□項杰 李明燚

　　去年以來市場的大跌讓很多投資者損失慘重。這在某種程度上凸顯出國內(nèi)市場可投資的金融品種單一、金融衍生工具匱乏的現(xiàn)狀。金融創(chuàng)新不足，產(chǎn)品不夠豐富一直以來是國內(nèi)證券市場存在的一個系統(tǒng)性問題。在美國金融危機爆發(fā)之后，監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的態(tài)度會更加審慎。我們認(rèn)為，發(fā)展保本基金等保本型理財產(chǎn)品是當(dāng)務(wù)之急，豐富這種理財產(chǎn)品無疑會增強投資者信心，為資本市場的持續(xù)健康發(fā)展增加動力。

　　我們認(rèn)為，從豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度講，保本基金更適合中國國情。保本基金于20世紀(jì)80年代中期起源于美國，隨后在全球范圍內(nèi)得到蓬勃發(fā)展。普遍的運作方式是由基金管理公司自己設(shè)立保本基金產(chǎn)品，銀行提供擔(dān)保。亞洲金融危機以來，香港投資者的風(fēng)險意識大為增強，加之股市表現(xiàn)不佳，銀行存款利率一再降低，投資者迫切需要一種既安全又有可能帶來額外回報的投資工具。保本基金較好地滿足了這一市場需求，因而快速發(fā)展起來。2000年3月香港基金市場出現(xiàn)了第一只保本基金。香港盡管不是最早推出保本基金的地區(qū)，但卻是目前世界上保本基金最為集中并且發(fā)展最為健康的地區(qū)，國際上眾多知名投資管理公司都在香港推出了不同類型的保本基金。根據(jù)香港證券及其他事物監(jiān)察委員會和香港投資基金公會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2008年三季度末，香港市場中存續(xù)的各類保本基金193只，占市場中所有基金的9%，保本基金總規(guī)模為540億港元，占所有基金的21%左右。盡管保本基金目前在香港基金總數(shù)中的占比仍不高，但毫無疑問它是香港基金市場近幾年最大的投資熱點，其絕對數(shù)的增加對維持整個基金業(yè)基金總數(shù)的穩(wěn)定貢獻(xiàn)極大。

　　國內(nèi)保本基金的發(fā)展應(yīng)該從2003年南方基金發(fā)行的南方避險增值基金開始算起，不過，鑒于當(dāng)時監(jiān)管層對基金“保本”承諾的謹(jǐn)慎態(tài)度，南方避險增值刻意避免了保本的概念，只是在募集說明書中做了相對模糊的表述。2004年銀華基金發(fā)行的銀華保本增值第一次向投資者明示了保本的概念，可以說是我國首只真正意義上的保本基金。目前，市場上共累計發(fā)行了8只產(chǎn)品，隨著03、04年發(fā)行的保本基金保本周期的陸續(xù)到期，多數(shù)保本基金已經(jīng)轉(zhuǎn)成其他基金產(chǎn)品，目前市場中現(xiàn)存的保本基金有5只，這兩年新增的只有去年發(fā)行的金元比聯(lián)寶石動力和剛剛募集完成的南方恒元保本基金。相比于國內(nèi)市場中436只基金產(chǎn)品，保本基金只占1.14%，從資產(chǎn)管理規(guī)�？粗徽急�0.8%左右，與香港等基金行業(yè)發(fā)展較為成熟的資本市場相比，這一比例明顯偏低。保本基金市場發(fā)展的緩慢，固然有這幾年國內(nèi)證券市場行情好，投資者風(fēng)險偏好較高等因素的影響，但最主要影響因素還是市場中可投資的金融品種單一，以及投資者對保本基金認(rèn)識不夠和擔(dān)保環(huán)境不理想。

　　從保本基金的運作機理來看，技術(shù)保本有一定的假設(shè)前提，即要求投資管理人恪盡職守，嚴(yán)格按照既定的操作紀(jì)律進(jìn)行投資操作，這些操作規(guī)則往往過于復(fù)雜，而同時又賦予投資管理人一定的主動操作空間，這樣投資者將不可避免的面臨著投資管理人的道德風(fēng)險和操作風(fēng)險。這些風(fēng)險恰恰是一般投資者無法衡量和監(jiān)控的。所以，目前市場中出現(xiàn)的保本基金產(chǎn)品， 一般在交易結(jié)構(gòu)中都會引入一個有實力的第三方。為產(chǎn)品設(shè)計雙重保障機制：技術(shù)保本和擔(dān)保保本。當(dāng)基金管理人發(fā)生道德風(fēng)險時，技術(shù)保本機制失效，擔(dān)保保本便發(fā)揮作用。