2011暑寒輪回兩重天、2012先抑后揚(yáng)春延續(xù)。威爾鑫首席分析師   楊易君(微博)

　　(2011年黃金市場(chǎng)報(bào)告涵蓋如下：2011年黃金市場(chǎng)表現(xiàn)概述；影響2011年金市的基本面路線，以詳細(xì)的月度回顧方式進(jìn)行分析；全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust在2011年操作路線，及其金市戰(zhàn)略操作思想解讀；2011年對(duì)沖基金在美元外匯期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略操作路線；2012年市場(chǎng)展望，風(fēng)雨之后仍會(huì)現(xiàn)彩虹；中期黃金的技術(shù)面解讀)全部分析約2.8萬(wàn)字，有耐性的投資者全面解讀后，可以貫通理解2011年黃金市場(chǎng)運(yùn)行的基本面線索。耐性稍差的投資者可以忽略2011年基本面對(duì)金市影響的線索回顧。

　　2011年國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1418.5美元開(kāi)盤(pán)，最高上試1920.8美元，最低下探1308美元，截至12月26日，報(bào)收1605美元，相較于2010年上漲184.35美元，漲幅12.98%，振幅37.96%。均價(jià)1576.3美元，相較于2010年1223美元的均價(jià)上漲353.3.45美元，年均價(jià)漲幅28.9%。振幅超過(guò)2010年，顯示出2011年金價(jià)走勢(shì)波動(dòng)很大。2011年度漲幅明顯落后于年均價(jià)漲幅，在一定程度上體現(xiàn)出2011年金市存在一定前暑后寒的“過(guò)山車(chē)”特征。而2010年的年度漲幅26.46%，年均價(jià)漲幅25.6%，年內(nèi)振幅31.23%，，年內(nèi)最大漲幅37%，牛市運(yùn)行非常穩(wěn)健。2011年最大漲幅47%，比2010年最大漲幅高10個(gè)百分點(diǎn)。而年終絕對(duì)漲幅則比2010年低約14個(gè)百分點(diǎn)，只有2010年終漲幅的一半。顯示出2011年機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存、冰火兩重天的運(yùn)行特征非常明顯。但相對(duì)于2011年疲軟的大宗商品及股市，黃金的表現(xiàn)依然算得上靚麗。

　　2011年5月前，金價(jià)維持類(lèi)似2010年的穩(wěn)健牛市陽(yáng)春行情；6月金市與年初1月金市一樣，呈現(xiàn)出良性調(diào)整的秋意；七、八月金市熾熱似火；9月稍適慣性沖高后遭遇急速大幅下跌的嚴(yán)寒；第四季度金價(jià)在秋冬中跌宕起伏。

　　回顧2011年黃金市場(chǎng)影響因素，歐債危機(jī)與流動(dòng)性因素交織影響市場(chǎng)，且市場(chǎng)在不用時(shí)間關(guān)注的影響因素明顯不同。在6月前，黃金穩(wěn)健的牛市行情主要受過(guò)剩的流動(dòng)性與通脹憂慮影響，美國(guó)QE2引發(fā)的貨幣泛濫憂慮是影響金市運(yùn)行的主線。而盡管歐債危機(jī)時(shí)有提及，但并未對(duì)金市形成非常明顯的利好疊加。6月金價(jià)的回軟調(diào)整，是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)QE2時(shí)間到點(diǎn)的反應(yīng)，也進(jìn)一步說(shuō)明了流動(dòng)性憂慮是年內(nèi)此前影響金價(jià)波動(dòng)的主要因素。進(jìn)入七月，影響金價(jià)波動(dòng)的主要線索已發(fā)生變化，希臘債務(wù)危機(jī)被進(jìn)一步強(qiáng)化，主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為影響金價(jià)波動(dòng)的主要因素，對(duì)流動(dòng)性泛濫的憂慮出現(xiàn)淡化跡象。七八月金價(jià)的暴漲緣于主權(quán)債務(wù)危機(jī)憂慮的避險(xiǎn)，9月之后的暴跌一方面緣于短期過(guò)度投機(jī)，也緣于擔(dān)心主權(quán)債務(wù)危機(jī)危及歐美銀行業(yè)者資金鏈安全。目前市場(chǎng)依然處于歐債危機(jī)背景下，投資者擔(dān)心由此危及歐美銀行業(yè)者資金鏈完全的市場(chǎng)運(yùn)行階段。可能受此影響的銀行業(yè)者存在出售金融資產(chǎn)，回收流動(dòng)性完善資本充足率需求，這令風(fēng)險(xiǎn)和黃金等金融市場(chǎng)全面承壓。在態(tài)勢(shì)將在2012年一季度，甚至二季度進(jìn)一步延續(xù)。

　　2011年影響黃金的基本面路線

　　11年1月，歐債危機(jī)緩解，美國(guó)量化寬松意愿與行為進(jìn)一步強(qiáng)化

　　由于10年四季度，愛(ài)爾蘭、葡萄牙成為希臘之后的歐洲危機(jī)新焦點(diǎn)，以及希臘債務(wù)危機(jī)的老調(diào)重彈。由此形成的新的歐債危機(jī)概念性行情。這輪概念性行情在2011年1月受到諸多救助利好的刺激而漸漸謝幕，金價(jià)也因避險(xiǎn)概念的淡化而步入調(diào)整，從1430美元開(kāi)始調(diào)整，最低下探1308美元。

　　當(dāng)月消息面上，首先是葡萄牙、西班牙債券在月初順利標(biāo)售，大大緩解了歐債危機(jī)可能加劇的緊張情緒。其次，中國(guó)高調(diào)宣布將購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)債券，日本也作出了類(lèi)似表態(tài)。中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱表示，若有需要，中國(guó)將積極參與到歐洲的穩(wěn)定機(jī)制中。中國(guó)副外長(zhǎng)表示，中國(guó)已經(jīng)買(mǎi)入了西班牙公債，且將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)。前全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危表示，中國(guó)將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)歐元債券、促進(jìn)與歐盟貿(mào)易。日本財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官玉木林太郎1月10日在法國(guó)表示，為保持金融體系穩(wěn)定性，日本將采取措施向歐元區(qū)進(jìn)行投資。日本表示購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)債券是為了支持歐元系統(tǒng)，而不是單獨(dú)的國(guó)家。這意味著歐元區(qū)部分存在債務(wù)危機(jī)的國(guó)家可能獲得更多來(lái)自歐盟以外的融資渠道，這同樣大大緩解市場(chǎng)對(duì)這些國(guó)家可能產(chǎn)生債務(wù)違約的擔(dān)心，進(jìn)而使得歐元頹勢(shì)受到抑制，黃金基于歐債危機(jī)的避險(xiǎn)魅力開(kāi)始下降。

　　歐元區(qū)內(nèi)部也繼續(xù)表達(dá)出穩(wěn)定歐洲金融、捍衛(wèi)歐元的強(qiáng)烈意愿。德國(guó)總理默克爾1月12日發(fā)表講話時(shí)暗示，德國(guó)或準(zhǔn)備上調(diào)當(dāng)時(shí)針對(duì)債務(wù)問(wèn)題國(guó)家7500億歐元(約合9730億美元)的援助基金規(guī)模，稱(chēng)將采取任何必要的措施來(lái)保衛(wèi)歐元。比利時(shí)財(cái)長(zhǎng)當(dāng)時(shí)表示，歐盟正在商談將歐元區(qū)危機(jī)援助基金規(guī)模擴(kuò)大一倍至1.5萬(wàn)億歐元。此前德國(guó)并不贊同擴(kuò)大援助基金規(guī)模，這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步讓市場(chǎng)相信以德國(guó)為代表的歐元區(qū)軸心國(guó)穩(wěn)定歐洲金融與捍衛(wèi)歐元的信心與決心。

　　在歐債問(wèn)題上，美國(guó)官方繼續(xù)保持一如既往的“低調(diào)”，只談本國(guó)貨幣財(cái)政政策。因?yàn)槊绹?guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐債危機(jī)保持了一如既往的“超高調(diào)”關(guān)注。當(dāng)時(shí)來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法顯示，惠譽(yù)認(rèn)為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)可能進(jìn)一步出現(xiàn)極端的大幅波動(dòng)，存在更多歐元區(qū)成員國(guó)尋求EU/IMF援助的風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)可能出現(xiàn)系統(tǒng)性擴(kuò)散。惠譽(yù)下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)至“BB+”級(jí)，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。自此，三大主要國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘的主權(quán)評(píng)級(jí)皆為垃圾級(jí)。此外，標(biāo)普下調(diào)日本評(píng)級(jí)至AA-。惠譽(yù)也表達(dá)出對(duì)基本一致的觀點(diǎn)。關(guān)于依然債臺(tái)高筑的美國(guó)，穆迪表示，美國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)維持穩(wěn)定，但未來(lái)兩年美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)加大，盡管目前沒(méi)有調(diào)降美國(guó)評(píng)級(jí)的行動(dòng)，但對(duì)其采取行動(dòng)的時(shí)間趨近了。從三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表述中可以進(jìn)一步看出，無(wú)論日本還是美國(guó)，在目前貨幣金融政策的大背下，發(fā)生遠(yuǎn)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融動(dòng)蕩的可能都會(huì)進(jìn)一步加大。

　　上述消息面可以看出，1月來(lái)自中國(guó)、日本的救助表態(tài)，以及歐洲自身治理危機(jī)的強(qiáng)硬表態(tài)對(duì)市場(chǎng)形成震懾。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將歐債危機(jī)向縱深引領(lǐng)的目的并不成功。站在2011年年末來(lái)看，高調(diào)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)全球債務(wù)(特別是歐債危機(jī))問(wèn)題體現(xiàn)出了準(zhǔn)確的遠(yuǎn)見(jiàn)，當(dāng)然我們可以站在陰謀論角度認(rèn)為他們本身是導(dǎo)演。而中國(guó)對(duì)歐洲的救助略顯盲目自大的幼稚，當(dāng)時(shí)國(guó)際社會(huì)也頻頻給中國(guó)帶上可以拯救全球金融危機(jī)的高帽子。幸好2011年年底，我們沒(méi)有再聽(tīng)到中國(guó)高調(diào)救助歐洲的夜郎自大言論，也算亡羊補(bǔ)牢吧。

　　美國(guó)官方則進(jìn)一步表達(dá)出延續(xù)寬松貨幣政策，甚至進(jìn)一步釋放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的意愿。當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，10年12月的零售數(shù)據(jù)月率上升0.6%，預(yù)期上升0.8%，零售銷(xiāo)售月率上升0.5%，預(yù)期上升0.7%。12月為美國(guó)一年銷(xiāo)售的最旺季節(jié)。美國(guó)12月耐用品訂單意外降低，12月耐用品訂單月率下降2.5%，預(yù)期為上升1.5%。遜于預(yù)期的數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)2011年繼續(xù)量化寬松的政策不會(huì)出現(xiàn)任何松動(dòng)。貨幣注水的延續(xù)必將對(duì)商品資源構(gòu)成提振，盡管當(dāng)時(shí)金市并未受到立竿見(jiàn)影的提振，但奠定了2011年總體牛市會(huì)進(jìn)一步延續(xù)的根基。

　　美聯(lián)儲(chǔ)表示會(huì)在1月13日至2月9日通過(guò)18次操作購(gòu)買(mǎi)1120億美元國(guó)債及通脹保值債券。美聯(lián)儲(chǔ)普羅索表示第二輪量化寬松政策將持續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)月宣布維持利率在0-0.25%的區(qū)間不變，并再度重申將維持極低利率更長(zhǎng)一段時(shí)間。重申維持在11年年中以前購(gòu)買(mǎi)6000億美元較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的計(jì)劃不變。美國(guó)認(rèn)為雖然商品價(jià)格已經(jīng)走高，但是較長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，基本通脹趨勢(shì)向下，存在繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的條件。此外，盡管當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，但尚不足改變依然嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)，企業(yè)仍舊不愿意增加雇員。需要繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策來(lái)進(jìn)一步達(dá)到改善就業(yè)的目的。

　　在美國(guó)表達(dá)出繼續(xù)執(zhí)行低利率與寬松貨幣政策的基調(diào)下，全球非美國(guó)家紛紛表達(dá)出對(duì)資源價(jià)格上漲與通脹前景的擔(dān)憂。中國(guó)外管局1月24日表示，主要發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策使得新興市場(chǎng)國(guó)家存在嚴(yán)峻資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn)；菲律賓央行表示，大宗商品價(jià)格令通脹前景面臨風(fēng)險(xiǎn)；泰國(guó)央行表示，低利率會(huì)壓低儲(chǔ)蓄，引發(fā)資產(chǎn)泡沫；印度央行表示，全球油價(jià)將對(duì)2011年通脹前景產(chǎn)生明顯影響；俄羅斯央行第一副行長(zhǎng)表示，預(yù)計(jì)高通脹風(fēng)險(xiǎn)將貫穿于2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品價(jià)格上漲損及日本的貿(mào)易條件。可見(jiàn)，除了美國(guó)以外，基于寬松貨幣政策背景下的資源價(jià)格上漲及通脹憂慮幾乎覆蓋各大洲。故盡管1月金價(jià)表現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢(shì)，但看多金市的基本面沒(méi)有出現(xiàn)任何變化。由美國(guó)量化寬松引發(fā)的通脹憂慮必將在這種氛圍下繼續(xù)推升中期金價(jià)。

　　即便具體到各央行對(duì)待黃金的政策上，也形成利于金價(jià)上行的積極因素。各央行總體認(rèn)為，2011年在貨幣泛濫的背景下，央行有繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金，進(jìn)行儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。俄羅斯首先作出了這樣的表態(tài)。俄羅斯央行副行長(zhǎng)1月20日表示，盡管市場(chǎng)對(duì)近期金價(jià)的波動(dòng)感到擔(dān)憂，但俄羅斯央行將繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。Ulyukaev在德意志銀行(Deutsche Bank)投資者年度會(huì)議上表示：“俄羅斯央行將繼續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，但我不能對(duì)增加的額度進(jìn)行評(píng)論。” Ulyukaev指出，俄羅斯央行外匯儲(chǔ)備中約有8%投資于黃金，黃金儲(chǔ)備在過(guò)去的15年中幾乎增加了一倍。在此前稍早時(shí)間，俄羅斯央行已經(jīng)證實(shí)了于2010年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上買(mǎi)入了137公噸黃金。雖然該國(guó)是2010年最大的黃金買(mǎi)家之一，但其黃金購(gòu)買(mǎi)總量較2009年時(shí)買(mǎi)入的152公噸有所降低。但俄羅斯央行也指出，投資黃金確實(shí)是用于令儲(chǔ)備貨幣多元化的有效方式之一。

　　故盡管1月金價(jià)進(jìn)入明顯調(diào)整，但基本面，甚至從央行對(duì)待黃金的政策方面來(lái)看，無(wú)疑都構(gòu)成極佳戰(zhàn)略買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。我們?cè)谌ツ旯�開(kāi)的年報(bào)中也建議投資者可以在1300美元附近進(jìn)行倉(cāng)位不輕的戰(zhàn)略買(mǎi)進(jìn)。并在當(dāng)時(shí)的內(nèi)部報(bào)告中強(qiáng)調(diào)年內(nèi)金價(jià)存在上看1700美元的可能。從最終運(yùn)行結(jié)果來(lái)看，1700美元的年內(nèi)目標(biāo)明顯太過(guò)保守。

　　二月，流動(dòng)性與通脹憂慮為金市回升點(diǎn)火，地緣政治危機(jī)則繼續(xù)澆油

　　很明顯，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2月開(kāi)始淡出投資者視線，連美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也轉(zhuǎn)移了關(guān)注和評(píng)論的焦點(diǎn)。流動(dòng)性與通脹憂慮成為市場(chǎng)關(guān)注主線，中東與北非地緣政治因素對(duì)金市構(gòu)成利好疊加。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)1月零售銷(xiāo)售月率上升0.3%，預(yù)期上升0.6%。美國(guó)1月核心零售銷(xiāo)售月率上升0.3%，預(yù)期上升0.5% 。在數(shù)據(jù)示意美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇籠罩疑云的前提下，通脹指標(biāo)卻在美聯(lián)儲(chǔ)注水效應(yīng)下走高。美國(guó)勞工部2月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月核心批發(fā)價(jià)格攀升幅度創(chuàng)逾兩年高位。同時(shí)，被認(rèn)為更能代表通脹情況的核心生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)1月月率上升0.5%，為自2008年10月攀升0.8%以來(lái)的最高值，預(yù)期上升0.2%；年率上升1.6%，預(yù)期上升1.2%。美國(guó)1月耐用品訂單月率上升2.7%，但扣除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂單月率下降6.9%，為2009年1月來(lái)最大月率跌幅，預(yù)期下降2.5%。美國(guó)1月份新屋銷(xiāo)售年化月率下滑12.6%。

　　上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)相對(duì)于四季度繼續(xù)放緩的態(tài)勢(shì)，意味著美國(guó)量化寬松的貨幣政策必將進(jìn)一步延續(xù)。諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員也紛紛發(fā)表了這樣的看法，即他們認(rèn)為量化寬松為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了明顯效果，但尚不足以明顯改善就業(yè)。此外，盡管新興經(jīng)濟(jì)體面臨美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松溢出效應(yīng)的輸入性通脹，但認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體可以通過(guò)自己的貨幣政策加以控制。而美國(guó)通脹水平完全在可控范圍內(nèi)，量化寬松存在進(jìn)一步實(shí)施的必要。在被問(wèn)及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FED)的寬松貨幣政策是否對(duì)新興市場(chǎng)的通脹負(fù)有責(zé)任時(shí)，F(xiàn)ED主席伯南克堅(jiān)決撇清了這與自己的關(guān)系，“我認(rèn)為把新興市場(chǎng)需求過(guò)剩的壓力怪到美國(guó)貨幣政策頭上，是完全不公平的，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)擁有一切所需的解決自身需求過(guò)剩的工具。”從貝南克的講話中，我們可以看出美國(guó)會(huì)堅(jiān)決執(zhí)行量化寬松政策來(lái)企圖拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與改善美國(guó)就業(yè)環(huán)境，而將無(wú)視美元注水帶來(lái)的全球通脹風(fēng)險(xiǎn)。這樣的貨幣政策背景意味黃金的牛市會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。

　　再看當(dāng)時(shí)非美國(guó)家，抑制熱錢(qián)，控制通脹，力阻本幣升值的市場(chǎng)干預(yù)在延續(xù)。歐洲央行韋爾林克表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)上行，來(lái)自海外的壓力相當(dāng)強(qiáng)勁；英國(guó)央行宣布維持利率在0.50%不變，英國(guó)央行宣布將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模維持在2000億英鎊不變。韓國(guó)央行將基準(zhǔn)利率維持在2.75%不變。韓國(guó)企劃財(cái)政部長(zhǎng)表示：韓國(guó)不會(huì)將允許韓元兌美元升值作為抑制通脹的手段。世界銀行行長(zhǎng)佐利克表示，當(dāng)前食品價(jià)格處于“危險(xiǎn)水平”；英國(guó)央行貨幣政策委員森泰斯表示，通脹報(bào)告預(yù)估低估了對(duì)于通脹的上升風(fēng)險(xiǎn)，全球通脹不太可能像通脹報(bào)告所假設(shè)的那樣迅速消退。具體措施上，韓國(guó)央行入市干預(yù)抑制韓元漲勢(shì)。馬來(lái)西亞央行也進(jìn)行了入市干預(yù)。秘魯央行加息25個(gè)基點(diǎn)至3.50%；中國(guó)央行2月8日發(fā)布公告稱(chēng)，自周三起將一年期貸款利率從5.81%上調(diào)至6.06%，將一年期存款利率從2.75%提高至3.00%。智利央行升息25基點(diǎn)，至3.5%。墨西哥每月拍賣(mài)6億美元的美元期權(quán)，以緩解比索的升值壓力，這其實(shí)也是一種輕度市場(chǎng)干預(yù)。越南央行將把再融資利率從9.0%上調(diào)至11.0%，以抑制過(guò)剩的流動(dòng)性。各國(guó)央行都在對(duì)外立足于維持本幣匯率，對(duì)內(nèi)則傾向于緊縮貨幣抑制通脹。即貨幣釋放油美聯(lián)儲(chǔ)QE引發(fā)，進(jìn)而呈全球放大態(tài)勢(shì)，通脹憂慮也日漸嚴(yán)重，黃金在這種氛圍下形成穩(wěn)健的牛市回升步調(diào)。

　　除上述流動(dòng)性泛濫和通脹憂慮對(duì)金市構(gòu)成提振以外，中東與北非地緣政治因素也對(duì)金價(jià)構(gòu)成新的避險(xiǎn)提振。突尼斯、埃及動(dòng)亂激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，金價(jià)與油價(jià)共同上行，但很快因政權(quán)更迭而宣告結(jié)束，油價(jià)回落，金價(jià)的漲勢(shì)減緩。此外， 2月16日來(lái)自以色列的消息稱(chēng)伊朗正派遣軍艦駛?cè)氲刂泻！Ｏ�息傳出后，�?guó)際金價(jià)一度跳漲，美國(guó)原油期貨大幅上漲，但該消息對(duì)原油與金價(jià)的刺激未能持續(xù)。利比亞內(nèi)亂漸漸過(guò)渡到內(nèi)戰(zhàn)，也激發(fā)市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)的進(jìn)一步關(guān)注。

　　但我們當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，利比亞局勢(shì)對(duì)黃金市場(chǎng)的影響不會(huì)縱深，因其不會(huì)打破全球能源供應(yīng)平衡，白銀市場(chǎng)則利用利比亞戰(zhàn)亂上演瘋狂投機(jī)。當(dāng)時(shí)利比亞原油產(chǎn)生為每天130～160萬(wàn)桶，即便利比亞原油供應(yīng)完全中斷，僅沙特的閑置產(chǎn)能就能彌補(bǔ)這部分供應(yīng)短缺。當(dāng)時(shí)全球石油閑置產(chǎn)能為500-600萬(wàn)桶/天。沙特手中握有每日400萬(wàn)桶左右的閑置產(chǎn)能，可用來(lái)彌補(bǔ)利比亞減少的產(chǎn)量。

　　三月，通脹憂慮延續(xù)，地緣政治升溫，金銀延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

　　首先從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，美國(guó)量化寬松取得了一定成效，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展體現(xiàn)出明顯結(jié)構(gòu)性失衡，就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，意味著量化寬松將進(jìn)一步延續(xù)。

　　具體數(shù)據(jù)方面，美國(guó)2月ISM非制造業(yè)指數(shù)59.7，預(yù)期59.4，美國(guó)2月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2006年4月以來(lái)新高，一定程度上體現(xiàn)QE成效；美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)19.3萬(wàn)人，創(chuàng)下2010年5月以來(lái)的最大漲幅，失業(yè)率意外降至8.9%；美國(guó)1月工廠訂單大幅上升，創(chuàng)下4年多來(lái)的最高水平；2月零售銷(xiāo)售月率上升1.0%，創(chuàng)4個(gè)月來(lái)最大升幅；3月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)升至43.4，預(yù)期為30.0，創(chuàng)1984年1月以來(lái)最佳水平；但美國(guó)2月份新屋銷(xiāo)售創(chuàng)紀(jì)錄新低；2月耐用品訂單低于預(yù)期，且在過(guò)去4個(gè)月中有3個(gè)月下降；在1月工廠訂單大幅上升后，美國(guó)2月份工廠訂單意外下降，這在一定程度上反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的疲軟之處。數(shù)據(jù)顯示，2月份工廠訂單月率下降0.1%，至4,459.9億美元，預(yù)期上升0.5%。數(shù)據(jù)總體顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)良好，但并不穩(wěn)定。

　　而通脹指標(biāo)顯示通脹可能進(jìn)一步惡化，美國(guó)2月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)年率上升5.6%，預(yù)期上升4.3%，美國(guó)2月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)月率升幅為2009年6月來(lái)最高，年率升幅為2010年3月來(lái)最大。美國(guó)2月季調(diào)后消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)月率上升0.5%，預(yù)期上升0.4%，創(chuàng)2009年6月來(lái)最大漲幅。但很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為這樣的通脹對(duì)美國(guó)而言是良性的，有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而無(wú)視貨幣釋放對(duì)全球通脹的惡性效應(yīng)。在三月的利率政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)一致決定維持利率在0-0.25%的區(qū)間不變，重申將在今年年中以前購(gòu)買(mǎi)6000億美元的較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，重申維持異常低的利率更長(zhǎng)一段時(shí)間。即貨幣政策上繼續(xù)形成有利于黃金牛市演繹的環(huán)境。

　　在寬松貨幣政策的大背景下，2、3月的黃金與白銀體現(xiàn)出良好的上行態(tài)勢(shì)，尤以白銀最明顯。這一方面受寬松貨幣政策影響，同時(shí)也受北非地緣政治因素。3月20日，美英法發(fā)起了對(duì)利比亞的軍事打擊，使得利比亞亂局進(jìn)一步升級(jí)。

　　歐債危機(jī)盡管已不對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重要影響，但并未完全淡出視線，危機(jī)憂慮在向葡萄牙聚焦。這意味著在流動(dòng)性依然充裕的大背景下，歐債危機(jī)還會(huì)成為提振金價(jià)的后續(xù)題材。葡萄牙緊縮舉措的預(yù)案在3月遭到議會(huì)否決，引發(fā)針對(duì)葡萄牙的歐債危機(jī)憂慮。葡萄牙總理蘇格拉底向總統(tǒng)遞交辭呈，他認(rèn)為尋求國(guó)際援助將帶來(lái)更嚴(yán)重的后果，緊縮措施將更為嚴(yán)厲，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于葡萄牙的信心將非常暗淡。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)皆紛紛下調(diào)葡萄牙債信評(píng)級(jí)，并對(duì)前景展望為負(fù)面。

　　四月，金銀淡季發(fā)高燒——地緣政治動(dòng)蕩背景支撐下的投機(jī)盛宴

　　就傳統(tǒng)意義而言，每年3～6月因首飾需求下降而成為實(shí)物金銀的需求淡季。但在最近2年，這一傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)正遭遇顛覆。4月金銀火得“一塌糊涂”，金價(jià)形成09年12月以來(lái)最大月漲幅，銀價(jià)更是形成31年以來(lái)最大月漲幅。究其根源，市場(chǎng)需求與運(yùn)作基礎(chǔ)都發(fā)生了改變。以往金銀價(jià)格的上漲，很大程度依靠以首飾為主的實(shí)物需求作為支撐，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步吸引投資或投機(jī)意愿的介入，形成階段性牛市或熊市。但目前市場(chǎng)運(yùn)作基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，在貨幣泛濫的大背景下，即便就實(shí)物需求而言，實(shí)物投資需求也蓋過(guò)了首飾需求，從而成為新的市場(chǎng)運(yùn)作基礎(chǔ)。當(dāng)然，我們不能否認(rèn)首飾需求淡旺對(duì)市場(chǎng)的傳統(tǒng)影響。從當(dāng)時(shí)情況來(lái)看，實(shí)物投資需求進(jìn)一步帶動(dòng)了首飾實(shí)物需求，進(jìn)而使得首飾淡季不淡，使得實(shí)物需求疊加放大，形成了有利于衍生品運(yùn)作更好的牛市環(huán)境。這是四月金銀淡季不淡，反而高燒不退的主要原因。

　　從中東與北非地緣政治因素來(lái)看。3月20日，英美法對(duì)利比亞實(shí)施武力制裁，拉開(kāi)了金價(jià)、銀價(jià)、油價(jià)加速上行的序幕，可見(jiàn)北非地緣政治危機(jī)是階段性金銀市場(chǎng)形成牛市的重要線索。而從實(shí)際情況來(lái)看，盡管利比亞戰(zhàn)亂使得利比亞原油生產(chǎn)在很大程度上癱瘓，但由于全球原油閑置產(chǎn)能較大，并未對(duì)全球能源供應(yīng)的平衡形成明顯影響。油價(jià)的上行在很大程度上是對(duì)利比亞戰(zhàn)亂題材的投機(jī)利用。4月，地緣政治危機(jī)是刺激金銀價(jià)格進(jìn)一步上行的主線。4月26日，美國(guó)表達(dá)出武力制裁敘利亞的強(qiáng)烈意愿。美國(guó)以敘利亞政府“鎮(zhèn)壓平民”為由，開(kāi)始考慮對(duì)其實(shí)施制裁，并全力游說(shuō)歐洲多國(guó)同時(shí)施壓。25日晚，美國(guó)已呼吁眾多本國(guó)公民離開(kāi)敘利亞。使得地緣政治危機(jī)憂慮有進(jìn)一步從利比亞燃燒至敘利亞的趨勢(shì)，更加助長(zhǎng)了投機(jī)力量在金銀市場(chǎng)投機(jī)的氣焰。

　　債務(wù)危機(jī)方面，市場(chǎng)繼續(xù)聚焦葡萄牙，但明顯沒(méi)有過(guò)于憂慮的成分。此外，美債危機(jī)論凸起。4月18日標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)政府評(píng)級(jí)前景展望至負(fù)面。負(fù)面展望意味著其有1/3的可能在兩年內(nèi)下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債評(píng)級(jí)。標(biāo)普認(rèn)為美國(guó)解決財(cái)政預(yù)算赤字和政府債務(wù)增加問(wèn)題的途徑還不明朗，美國(guó)決策者可能無(wú)法在2013年前解決預(yù)算困難。

　　金融貨幣政策方面，毫無(wú)疑問(wèn)，繼續(xù)延續(xù)超寬松的貨幣政策是主基調(diào)。美國(guó)已經(jīng)見(jiàn)到量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成效，美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.6萬(wàn)人，預(yù)期增長(zhǎng)19.0萬(wàn)。美國(guó)3月失業(yè)率為8.8%，預(yù)期8.9%，為2009年3月來(lái)最低水平。但美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程與結(jié)構(gòu)并不滿意，房屋市場(chǎng)還在延續(xù)低迷，就業(yè)形勢(shì)的改善也被認(rèn)為持續(xù)性值得懷疑。本月美國(guó)利率會(huì)議結(jié)果及聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，且重申一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持異常低利率，強(qiáng)調(diào)維持在6月底前購(gòu)買(mǎi)6,000億美元較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債計(jì)劃不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在6月30日完成6,000億美元購(gòu)債計(jì)劃后，寬松規(guī)模仍將維持穩(wěn)定，并將繼續(xù)用到期證券的收益進(jìn)行再投資。本月利率決議全部一致通過(guò)，會(huì)后聲明中沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)對(duì)繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策的異議。可見(jiàn)在執(zhí)行寬松貨幣政策的具體行動(dòng)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部保持高度一致，而無(wú)視全球日漸惡化的通脹。故從美國(guó)金融貨幣政策走向來(lái)看，延續(xù)超寬松貨幣政策必將利于黃金宏觀牛市的延續(xù)，這是一條對(duì)金價(jià)支撐最具持續(xù)性的線索。

　　五月，投機(jī)破滅，銀價(jià)一瀉千里，金市跟隨入秋 

　　盡管利比亞戰(zhàn)亂仍在延續(xù)，甚至歐美對(duì)利比亞的制裁進(jìn)一步深化，但利比亞戰(zhàn)亂題材支撐的投機(jī)行情卻已破裂。銀價(jià)的調(diào)整最明顯，從近50美元激挫至33美元附近。3月之后的黃金市場(chǎng)明顯被動(dòng)跟隨白銀市場(chǎng)向上。在此輪金價(jià)被動(dòng)上行的行情中，黃金ETF踏空，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust倉(cāng)位一直處于數(shù)月絕對(duì)低位；不少對(duì)沖基金同樣踏空，保爾森的黃金基金在一季度的金價(jià)上行中還出現(xiàn)了虧損。故黃金被動(dòng)跟隨銀價(jià)上行的牛市未能得到持續(xù)，也正因?yàn)殡A段性黃金的投機(jī)并不非常過(guò)分，故調(diào)整力度遠(yuǎn)不如白銀。

　　此外，巴菲特關(guān)于金銀市場(chǎng)的泡沫論及索羅斯的實(shí)際做空行動(dòng)，成為打擊階段性金銀市場(chǎng)的標(biāo)桿，增加了4月金銀市場(chǎng)的負(fù)面氣氛。在這樣的氛圍下，且伴隨美國(guó)QE2漸進(jìn)尾聲，市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否也開(kāi)始進(jìn)入抑制通脹的緊縮過(guò)程。這進(jìn)一步強(qiáng)化了金銀及風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的負(fù)面氣氛。

　　但如果投資系統(tǒng)而理性梳理消息面，則會(huì)得到美聯(lián)儲(chǔ)不可能讓貨幣政策進(jìn)入緊縮歷程的客觀結(jié)論。即支撐黃金市場(chǎng)的寬松貨幣政策環(huán)境不會(huì)發(fā)生根本性變化。鑒于非美國(guó)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE2誘發(fā)通脹憂慮情緒很大，美聯(lián)儲(chǔ)官員偶爾會(huì)以紅臉姿態(tài)緩和全球?qū)γ绹?guó)過(guò)度釋放貨幣的非議，投資者應(yīng)有所辨別。美國(guó)4月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)月率下降0.3%，預(yù)期增長(zhǎng)0.1%。美國(guó)4月諮商會(huì)領(lǐng)先指標(biāo)為2010年6月以來(lái)首次出現(xiàn)下跌。這仍可視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡的表現(xiàn)，會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)撤出寬松貨幣政策掣肘。

　　希臘債務(wù)危機(jī)再度成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，在一定程度上打壓了歐元走勢(shì)，扶助美元走強(qiáng)，再對(duì)應(yīng)令金銀承壓。市場(chǎng)擔(dān)心希臘會(huì)進(jìn)行大規(guī)模債務(wù)重組。如果這樣，不僅希臘的債務(wù)將逐漸喪失抵押融資功能，且很可能沖擊歐洲金融體系，甚至在一定程度上危及歐元體系的存在。但歐元區(qū)官員紛紛表達(dá)了對(duì)希臘債務(wù)重組的反對(duì)意見(jiàn)。歐元集團(tuán)主席容克5月17日表示，希臘必須迅速對(duì)500億歐元的資產(chǎn)進(jìn)行私有化，以使其中長(zhǎng)期公共債務(wù)具有可持續(xù)性，他將堅(jiān)決反對(duì)希臘對(duì)債務(wù)進(jìn)行全面重組，并稱(chēng)將敦促希臘政府嚴(yán)肅對(duì)待財(cái)政整頓問(wèn)題。但市場(chǎng)認(rèn)為希臘發(fā)生債務(wù)重組的可能性正在上升，差別僅是規(guī)模問(wèn)題，這對(duì)階段性歐元形成沖擊，美元獲得被動(dòng)利好。由于本月金銀市場(chǎng)先出現(xiàn)了非常明顯的投機(jī)修正，隨后的作多人氣并未得到快速恢復(fù)。在虛弱的銀市影響下，金市總體運(yùn)行疲軟，但程度有限。

　　關(guān)于希臘債務(wù)危機(jī)，德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒5月26日警告稱(chēng)，一旦希臘進(jìn)行債務(wù)重組，可能會(huì)帶來(lái)比當(dāng)年雷曼兄弟破產(chǎn)更為嚴(yán)重的后果，可能把金融系統(tǒng)推向崩潰的邊緣。故歐盟與國(guó)際貨幣基金組織(微博)(IMF)不可能接受希臘進(jìn)行直接債務(wù)重組，但也不會(huì)無(wú)條件為希臘直接提供援助。

　　美國(guó)方面，QE2接近尾聲，但成效并不顯著。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月耐用品訂單月率下降3.6%，預(yù)期下降2.2%，美國(guó)4月耐用品訂單創(chuàng)下2010年10月來(lái)最大月率跌幅。扣除飛機(jī)非國(guó)防資本耐用品訂單創(chuàng)下2009年1月來(lái)最大月率跌幅。即4月的耐用品訂單降幅比QE2開(kāi)始之前還大，這成為QE2未見(jiàn)成效的佐證。蓋特納月底表示，失業(yè)情況非常高，而且回落的速度過(guò)慢，美國(guó)絕對(duì)有就業(yè)危機(jī)。言外之意可以預(yù)期，美國(guó)不會(huì)輕易結(jié)束寬松貨幣政策，這是黃金宏觀牛市的根基。甚至，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)QE3的預(yù)期開(kāi)始加大。月末，盡管金銀市場(chǎng)尚未走出階段性投機(jī)過(guò)度之后大幅修正的陰霾，但在美國(guó)寬松貨幣政策極可能進(jìn)一步延續(xù)的情況下，在歐債危機(jī)憂慮增強(qiáng)的背景下，市場(chǎng)的負(fù)面氛圍開(kāi)始獲得扭轉(zhuǎn)。

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