分配：股利政策新動向

　　無論是從股利政策所傳播的信息內容，還是外部融資費用高于內部留存收益的角度來看，股利政策都是非常重要的。公司在制定股利政策時，不僅受到法律與合同約定的限制，還需要考慮股東偏好、稅收，特別是投資機會和未來收益的增長等多種因素。如何綜合權衡這些因素的影響，根據企業的實際情況制定當恰當的股利政策，以促進企業價值的最大化，是每個企業管理者必須進行的重大財務決策之一。

　　出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國外上市公司一般都傾向于保持連續、穩定的股利政策。美國的實證研究也表明，投資者偏好公司采取穩定的、可預期的股利政策。

　　而就我國上市公司股利分配情況而言，2005年以前存在三方面問題。

　　首先，是現金分紅少。

　　2000年以前，我國上市公司一般以送股為主要的股利分配方式，派發現金紅利的很少。1996—2000年間，派現比例較大的上市公司占上市公司總數的比例分別為9.78%、7.08%、9.33%、11.85%與10%。并且，絕大多數上市公司的現金分紅都是象征性的，如同蜻蜓點水，少得可憐。有些企業派現主要是為了保住其配股資格，以便達到圈錢目的。2000年上市公司平均含稅現金回報率僅為1.462%，低于當時一年期的銀行存款利率。2000年以后，派發現金紅利的上市公司逐漸增多，但股票股利仍在股利分配中占重要地位。

　　為了增強投資者的信心，促進中國資本市場的發展，中國證監會對上市公司的股利發放做出了相關規定，鼓勵上市公司向投資者分派現金股利。2000年底，證監會要求現金分紅是上市公司再融資的必要條件，2001年許多公司逐漸改變了一毛不拔的慣例，現金分紅的上市公司逐漸增加。2004年，中國證監會明確將再融資資格與現金分紅直接掛鉤，在12月7日發布并實施的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》中指出，上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。

　　其次，是股利政策缺乏連續性，沒有長遠的打算，股東很難從現行的股利政策預知未來股利如何變化。例如，1996年上市的公司中，上市后連續6年分配的公司比例僅為4.7%。

　　第三，是股利分配形式上盲目迎合市場需要，從眾行為明顯。市場喜好送股則送股，市場喜好

　　隨著中國資本市場的深入改革，以及

　　截止2007年2月15日，滬深兩市已有145家上市公司披露年報，加權平均每股收益為0.35元，合計凈利潤為152.29億元，主營業務收入2163.07億元；其中，凈利潤與主營業務收入同比分別增長103.81%與27.84%。在上述已披露年報的上市公司中，提出利潤分配預案的約為85家。其中，單純派現的公司有64家，如鹽湖鉀肥每10股派現8.5元，暫列第一位；單純送轉股的公司有4家，如華天酒店每10股轉增10股；既有送、轉股方案，又有現金分紅的公司有17家，如金發科技每10股送2股轉8股派3元。

　　可見，現金分紅多，送、轉比例高，將成為2006年上市公司利潤分配預案的一大特點。