參考全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust戰(zhàn)略操作路線，堅(jiān)信黃金宏觀牛市

　　回顧全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在2004年11月18日第一筆購(gòu)買8.09噸黃金以來的交易，以及對(duì)應(yīng)的國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)K線圖示：

國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)K線圖示

　　我們可以看出如下特征：SPDR的黃金持倉(cāng)沒有出現(xiàn)象金價(jià)一樣波動(dòng)的波浪式曲線，而是更為平滑，這體現(xiàn)出SPDR無視金價(jià)階段性波動(dòng)而堅(jiān)定長(zhǎng)線看漲的戰(zhàn)略思維。即便在08年金融危機(jī)期間，歐美金融機(jī)構(gòu)曾遭遇階段性流動(dòng)不足的危機(jī)，促使金價(jià)大幅下跌，SPDR也沒有相應(yīng)的大幅戰(zhàn)略減倉(cāng)行為。在目前2011年的金融危機(jī)當(dāng)口，SPDR仍體現(xiàn)了這樣的戰(zhàn)略風(fēng)格。

　　SPDR戰(zhàn)略看漲黃金的根基是什么？當(dāng)然是基于黃金的金融避險(xiǎn)屬性。黃金的避險(xiǎn)屬性體現(xiàn)在很多方面：流動(dòng)性寬松背景下的貨幣泛濫、地緣政治危機(jī)、通貨膨脹、局部或規(guī)模較大的金融動(dòng)蕩，甚至自然災(zāi)害等。很多投資在研究黃金的金融避險(xiǎn)屬性時(shí)，都會(huì)從上面諸多因素進(jìn)行考慮。但是，SPDR戰(zhàn)略操作考慮的唯一因素是流動(dòng)性寬松背景下的貨幣泛濫。即SPDR認(rèn)為，只要全球貨幣發(fā)行的增速明顯高于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，就會(huì)形成信用貨幣的購(gòu)買力貶值，這種背景下，黃金將維持對(duì)沖貨幣貶值的金融屬性。而地緣政治危機(jī)、局部通貨膨脹或金融動(dòng)蕩等，都只影響金價(jià)的階段性波動(dòng)，唯有貨幣政策的宏觀大環(huán)境才是影響金價(jià)的長(zhǎng)期因素。故盡管08年金融危機(jī)期間與當(dāng)前的金融市場(chǎng)存在局部的流動(dòng)性不足，很多銀行業(yè)者存在資本金缺口，但這僅是市場(chǎng)信心不足，不愿意為出現(xiàn)危機(jī)的部分金融機(jī)構(gòu)融資的表現(xiàn)，全球總體的流動(dòng)性依然非常寬松，且新的貨幣放松政策又現(xiàn)趨勢(shì)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻更加萎靡，這樣的背景下，“長(zhǎng)期金價(jià)”必將延續(xù)對(duì)沖貨幣泛濫的風(fēng)險(xiǎn)而走高。這是SPDR繼續(xù)高倉(cāng)戰(zhàn)略持有黃金不動(dòng)搖的根基。

　　很顯然，超過95%的金銀投資者不會(huì)以這樣的宏觀思路在黃金市場(chǎng)中進(jìn)行運(yùn)作，他們對(duì)市場(chǎng)的分析就像分析股市一樣細(xì)膩。

　　下面進(jìn)一步通過SPDR的局部操作來論證其戰(zhàn)略操作思想。如2005年10月至06年8月的金價(jià)K線及SPDR的持倉(cāng)路線與交易明細(xì)圖示：

005年10月至06年8月的金價(jià)K線及SPDR的持倉(cāng)路線與交易明細(xì)圖

　　圖中可以看出，05年10月至06年2月，伴隨金價(jià)的振蕩上行，SPDR是持續(xù)加倉(cāng)，倉(cāng)位從208.29噸上升至06年2月2日的342.99噸。期間曾出現(xiàn)金價(jià)從541至489.2美元約10%的大幅調(diào)整，但SPDR毫不理會(huì)，而是不斷增倉(cāng)。相信沒有多少保證金投資者能夠忍受金價(jià)10%的調(diào)整。圖示中的柱狀圖為SPDR單次交易行為，零線上方為當(dāng)日買入噸數(shù)，零線下方為當(dāng)日賣出噸數(shù)，圖中可見在06年5月3日以前，只有一次明顯的賣出行為，其余全部為增倉(cāng)買進(jìn)。

　　隨后至06年5月，金價(jià)歷經(jīng)橫盤強(qiáng)勢(shì)整理后進(jìn)一步大幅上行。SPDR穩(wěn)步增倉(cāng)，不激進(jìn)。如果對(duì)05～06年金價(jià)波動(dòng)因素還有記憶的投資者應(yīng)該記得，這段時(shí)間的金價(jià)上漲主要來自地緣政治的推動(dòng)。當(dāng)時(shí)伊朗與美國(guó)因核問題關(guān)系高度緊張，基本每日都有開戰(zhàn)可能。此題材刺激黃金出現(xiàn)明顯的投機(jī)溢價(jià)，但SPDR對(duì)地緣政治題材對(duì)黃金的支撐顯得非常冷靜，沒有盲目大幅加倉(cāng)。即便金價(jià)從06年3月的535美元附近上漲至5月的730美元，SPDR的增倉(cāng)也不到20噸。保證金投資者如果在這段時(shí)間參考SPDR，無疑顯得相對(duì)保守。

　　06年5月金價(jià)見頂730美元以后，階段性投機(jī)溢價(jià)非常明顯，市場(chǎng)累積了巨大投機(jī)獲利，SPDR也并非不知道。但其倉(cāng)位調(diào)整幅度很小，僅在此后06年5月19日的幾個(gè)交易日內(nèi)，小幅累積減倉(cāng)17噸。在5月19日以后，金價(jià)還有近20%的跌幅，但SPDR已開始選擇逢低不斷增倉(cāng)。至6月14日最低價(jià)時(shí)，SPDR逆市增倉(cāng)至358.62噸，持倉(cāng)再創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史新高。如果保證金投資者在5月19日以后，以SPDR的交易做標(biāo)桿而不斷作多，歷經(jīng)隨后的20%跌幅后，無疑只有爆倉(cāng)命運(yùn)。隨后金價(jià)迎來一輪局部反彈，SPDR繼續(xù)順勢(shì)增倉(cāng)至387.74噸。

　　從上述時(shí)段可以看出，SPDR在此時(shí)段的交易完全基于長(zhǎng)線戰(zhàn)略考慮，沒有絲毫在短線，甚至在波段上牟取投資溢價(jià)的行為。在此時(shí)段，保證金投資者以SPDR作為標(biāo)桿進(jìn)行交易，必將慘遭失敗。

　　再如2008年3月至08年12月的金價(jià)K線圖及對(duì)應(yīng)的SPDR操作路線圖示：

再如2008年3月至08年12月的金價(jià)K線圖及對(duì)應(yīng)的SPDR操作路線圖

　　這段時(shí)間與上一幅圖表分析的時(shí)間內(nèi)操作出現(xiàn)了一些變化，SPDR開始加強(qiáng)了波段操作，但戰(zhàn)略作多的思維沒有動(dòng)搖。

　　在08年3月19日金價(jià)見頂1032.55美元?dú)v史新高的當(dāng)日，SPDR的持倉(cāng)也對(duì)應(yīng)上升至648.79噸的歷史高位。隨后伴隨金價(jià)至845.05美元的大幅調(diào)整，SPDR進(jìn)行了一定程度的波段減持。隨后金價(jià)在7月反彈至988.3美元高點(diǎn)時(shí)，SPDR再度增倉(cāng)至創(chuàng)歷史新高705.9噸。這段時(shí)間，SPDR的持倉(cāng)與金價(jià)的波動(dòng)出現(xiàn)了相對(duì)一致的變化。但如果我們進(jìn)一步梳理SPDR減倉(cāng)和增倉(cāng)的價(jià)位細(xì)節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)，這次調(diào)倉(cāng)并未給SPDR帶來波段投資收益的溢價(jià)，因其稍早的減持與隨后的增持價(jià)位基本相當(dāng)。甚至這次波段調(diào)倉(cāng)還將綜合持倉(cāng)成本提高了一些，是一次相對(duì)失敗的波段操作。

　　7月中旬至08年9月10日期間，金價(jià)從988.3美元大幅下跌至736美元。或許是緣于前波段的調(diào)倉(cāng)并不成功，這次調(diào)倉(cāng)有些猶豫，起初減持部分后，在750美元附近的階段性底部失誤減持不少。隨后雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉促使金價(jià)井噴至900美元上方，SPDR的回補(bǔ)顯得有些踏空的“恐慌”，連續(xù)大幅增倉(cāng)。至10月10日金價(jià)反彈至930美元附近，其持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高至770.64噸。這一次的調(diào)倉(cāng)同樣沒有撈到多少好處，因在750美元附近的低位減持不少，而在稍早見頂988美元后調(diào)整的初期減持并不果斷。

　　通過前兩個(gè)波段操作來看，SPDR的波段操作并未帶來明顯的投資溢價(jià)，基本與市場(chǎng)的波動(dòng)打了個(gè)平手。正因?yàn)榍皟纱尾ǘ尾僮鞯牟怀晒Γ�使�?0月10日之后在金價(jià)從930～681.45美元新一輪大幅調(diào)整中，SPDR干脆不再盲動(dòng)。如果有保證金投資者看到10月10日SPDR在不斷增倉(cāng)令持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高，跟隨波段戰(zhàn)略看漲，隨后無疑會(huì)在金價(jià)的新一輪大幅下跌中死無全尸。在金價(jià)見頂930.45美元后的十幾個(gè)交易日，金價(jià)最大跌幅近30%，而SPDR的減倉(cāng)僅約20噸。顯示，在前兩次波段調(diào)倉(cāng)不成功的基礎(chǔ)上，它不愿再進(jìn)行波段折騰。

　　而在金價(jià)下破700美元后，基于參照SPDR的戰(zhàn)略思想考慮，投資者也不應(yīng)該盲目對(duì)金市形成宏觀熊市思維。伴隨金價(jià)在08年底的企穩(wěn)回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉(cāng)，這是對(duì)黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見！通過此階段分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，SPDR在波段操作上不是值得信任的標(biāo)桿行家。

　　關(guān)于SPDR在2011年的操作，參考下圖所示，如2011年4月至今的金價(jià)日K線，以及對(duì)應(yīng)的SPDR持倉(cāng)變動(dòng)與操作路線圖示：

2011年4月至今的金價(jià)日K線，以及對(duì)應(yīng)的SPDR持倉(cāng)變動(dòng)與操作路線圖

　　在2011年7月前，盡管金價(jià)總體呈現(xiàn)出幅度較大的波浪式推進(jìn)，但SPDR在2010年12月明顯減倉(cāng)之后，即將倉(cāng)位控制在1200噸左右。即我們認(rèn)為SPDR對(duì)1～7月的市場(chǎng)并不非常確定，但在對(duì)黃金宏觀牛市確信的前提下，其持有著大部分的戰(zhàn)略剩余倉(cāng)位，沒有伴隨金價(jià)穩(wěn)健的波浪式而增倉(cāng)。即7月之前表現(xiàn)相對(duì)平庸。

　　7月，新一輪行情在探底1478.3美元后啟動(dòng)，對(duì)行情稍加確認(rèn)后，SPDR開始于7月11日不斷加倉(cāng)。至11年8月8日，SPDR增倉(cāng)至1309.922噸的歷史高位附近。隨后金價(jià)進(jìn)一步大幅上行，SPDR進(jìn)行了精彩的波段減持。至8月26日將倉(cāng)位逢高成功降低至階段快速增倉(cāng)前的水平，隨后金價(jià)迎來波段大幅下跌，但SPDR已經(jīng)鎖定了波段操作的溢價(jià)利潤(rùn)。但沒有進(jìn)一步進(jìn)行戰(zhàn)略減持，代表SPDR對(duì)黃金宏觀牛市的長(zhǎng)線思維。

　　在金價(jià)10月下探1603美元后，伴隨金價(jià)的回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉(cāng)。而無視當(dāng)前歐美一些金融機(jī)構(gòu)可能遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金價(jià)形成的威脅。因?yàn)樗鼒?jiān)信，部分金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困境只是暫時(shí)現(xiàn)象，即便部分銀行因流動(dòng)性危機(jī)破產(chǎn)沖擊金融市場(chǎng)，那也不會(huì)改變?nèi)�球總體流動(dòng)性將維持充裕的大環(huán)境，這是黃金宏觀牛市的根基。近期，全球央行再度放松流動(dòng)性的貨幣政策調(diào)控更加堅(jiān)定了其長(zhǎng)線戰(zhàn)略持有黃金的信心。

　　但筆者在此提醒，從SPDR的歷史操作來看，其短線與波段都稱不上優(yōu)秀的行家里手。其對(duì)戰(zhàn)略持倉(cāng)的堅(jiān)定并不代表金價(jià)就不會(huì)迎來局部的大幅調(diào)整，回顧08年10月10日之后的兩周行情吧。但即便金價(jià)迎來階段性大幅調(diào)整，也不應(yīng)懷疑黃金在貨幣發(fā)行超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景泛濫趨勢(shì)下的宏觀牛市，這反而構(gòu)成新的戰(zhàn)略建倉(cāng)時(shí)機(jī)。此時(shí)，SPDR的戰(zhàn)略思想可以讓我們進(jìn)一步鞏固黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略信念。

　　12月末，SPDR對(duì)10、11月的增倉(cāng)行為有所糾錯(cuò)修正。但依然持有近1250噸的巨大持倉(cāng)，相對(duì)于歷史最高持倉(cāng)減持僅約5.5%。參考SPDR前面分析的歷年戰(zhàn)略思想，其依然維持對(duì)黃金宏觀牛市的信念。很顯然，我們關(guān)于歐洲危機(jī)對(duì)金市階段性的負(fù)面沖擊預(yù)期較強(qiáng)，但SPDR明顯認(rèn)為歐債危機(jī)對(duì)金市的沖擊是次要沖擊，即便這個(gè)沖擊產(chǎn)生的階段性幅度較大，都沒有影響SPDR關(guān)于黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略操作信念。小幅減持僅是一種戰(zhàn)術(shù)修正。故參考SPDR在金市的戰(zhàn)略思想，我們顯然應(yīng)該繼續(xù)秉持黃金宏觀牛市信心。

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