理財周報記者 江勛/文

　　請記住這一刻。

　　今次，理財周報會客廳特邀來國內三位著名財務家：中國國情與發展研究所研究員清議、廈門國家會計學院副院長黃世忠教授、證券界聲譽卓著的財務打假團隊、上海國家會計學院財務舞弊研究中心的“申草”成員之一夏草(出于尊重，文中仍稱“申草”)，共同探討上市公司閱讀和分析財務報表的本質路徑，以及他們身經百戰之后的獨門經驗，在B8—9版，還有他們經過細心研究的大量財務陷阱成果以及應對策略。

　　應該感謝他們，他們的獨立、獨到和認真，甚至偏執和“矛盾”，都相當清晰地提醒著：投資是一件通靈的事情，你要像上帝一樣認真對待你的股票。

　　思想準備：系統的思維去讀財報

　　理財周報：由于強烈的投機氣息和投資者本身素質的限制，我們接到大量讀者的來信，傾訴不知如何去看一家上市公司的財務報表，首先就是去看什么？按照什么步驟什么方式來看？

　　清議：這個問題確實存在久遠了。如果你要我說，首先這個提法就要改，不能說是讀財務報表，要去讀完整年報。如果你對這個公司干什么，盈利模式是什么，靠什么掙錢都不知道，是沒法去讀財務報表的，像股本近期有沒有擴張，每股財務指標，這些極為重要的指標都不可或缺。

　　黃世忠：理財周報所說的這個問題確實很重要，但是除了認真多讀，多了解，是沒什么特別辦法的，無論什么公司都是看盈利的質量、資產質量和現金流。

　　申草：我的認為呢，閱讀年報一定要有一個系統的觀點，局部的去拘泥單個指標，會失去大體。熟悉的投資者還必須知道中國上市公司財務報表的某些特點，然后去辨析。比如你首先要去考慮數據的可靠性問題，比如很多分析師都覺得掌握毛利率就等于掌握了看破上市公司成長性的“獨門暗器”，有的企業毛利逐年上升，每股收益連續十幾個季度上升，于是就得出市場競爭力不斷增強的結論。但事實上，根據我們的研究，這更多的是財務操控。上市公司掌握了投資者和分析師的思維，于是將計就計，通過虛增或者隱藏利潤，讓毛利率不斷創新高，蒙蔽所有人。

　　再有一個，比如中國上市公司的估值模式問題。彼得•林奇成功投資福特的經驗是，計算市盈率時并不是直接以股價除以每股收益,而是考慮了暗扣(Hidden rebate),亦即在對福特估值時,要把閑置的現金加上。這個理念現在大得人心。如今一些估值模型將資產分為金融資產和經營資產,將負債也分為金融負債與經營負債,市盈率估值只涉及到經營資產與經營負債部分,金融資產與金融負債直接以公允價值進行計算,企業整體估值就是經營估值與金融估值之和,林奇對福特估值就是將福特價值分成兩塊:一塊是汽車業務,另外一塊是現金資產。他這種估值模式能在中國適用嗎?五年前,有位記者打電話給我,談他對一家上市公司估值的判斷,這家公司賬上有巨額的閑置現金,他認為這塊資產應單獨計算,他這個判斷對嗎?五年前,我認為他的判斷是對的,可是五年后,我認為對于中國上市公司,賬面上擁有巨額的閑置現金,第一步首先要考慮的是這巨額閑置資金是否是問題資產?如果是問題資產,則在估值時,不但不可以做加法,還要做減法。

　　結構：三張財務報表應該看哪張？