申銀萬國桂浩明于洋

　　“你可以跑不過劉翔，但不能跑不過CPI”。隨著今年CPI指數(shù)迭創(chuàng)新高，要跑贏它的確不易。不過，只要大家另辟思路、靈活操作，仍然有機會取得成功。

　　8.7%！2月份的CPI數(shù)據(jù)延續(xù)高位攀升的局面，1月份7.1%的漲幅隨之迅速刷新，這使廣大投資者本已脆弱的神經(jīng)再次繃緊。

　　雖然說，導(dǎo)致2月份通脹數(shù)據(jù)沖高的因素有很多，如春節(jié)和50年一遇的冰雪災(zāi)害。但根據(jù)權(quán)威部門的估算，這兩點對CPI的拉動大概在1.6%。即便剔除此兩項因素的影響，2月份CPI依然在7.1%。由此可以看出，前些年“高增長、低通脹”時代正離我們遠(yuǎn)去，高通脹已經(jīng)成為現(xiàn)實。也許從現(xiàn)在開始，我們就得要學(xué)會適應(yīng)經(jīng)常性的5%乃至更高的年通脹水平。

　　通脹形成的三大機理

　　從我國目前通脹形成的機理看，可主要分成幾大類：第一，由于美元近期連續(xù)大幅貶值，目前全球大宗原材料價格持續(xù)上揚，進而給我國造成的輸入型通脹。從2008年1月份以來，我國進口的部分大宗原材料價格同比上漲30%以上，這也是我國1月份進口增長達27.6%，2月份更高達35.1%的主要原因。

　　第二，由于大量的要素價格和生產(chǎn)資料價格上漲，從而導(dǎo)致了成本拉動型通脹。近期豬肉價格的上漲就具有此種特征。由于全球石油和糧食價格的大幅上揚，養(yǎng)豬農(nóng)戶的生產(chǎn)成本大幅上升，加之前期豬肉供求之間的小幅失衡，造成目前豬肉價格的一路飆升，進而使我國 CPI一直在高位徘徊。

　　第三，我國比較充沛的流動性，也在一定程度上拉動了通脹。從趨勢看，通脹已經(jīng)從食品價格向非食品價格傳導(dǎo)。如果這個局面得以維續(xù)，我們很難再繼續(xù)強調(diào)通脹的結(jié)構(gòu)性特征，而不得不正視出現(xiàn)全面通脹的風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗看，目前的情況有些類似于我國2002年到2004年時的情形，因此短期內(nèi)CPI數(shù)據(jù)維持高位將難以得到解決。

　　從宏觀層面尋找投資線索

　　基于以上情況，投資者顯然不能再沿用過去的操作策略，而要另辟蹊徑進行投資。一般而言，按照自上而下的原則，細(xì)分高通脹對不同行業(yè)的影響，從中尋找出可以規(guī)避風(fēng)險、獲得相對穩(wěn)定收益的投資組合。從宏觀層面分析，在目前高通脹情況之下，管理層必然會采取一些措施，其中必有投資線索。

　　第一，考慮到3月份即將到期的大量央票和國債正回購，央行可能將繼續(xù)調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率。我們認(rèn)為，此舉對中小型銀行的盈利水平影響較大。由于其本身資金數(shù)額有限，如果法定存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)調(diào)高，其必將從盈利水平較高的同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、甚至從貸款計劃中抽出部分資金來上繳央行，此舉將極大的削弱中小型銀行盈利能力。對于資金相對充裕的大型銀行來說，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對其盈利能力影響較為有限。