一波人，所謂“嬰兒朝”的人就開始退休了，而下一代的人口比例就不如他們那么高，因為下一代人出生的時候整個社會出生率就降低了，不像剛剛戰后的出生率很高。他們很難把上一代的資產接下來，價格就下降了。所以主要儲蓄下降的時候，也就是股市、樓價泡沫破滅的時候。當然有人說，還有其他的因素――匯率升值，日本貨幣政策在八十年代很寬松，其實這個匯率的原因也是跟人口有關系。因為主要儲蓄者人口占比很高，所以儲蓄就很高，順差就很大、外匯儲備增長很快，貨幣供應就很大，錢就不值錢了。在這個時候注定是人不值錢、錢不值錢，干什么事都掙錢。

　　中國的主要儲蓄者占比還在上升。當時日本最高是30%還不到，我們最高的時候會超過30%。因為中國的人口政策和日本相比，我們還有政府在里面起作用。開始50、60年代的時候政府是鼓勵多生多育的，但是到了70年代后期就有一個計劃生育政策，在這個反差背景下就導致人口結構也出現同樣的反差。現在社會上三、五十歲的人家里兄弟姐妹較多，出來買房子都把價格拉上去了。但是這些人退休了以后，就發現他們只有一個孩子，需求將減弱，價格可能面臨下降壓力。收入快速增長，利率水平低、人口結構，這是推動中國資產價格很重要的三個因素。

　　我們發現對

房價的推動因素除了剛才談的幾個因素之外，還有新的因素在出現。一個就是所謂股市上的財富效應。有的人在股市上了錢，他會把一部分拿來買房子。最近我們做了一個很簡單的分析，看全國各個城市股民的占比，(在橫軸上)，與最近房價的幅做一個對比，發現有很明顯的正相關關系。我們看前一段時間有些大城市房價一度比較低迷，但是正是這些大城市股民賺了錢之后，再去看看這些城市房價。現在不一樣了，售樓小姐一個比一個牛了。另外一個就是糧價的上升，我覺得糧價的上升也會推動房價的上升。為什么？關鍵是土地。房價之所以調控那么長時間，控制不下來，主要一個原因是土地供應不夠。如果糧價不像現在這么大漲的話，可能土地供應會增加。糧價上升更不可能增大土地供應了，現在我們看到耕地面積在逐漸的減小，我們國家有一個政策是18萬億畝耕地是不可以突破的。

　　另外，行業間的利潤分布更加平衡。中國的利潤增幅一直是很快的，在2005年的時候就很快。但是那個時候的利潤一直集中在上游，原材料價格在大幅的上升。所有工業行業的利潤增長是22.6%，但是采掘業較高，是26.7%。到了今年上半年利潤增速比那個時候還快，42.1%，但是看利潤分布不一樣，采掘業占到22.5%。

　　次級債對中國的影響比較小。美國次級債要想影響到中國要過三道防線。現在第一道防線沒有到。美國整個房貸規模是10萬億美元，其中次級債是15%。它本身的規模雖然小，但是可以從中創造出許多衍生產品，這種衍生產品本來的目的是把放貸機構的風險讓全民負債、全世界負擔。但是也有一些機構買了這些衍生產品之后，現在貸款發生問題了，這些衍生產品價格就不斷的往下走。所以這些機構就面臨很大的虧損。基金的面臨贖回壓力，那么就會出現現金流的問題。怎么辦呢？他就要把其他的一些資產賣掉了，別人贖回他質量比較差的資產，他不得已要把質量比較好的資產賣掉，這實際上就創造了一個比較好的買入優良資產的機會。我們可以看到前一段時期確實是這樣，港股出現了比較大的調整。

　　在前一段時期日元在不斷的貶值，為什么呢？因為大家借了日元買其它貨幣或資產，因為日元的利率比較低，買了日元以后就換成美元和其他的幣種，買其他的資產從中套利。比如說借了日元換成港幣，買H股，買紅籌股。也可能換成美元買大眾商品。但是由于“次按”的問題，他把H股拋掉了，把買的石油、銅也拋了，換回日元還債，這個時候日元要升值了。所以我們可以看到日元在那個時候(前兩三個禮拜)升值幅度是很大的，從122到112塊左右。

　　那么是否“次按”對美國的實體經濟的影響最終可能會影響到全球經濟，包括中國經濟。所以我們第一步就看“次按”是不是影響到美國的實體經濟，是不是影響到消費。如果美國的短期貸款、包括信用卡的利率上升，那么消費需求就受到影響。再看長期利率是不是上升，如果長期利率上升，那么美國的房貸還本付息壓力就要上升。但是可以看到美國的利率都是下降的，沒有上升。所以還沒有看到“次按”對美國的消費造成什么實質性的影響。

　　另外看美國的失業率以及財富情況。失業率現在是處于歷史低位的，4.5%、4.6%。財富也是比較平穩，略微有所下降，這可能對美國的消費有所影響，但是這個影響不會非常嚴重。一旦這個影響變的很嚴重的話，美聯儲也會不得已把利率水平降下來。這對于經濟會有什么樣的影響。一旦美國不得已把利率降下來以抵御“次按”問題對美國消費的影響，股價至少短期內大漲。是不是能夠充分抵御對實體經濟的影響？如果不能充分抵御那么對中國還是有影響的。那么就有第二個防線，中國本身出口能力在不斷的增強。

　　原來在5年前的時候中國35%的產品都出口到美國的，現在占比在不斷的下降，1/4都不到了，而是實現了出口市場的多元化。中國出口結構也在升級，現在出口占比比較多的是機械、制造業等等，它的增長也是比較快的。即使全球經濟有所放緩，或者說人民幣有所升值，對中國經濟總體的影響還是比較小的。

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