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新浪財經

國際黃金定價鏈條鳥瞰(2)

http://www.sina.com.cn 2008年02月28日 16:51 《當代金融家》

  左右黃金價格因素分析

  文/胡俞越 趙亮 白楊

  伴隨著黃金價格高歌猛進,黃金價格波動也逐漸放大,影響黃金價格的因素不容忽視。

  供求關系的影響

  目前國際黃金市場供給的主要因素是黃金生產和各國中央銀行的黃金出售。黃金生產量的提高,關鍵是新金礦的發現和黃金萃取方法的提高。由于黃金礦的發現并不容易,并且一個金礦從發現到開采,中間需要幾年甚至十幾年的時間,因此在短期內對黃金產量影響不大。因而央行售金行為也即各國黃金儲備戰略,在短期內對國際黃金市場有重要的影響。

  1980年代至1990年代是美元再度興旺的時期,美國通貨膨脹低,利率高達6%,相比之下持有黃金收益很小,還要支出大量的保管費用,因此投資者都愿意持有美元,歐洲各國的央行也一樣。1990年代,歐洲中央銀行明確表示將黃金儲備量削減到 15%左右。歐洲各國中央銀行紛紛減持黃金,導致黃金價格不斷下跌。

  在1999年,受歐元上市和黃金價格持續走低的影響,英國財政部拋出了一顆重磅炸彈,決定提高國家儲備結構中貨幣的比重,并計劃在1999年至2000年間,由英格蘭銀行代表英政府舉辦5場拍賣會,拋售125 噸黃金,相當于整個儲備的 3%。英國的售金行動直接導致金價于1999年8月26日跌至歷史最低點 251.9美元/盎司。英國的這步棋著實讓全球市場開始擔心,國際社會必須建立一項新的規則,以避免類似情況再次發生,由此誕生了《華盛頓黃金協議》。該協議規定包括歐洲央行在內的 15家中央銀行將在今后5年內,每年有限制地出售400 噸黃金,5年內出售的黃金總量不超過2000 噸。同時在2004年《華盛頓黃金協議》到期后,歐洲央行又與14家中央銀行重新簽訂了《央行售金協議》,以保證今后幾年各國央行售金比較穩定,不會大幅增加。

  黃金的需求主要是指黃金飾品需求和投資需求。2006年全球首飾加工業需求量下降了16%,但 2007年上半年,首飾加工需求在去年較低的水平上出現強勁反彈,為今年金價上揚奠定了基礎;同時由于美元繼續看跌,國際政治局勢緊張以及國際金融市場不穩定,促進了黃金投資需求的增長,這也是這一波金價上揚的重要原因。

  國際政治軍事局勢變動

  國際政治軍事變動對黃金價格的影響,是由現代貨幣制度傳導 而致。1970年代,貨幣本位由黃金本位轉換為信用本位后,國際政治軍事局勢變動成為影響黃金價格走勢的一個重要因素,正如俗話說的“大炮一響黃金萬兩”。

  權力主導的正式貨幣制度安排是以國家權力主導的立法和制度為前提的信用貨幣制度,其貨幣制度穩定性受制于權力主導下的政治穩定,也就是進行貨幣制度設定的權力主導者-政府必須能夠保持穩定和延續。而當國際政治軍事局勢發生變動時,局部戰爭會通過相對的權力主體預期的變動,影響著局部或全球信用貨幣體系的穩定,進而造成黃金價格走勢的波動。

  2001年的 9•11事件的發生,使得美國國際政治和軍事力量政策轉向反恐,同時美國在反恐戰略中奉行的先發制人戰略,進一步加大了美國國際政治和軍事力量發展的不穩定性。這導致美國這個信用泡沫蓄水池中的游資加速逃離美國,美元承受巨大的經濟壓力,開始新一輪的貶值,美元價值的變動將直接影響國際金價。從2001年下半年黃金價格開始回升,開始一步步走出熊市陰影。

  美國經濟政策及美元走勢

  美國的經濟總量居世界第一,并稱為世界經濟的火車頭,同時國際黃金價格采用美元為計價單位,這使得美國經濟的發展狀況以及美元走勢對黃金價格有重大影響。主要體現在:當美國經濟發展狀況良好,金融市場穩定,通貨膨脹率低的時候,這會增強人們對美元的信心,進而吸引大量的國際資金流入美國進行投資,促使美元升值,進而影響黃金價格;同時美聯儲會根據美國經濟狀況所做出的不同的貨幣政策安排,比如當美聯儲決定加息,這會促使在外匯市場上美元升值,投資者認為持有美元可獲得高利息的收入,而持有黃金的機會成本太高,在這種情況下投資者投資取向會發生變化,從而影響國際黃金市場的需求和價格。1970年代,美國處于高通貨膨脹中,黃金價格直沖云霄,美聯儲為了遏制通貨膨脹,改變市場對通貨膨脹的預期,于1981年將利率提到一個前所未有的高度,隨之而來的就是黃金市場牛市的崩潰;21世紀初美國的新經濟泡沫破裂,導致金融恐慌,大量資金為了避險選擇了黃金及其各種黃金的衍生工具進行投資,為以后幾年黃金的價格上升開啟了上升通道;2007年下半年次級債危機使得美國金融市場、資本市場受到重創,而黃金價格則在隨后的 9、10、11三個月中出現大漲。

  美元價格和美國經濟狀況密切相關,2001年以來,美元貶值的 單邊形勢明顯,而國際黃金價格由美元標價,美元貶值對國際金價是一個有力的支撐。美元價格通過美元指數表現出來,黃金價格和美元指數的走勢具有明顯的反向性,其變動具有負相關性。

  從投資的角度分析也可以得出相同的結論,美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值,說明人們對美元的信心增強,從而增加對美元的持有,相對而言減少對黃金的持有,從而導致黃金價格下跌,反之,美元貶值則導致黃金價格上升。

  原油價格

  原油、美元和黃金一起并稱為“三金”,在國際大宗商品中占主導地位。從歷史經驗看,黃金和原油的價格具有正相關性,即兩者價格變動具有同向性。1970年代原油價格大漲,同時期黃金價格也大漲;1980年代原油價格一路走低,黃金牛市也于1981年結束,進入下降通道;進入1990年代,原油的價格在低位徘徊,黃金的價格更是跌入歷史低點;最近幾年,尤其是2007年黃金和原油的價格同時大幅上揚,原油價格沖擊100美元/桶,而黃金的價格則是沖擊1981年創下的最高價格850美元/盎司,躍至910美元/盎司以上。黃金和原油價格的正相關性主要由以下幾點因素導致:

  1。國際黃金和原油價格都采用美元標價,美元匯率波動會直接引發金價和油價的同向波動。

  2。高油價加劇通貨膨脹,通貨膨脹引發金價上升。

  3。石油價格變動直接影響著石油產出國對黃金的運作,進而引發黃金價格波動。這些石油生產大國如沙特、卡塔爾、阿聯酋、科威特、伊朗等大多集中在海灣地區,多為阿拉伯國家,手中持有巨額的石油美元。當國際黃金價格波動時,它們對石油美元的操作常具有同向性。

  為了轉移風險,石油輸出國往往將石油美元中極大的一部分投入到國際金融市場上去,而黃金作為規避風險、投資保值的優良工具,自然也在這些石油輸出國的選擇范圍之內。石油價格上漲時期,產油國所持有的石油美元會迅速膨脹,于是這些國家會相應地提高黃金在其國際儲備中的比例,增加國際黃金市場上對黃金的需求,進而推動黃金價格的上漲。

  這種情況在2005年表現得尤其明顯。當年,金價與油價都大幅上揚,為石油輸出國帶來了極其豐厚的收入,特別是中東地區國家的黃金需求也隨著石油收入的大幅增加而增長。根據世界黃金協會的統計,2005年中東地區的黃金投資需求同比增長了38%,其中幾個重量級產油國對黃金的投資需求尤為強烈,阿聯酋的黃金需求增長率達到 33%,沙特的黃金需求增長率同比增加82%,埃及的增長率更是高達150%,正是這些來自中東的石油美元推動了黃金投資需求增長,從而推動了金價的上升。

  總體來說,國際黃金價格走勢受國際黃金市場供求關系、國際政治軍事局勢變動、美國經濟和美元指數、國際能源價格等因素綜合影響較大。

  國內市場

  2007年9月,證監會批準上海期貨交易所上市黃金期貨,10月下旬,工行、交行與上海期貨交易所簽署《指定交割金庫協議書》,成為黃金期貨首批指定交割金庫。目前,已經有包括工行、交行、建行在內的三大商業銀行申請成為上海期貨交易所黃金期貨的自營會員,我國黃金期貨市場從此開始了新紀元。我國的黃金市場放開與發展是與我國市場經濟進程聯系在一起的。我國政府歷來重視黃金市場,在不同的階段,我國對黃金交易采取了不同的政策。1993年,國務院下發63號文,確立了黃金的市場化改革方向,這是我國黃金市場改革的開始。

  2002年10月,上海黃金交易所正式成立,標志著我國黃金業走向市場化。目前,我國的黃金交易通過上海黃金交易所進行,會員單位可直接交易,非會員的機構投資者和個人投資者可采取委托方式通過會員單位間接交易。上海黃金交易所的會員名單近乎“完美”,156家會員單位中,金融類會員23家,綜合類126家,自營類7家,基本上涵蓋了國內主要的黃金生產、冶煉、加工、批發、進出口企業和從事黃金業務的金融機構。初步統計,會員單位年產金量約占全國的 75%,用金量占全國的 80%,冶煉能力占全國的 90%。黃金期貨的推出,是我國黃金市場化改革進程中又一重大成就。黃金期貨上市后,我國黃金市場結構會進一步完善,黃金市場的功能也將進一步加強。黃金期貨的功能將通過不同的參與者體現出來。

  套期保值者

  上海黃金交易所的會員單位中,絕大部分是黃金生產、加工企業,以及從事黃金買賣的商業企業,對他們來說,黃金期貨是一種理想的避險工具。黃金價格受國際地緣政治、國際經濟形勢、國際金融形勢以及國際投資市場資本流動的影響,經常產生波動,價格的變動給這些企業帶來極大的不確定性和市場風險,這就與上述企業鎖定生產成本和利潤的內在要求產生沖突,因此這些企業有著強烈的保值愿望。

  商業銀行

  商業銀行在黃金現貨市場中扮演著重要角色。上海黃金交易所23家金融類會員中銀行就有19家,占全部會員數量的 12%,其中中國銀行還是LBMA 的會員單位。中國銀行、建設銀行工商銀行、作用。經央行批準,四大商業銀行可以開展黃金現貨買賣、黃金交易清算、黃金項目融資、黃金交割、黃金拆借、黃金租賃、黃金收購和居民個人黃金投資零售等 8項業務,涉及黃金交易的方方面面,多家銀行針對個人投資者的理財業務也是開展得有聲有色。

  期貨私募基金

  在國際市場上,現在越來越多的黃金掌握在基金手里,黃金市場的交易節奏和漲跌也更多受基金的控制,黃金ETF 的發行商大量持有黃金的頭寸,至2007年11月23日,StreetTracksGold黃金持有量為588.74 噸,所持黃金價值高達154.27億美金。2005年至今,黃金價格漲跌速度明顯加快,這說明更多的基金進入黃金市場,導致黃金市場震蕩加劇。由于黃金價格頻繁波動,黃金期貨自然也受到了國外對沖基金的青睞。

  目前,我國存在私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶(IndividualAccounts)的私募期貨基金。這些私募期貨基金往往以“XX基金”或“XX期貨工作室”的面目出現,操作比較隱蔽。黃金期貨由于其自身價格波動的特性,很可能會成為那些私募基金積極投資的對象。這將使黃金期貨市場流動性加強,使黃金期貨價格發現功能進一步增強。對于監管者來說,要加強對黃金期貨上市后的監管,打擊違法交易行為,避免價格的劇烈波動而給經濟帶來的負面影響。

  中小投資者

  黃金能夠保值增值的理念深入人心,大眾對黃金的認同度很高。國內CPI不斷上漲,人們的保值愿望逐漸增強。加之受美元貶值和國際原油價格高漲的影響,黃金價格一路走高,也使人們看到了投資黃金潛在的豐厚回報。

  從已公布的《上海期貨交易所黃金期貨交易合約》來看,合約的門檻較低,十分有利于中小投資者的進入。合約規定,黃金期貨交易單位為每手1000克,最低交易保證金為合約價值的 7%,若以200元/克的價格進行計算,每手合約金額約為20萬元,交易保證金為14000元,但期貨公司通常會在7%的保證金基礎上再向投資者收取一定數額的保證金,按10%計算,投資者交易一手期貨合約所需資金大約為2萬元,這樣低的價格對中小散戶可謂有足夠的吸引力。

  雖然門檻較低,但還是要提醒中小散戶謹慎進入,風險仍然存在。期貨的杠桿機制在放大收益的同時也放大了風險,并且黃金期貨實行強行平倉制度,一旦投資者帳戶保證金低于維持保證金,將會被強行平倉,這就要求投資者具備一定的期貨知識,并且要時刻關注帳戶資金狀況。

  國際市場

  國際舞臺上的超級明星

  如果將黃金市場比作舞臺,倫敦絕對是最為閃耀的舞臺之一,站在倫敦這塊高地上觀察,國際黃金市場投資者結構逐漸顯現。

  倫敦金銀業市場協會現有會員113家,LBMA將其分為10家做市商會員(MARKET-MAKINGM EM BERS),56家普通會員(ORDINARY MEM BERS),47家合作會員(ASSOCIATE)。為便于認識,可根據行業性質作進一步劃分,會員中包括16家世界知名投行(其中就有著名的五大金商),26家商業銀行,27家生產、冶煉、加工企業,15家從事世界黃金貿易的企業,以及其他一些性質的公司。從LBMA 的會員結構中不難發現,黃金供給企業、國際金商、商業銀行、投資機構是黃金市場的重要參與者。

  結合蘇黎世、紐約、香港等世界主要黃金市場的情況,以及通過對世界黃金交易的分析,可得出結論,國際黃金市場的主要參與者,包括各類法人機構、國際金商、各國央行、商業銀行以及機構投資者,是黃金市場上的超級明星。

  -各種法人機構

  包括各類產金企業和用金企業,如金礦、黃金精煉企業、黃金貿易公司、黃金制品生產企業等。

  這些法人機構包括了黃金現貨市場主要的供給者和需求者,幾乎涵蓋了黃金現貨生產、流通、消費的各個環節。這些企業有著大量的黃金現貨業務,同時出于實際經營的需要,為應對黃金價格波動對企業造成的不利影響,他們也是期貨市場套期保值交易的主要參與者。

  -國際金商

  最為典型的是倫敦著名的五大金商。倫敦的黃金市場于1919年9月12日正式成立,當時由五家經營金塊的最古老的大金商組成,他們是洛希爾父子公司、莫卡塔固史密脫公司、夏普皮克斯利公司、約翰遜馬賽公司、塞爾遜蒙塔古公司。

  今天的五大定價金行是洛希爾國際投資銀行、德意志銀行、加拿大豐業銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、匯豐銀行。這五大金行全部屬于倫敦金銀市場協會(LBMA)的做市商會員。LBMA現有10家做市商。他們與世界上各大金行和黃金商有著密切聯系,其下屬的各個分支機構也直接與顧客和商店相聯系,因此得到了大量業務。在交易中他們不向客戶收取手續費(定盤價成交時例外),利潤來自買賣差價。

  -各國央行

  包括各個國家的中央銀行以及一些國際組織的金融機構。他們在國際黃金市場的活動以售金為主,主要集中在歐洲國家,因為這些組織持有大量黃金,所以他們的行動往往對市場造成極大影響。央行將大量的黃金拋向市場,導致國際市場黃金價格大幅下瀉;而金價下跌,又使這些國家的黃金儲備發生貶值。為應對這種局面,1999年歐洲15國央行簽署了關于限制銷售和借貸黃金的華盛頓協議,各國約定到 2004年的 5年時間內,將黃金銷售總額控制在2000 噸之內,這一協議為穩定國際黃金市場起到了重要作用。今天,央行銷售和借貸黃金仍然是市場上黃金的重要來源,其他兩個來源是礦產金和再生金。

  -商業銀行

  商業銀行既可以代理客戶進行黃金的買賣和結算,也可以開展自營業務。商業銀行參與黃金市場在蘇黎世黃金市場體現的尤為明顯。瑞士優良的銀行保密制度能做到對客戶信息嚴格保密,并且能提供安全的保險柜,這都為其開展黃金業務打下了堅實基礎。瑞士三大銀行作為市場買賣的中心,參與了黃金流通的各個環節,包括從產地(主要是南非)和倫敦黃金市場購進黃金,然后再把黃金銷往世界各地。三大銀行還為投資者提供黃金賬戶服務,投資者將所購黃金存入賬戶后,賬戶所有人即有權提領一定數量的金條或金幣。此賬戶有一個優點是免稅。

  商業銀行參與黃金交易的另一種方式是黃金租賃業務。各國央行擁有大量的黃金儲備,這些黃金閑置在金庫中是一種資源的浪費,央行會選擇將黃金租給需要的企業。這個過程通常是通過商業銀行來完成的。央行先將黃金貸給商業銀行,再由商業銀行租給需要的企業和組織,央行與商業銀行都從中獲利。以黃金加工企業為例,這些企業的一種選擇是在銀行借入資金購買黃金進行加工,待收回貨款后歸還貸款,另一種選擇是直接從商業銀行借入黃金用于生產。由于通常貸金利息要低于貸款利息,因此企業大都傾向于貸入黃金。

  -機構投資者

  機構投資者是指具有一套嚴密的組織形態和投資決策管理制度,擁有大量資金,在證券市場從事投資行為的金融類機構。由于具有資金量大、信息豐富、管理科學等優勢,機構投資者的投資行為往往能主導市場投資方向。

  國際黃金市場的機構投資者主要是指共同基金,活躍于黃金投資的各個領域,在黃金的現貨、期貨、期權等交易中均能見到機構的身影。投資于現貨市場的基金是黃金投資基金,通常進行中長期投資,其交易往往會引起市場價格的波動。期貨市場上的機構投資者主要是期貨投資基金。廣義上的期貨投資基金在國外通常被稱為管理期貨(ManagedFutures),指的是由專業的基金經理所組成的一個行業,這些基金經理被稱為商品貿易顧問(CTACommodity TradingAdvisors)。他們使用全球期貨和期權市場作為投資媒介,向那些想要參與“商品”市場的投資者提供專業的資金管理,交易對象包括實物商品和金融產品的期貨、遠期、期權合約。狹義上的期貨投資基金主要是指公募期貨基金(FuturesPublicFunds),是一種用于期貨專業投資的新型基金。期貨投資基金的參與者主要包括商品基金經理(CPO)、交易經理(TM)、商品交易顧問(CTA)、期貨傭金商(FCM)、托管人(Custodian)、基金投資者。

  黃金ETF是國際黃金市場上一支十分重要的力量。黃金ETF交易成本低,交易手續便利并以實物黃金為依靠,同時可進行賣空和保證金交易等優勢,對個人投資者和機構客戶均有較大吸引力。目前,黃金ETF已經發展為影響國際金價的重要因素,其對國際金價波動的作用可與央行的買賣活動對金價的影響相提并論。

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